Schroders: ¿Son los inversores demasiado pesimistas sobre las acciones europeas?

Por Emma Stevenson, redactora de inversión

Las acciones europeas tuvieron un duro 2018 con el índice de referencia MSCI Europe cayendo un 10,6% durante el año. Las guerras comerciales, la reducción del apoyo de los bancos centrales y el crecimiento económico más lento fueron algunos de los factores que hicieron que los activos de mayor riesgo, como las acciones, cayeran en desgracia. A pesar del difícil contexto global, la economía de la eurozona continuó expandiéndose en 2018, aunque el crecimiento trimestral avanzó solo un 0,2% en cada uno de los últimos dos trimestres del año.

Sin embargo, algunas valoraciones de acciones europeas han caído a niveles que implican que ya estamos en una recesión. La siguiente tabla compara la relación precio / ganancias (P / E) actual del índice paneuropeo y los índices de países individuales, con sus ratios P / E en las dos últimas recesiones: la crisis financiera mundial y la crisis de deuda soberana. Las relaciones P / E son una medida de valoración común y se calculan dividiendo el valor o el precio de un mercado bursátil por el beneficio por acción de todas las compañías que lo integran. Un número bajo representa un mejor valor.

Para la mayoría de los países, tomando como referencia el punto de referencia paneuropeo, las valoraciones ahora están por encima de los niveles de las dos recesiones recientes mas importantes, como era de esperar. Una excepción es Italia, donde la incertidumbre política y las preocupaciones siempre presentes sobre la salud del sector bancario significan que las valoraciones para el FTSE MIB están por debajo de los niveles alcanzados durante la crisis de deuda soberana. La otra es Alemania, donde las valoraciones actuales del DAX están por debajo de las alcanzadas en la crisis financiera mundial de 2008/09.

Azad Zangana, economista y estratega europeo principal, ha asegurado sobre estas recesiones: “La primera, la crisis financiera mundial, es probablemente un evento que sólo ocurre una vez por siglo. La segunda, la crisis de deuda soberana de la UE, es ciertamente posible en el futuro, aunque los reguladores y el Banco Central Europeo han tomado medidas para evitar que se repita. Si Europa se encuentra próximamente en recesión, es probable que sea una recesión menos profunda y más corta que las dos anteriores. A pesar de esto, el P / E del DAX alemán se encuentra actualmente en solo 12.3 puntos, por debajo del de la crisis financiera mundial. Esto sugiere que un escenario extremadamente negativo tiene su efecto en el precio de las acciones alemanas«.

¿Por qué ocurriría esto? Una economía orientada a la exportación como la de Alemania la hace susceptible a las preocupaciones sobre las guerras comerciales. Mientras que los titulares de la guerra comercial se han centrado en Estados Unidos y China, el presidente Trump también ha amenazado con aranceles para los productos europeos. Además, las cadenas de suministro globales están tan interrelacionadas que la interrupción se sentiría mucho más allá de los dos antagonistas principales. Las guerras comerciales podrían afectar la demanda de China, y también el Brexit podría afectar a Reino Unido, otro de los mercados de exportación más importantes de Alemania.

El crecimiento alemán fue decepcionante en la segunda mitad de 2018, con una contracción del -0.2% interanual en el tercer trimestre seguido por un crecimiento plano en el cuarto trimestre. Azad Zangana ha afirmado que esto se debió principalmente a factores temporales, que incluyen «interrupciones en el suministro en la industria automotriz debido a la introducción de pruebas de emisiones de automóviles nuevos, pero también a que los bajos niveles de agua en el río Rin detuvieron el envío de materias primas a las fábricas. Estimamos que la interrupción en la industria automotriz solo vale 0.5 puntos porcentuales (pp) en el crecimiento trimestral».

Podemos concluir que hay muchos riesgos, pero ¿esto justifica los niveles de valoración extremadamente bajos? Azad Zangana ha argumentado que no: «No estamos pronosticando una recesión ni para Alemania ni para la eurozona en 2019, lo que nos lleva a ser más positivos con los activos de riesgo europeos que con el mercado«. El Equipo de Economía de Schroders prevé un crecimiento del 1.6% para la zona euro en 2019 y del 1.7% en 2020. Para Alemania, la previsión es del 1.4% y del 1.6%, respectivamente.

Por su parte, Martin Skanberg, gestor de fondos de renta variable europea, ha señalado: “No invertimos en un país, sino que buscamos oportunidades mal tasadas para acciones específicas. Lo que está claro es que algunas partes del mercado de valores europeo cayeron a lo que creemos que son niveles de sobreventa a finales de 2018. Algunos sectores económicamente sensibles están operando a niveles de P / E muy bajos, mientras que muchas acciones defensivas están en niveles récord. Los precios de las acciones de muchas compañías en sectores tales como automóviles y autopartes, o logística, ahora parecen tener precios en un escenario extremadamente pesimista. Por lo tanto, estas son las áreas que creemos que podrían funcionar mejor si el sentimiento mejorara«.

Como ejemplo, el sector de automóviles y componentes está operando actualmente en una relación precio-ganancias de 6.7x. Esto se compara con 22.2x para el sector de bebidas, que a menudo se percibe como un refugio seguro para los inversores cuando los tiempos económicos son difíciles (fuente de datos: Thomson Reuters DataStream, al 14 de febrero de 2019).

Skanberg agrega que un crecimiento económico más amplio no es el único impulsor de los precios de las acciones: “Otro motor puede ser la reestructuración, mediante el cual las empresas toman medidas de autoayuda para generar crecimiento y / o un aumento de los precios de las acciones, independientemente del entorno general del mercado. Las experiencias pasadas sobre reestructuración, como la reducción de costes, la mejora de los rendimientos para los accionistas y la simplificación de negocios pueden ser herramientas poderosas para crear valor para los accionistas«.

Como siempre, incluso cuando las acciones parecen muy baratas, es imposible decir con certeza que el mercado comenzará a valorarlas más. La atención inmediata estará ahora en el Brexit y las guerras comerciales. Estas y otras cuestiones podrían continuar resultando perjudiciales para los mercados de renta variable, pero tal interrupción ya puede estar incluida en los precios.