Schroders: ¿Qué queda en el kit de herramientas de los bancos centrales?

Por el equipo de Schroders

Una recuperación larga y superficial desde la crisis financiera mundial de 2008-2009 significa que los tipos de interés aún se mantienen en mínimos históricos en muchas economías desarrolladas. La excepción es EE. UU., donde la Reserva Federal (Fed) ha estado subiéndolos. Pero incluso allí, los tipos han alcanzado un nivel más bajo de lo que muchos esperaban. Esto significa que si la economía global experimentara otra desaceleración, los bancos centrales tienen espacio limitado para reducir tipos con el fin de proporcionar estímulos.

Sin embargo, reducir tipos de interés no es la única herramienta que los bancos centrales pueden usar. Otras opciones posibles incluyen la flexibilización cuantitativa, la orientación a plazo, los tipos de interés escalonados, el control de la curva de rendimiento y el «dinero del helicóptero». A continuación, echaremos un vistazo más detallado a estas opciones.

Reinicio de la flexibilización cuantitativa (QE)

La flexibilización cuantitativa es la compra a gran escala de activos como los bonos del gobierno de instituciones como las aseguradoras y los fondos de pensiones. Esto reduce los rendimientos de los bonos, lo que rebaja el coste de los préstamos. También aumenta el precio de los activos financieros, generando un efecto riqueza. La QE puede afectar las expectativas sobre los tipos de interés al señalar el compromiso del banco central con una política monetaria más flexible. Muchos bancos centrales recurrieron a QE después de reducir los tipos al límite más bajo posible a raíz de la crisis financiera mundial.

Sin embargo, los bancos centrales están empezando a quedarse sin bonos del gobierno para comprar. Por ejemplo, el Banco Central Europeo (BCE) tiene un límite de propiedad del 33% del mercado, y la escasez de bonos del gobierno alemán en particular es un problema. Este límite es autoimpuesto y podría cambiarse. Pero se podría argumentar que el impacto de más QE sería mínimo de todos modos porque los rendimientos de los bonos ya son muy bajos.

Los bancos centrales podrían ampliar el rango de activos que compran bajo QE. En los EE. UU., el QE se limitó a los bonos gubernamentales y a los valores respaldados por hipotecas, mientras que en Europa el BCE también compró bonos emitidos por empresas. El Banco de Japón (BoJ) está comprando acciones y bienes raíces bajo su programa de QE. Sin embargo, la compra de acciones y bonos corporativos plantea problemas de gobernabilidad; por ejemplo, ¿cómo ejercería un banco central los derechos de voto de los accionistas? La ley actualmente prohíbe a la Fed comprar activos corporativos, aunque es legal que el BCE compre acciones.

Orientación hacia adelante

La orientación hacia adelante simplemente significa señalar las intenciones futuras de la política monetaria. Ayuda a los bancos centrales a dirigir las expectativas de tipos de interés sin cambiarlos realmente. Probablemente, el ejemplo más famoso sea el comentario del presidente del BCE, Mario Draghi, en 2012, de que haría «lo que sea necesario» para preservar el euro. Esto demostró ser exitoso para aliviar las condiciones financieras y ayudar a poner fin a la crisis de deuda soberana que afectó a la zona euro en 2011-12.

Pero la orientación hacia adelante tiene sus limitaciones y los bancos centrales se atan de las manos al comprometerse con la política futura. No seguir la guía hacia adelante puede dañar la credibilidad. Por ejemplo, el gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, se ganó el apodo de «novio poco fiable» después de cambiar su postura sobre los aumentos de los tipos.

Tipos de interés escalonados

Los tipos de interés bajos y negativos estimulan la economía manteniendo bajos los costes de los préstamos y alentando a los bancos a prestar. Sin embargo, tienen efectos secundarios perjudiciales para el sector bancario porque reducen la rentabilidad (ya que los prestatarios pagan menos intereses sobre su deuda con los bancos). Si los bancos centrales pudieran hacer que los tipos negativos fueran más sostenibles, entonces podrían comprometerse a mantener los tipos bajas durante más tiempo.

Los reguladores requieren que los bancos tengan una cierta cantidad de depósitos. Pero los bancos centrales podrían aplicar tipos negativos solo a los depósitos que excedan esa cantidad. Un tipo más alto podría aplicarse al saldo restante del depósito. Al limitar los tipos negativos a solo una parte del saldo general de un banco, la política ayuda a respaldar la rentabilidad del banco. Los tipos de interés escalonados se han introducido en varias economías y están siendo consideradas por el BCE.

Control de la curva de rendimiento

El control de la curva de rendimiento fue introducido por el BoJ en 2016 como parte de su programa de QE. El banco central altera sus compras de bonos del gobierno con el objetivo de mantener el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años en cero. Esto le ha permitido al BoJ realizar menos compras de bonos del gobierno japonés mientras mantiene los rendimientos en torno a cero y favorece que la QE sea más sostenible.

En términos de la implicación para los mercados, es probable que el control de la curva de rendimiento reduzca la volatilidad de los tipos de interés y los tipos de cambio (como se muestra en estos gráficos).

La Reserva Federal de los EE. UU. ha expresado interés en apuntar a los rendimientos de los bonos y, de hecho, ha utilizado la política anteriormente. En 1942, la Reserva Federal ayudó al Tesoro a financiar el gasto de la Segunda Guerra Mundial al limitar de manera implícita el rendimiento de la deuda pública a largo plazo en un 2,5%. Sin embargo, como la inflación se convirtió en una preocupación, esta política se volvió difícil de revertir, dados los diferentes objetivos del gobierno y del banco central.

Dinero del helicóptero

Un banco central podría imprimir dinero y distribuirlo directamente. Esto se conoce como dinero «helicóptero». Se llama así porque la idea pretende ser equivalente a un helicóptero que vuela sobre una ciudad y arroja billetes de $ 1000. La desventaja es que el dinero del helicóptero podría llevar a una mayor inflación. También representa una amenaza para la disciplina fiscal y la independencia del banco central del gobierno.

Una idea similar es la monetización de la deuda, donde los bancos centrales financian directamente al gobierno (mediante la compra de los bonos que el gobierno emite para financiar sus gastos). Esto es actualmente ilegal para la mayoría de los bancos centrales. Sin embargo, en la práctica, la política monetaria flexible ya está apoyando a los gobiernos al permitirles tomar préstamos a bajo precio.

¿Debería la política fiscal tomar esta tensión?

Los bancos centrales han demostrado que pueden pensar creativamente sobre la política monetaria y existen herramientas disponibles para ellos. La Fed y el BoE pueden reducir los tipos de interés y reiniciar el QE. El BCE y el BoJ tienen un alcance limitado para reducir tipos, pero aún pueden hacerlo. El BCE también puede reiniciar QE y ampliar su alcance comprando activos privados.

Sin embargo, en última instancia, las opciones limitadas para los bancos centrales implican que la tarea de estimular la economía debe pasar a la política fiscal (es decir, impuestos y gastos del gobierno). La mayoría de las economías desarrolladas tienen al menos algún «espacio fiscal» para aumentar el gasto. Italia y España se encuentran entre los que gozan de un menor espacio fiscal debido a las preocupaciones sobre la sostenibilidad de su deuda.

Los países que pueden coordinar una respuesta política conjunta del gobierno y el banco central probablemente se encuentren mejor posicionados cuando afrenten otra recesión económica. Dadas las restricciones políticas y el menor espacio fiscal, esto podría resultar particularmente desafiante para la zona euro.

A continuación, se reproduce la infografía elaborada por el equipo de Schroders sobre qué herramientas les quedan a los bancos centrales para hacer frente a una posible recesión económica en el futuro.

Puede descargar y leer la infografía completa en el siguiente enlace.

También puede consultar otros artículos financieros y obtener más información en la página de Schroders.