Schroders: Por qué la economía mundial es como una bicicleta que se tambalea
Por Keith Wade, Chief Economist & Strategist
Hace tres meses dijimos «la disminución de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, los bancos centrales más flexibles y los beneficios de los precios más bajos del petróleo deberían estabilizar la actividad a finales de este año y respaldar una mejora en nuestra previsión de crecimiento mundial para 2020″. Sin embargo, dos de esos preceptos han desaparecido y dependemos más de una política monetaria más flexible para mantener la actividad. Desde la crisis financiera, ha habido una escasez de demanda en la economía mundial, ya que los hogares estadounidenses han reducido los préstamos y China ha comenzado a abordar las deudas incobrables en su sistema bancario. Esto nos deja con una tasa relativamente lenta de crecimiento subyacente, o «estancamiento secular».
Como resultado, la economía mundial es vulnerable a choques como el aumento de las tensiones comerciales que amenazan las exportaciones y el gasto de capital como resultado del aumento de la incertidumbre. Nos quedamos con una economía mundial que se asemeja a una bicicleta inestable que se puede inclinar ante el menor golpe en la carretera. Los banqueros centrales han estado haciendo un trabajo efectivo para mantener la bicicleta estable a través de la flexibilización de políticas, pero habrá una creciente presión para que los gobiernos asuman su cuota de responsabilidad. Lo positivo de esto es que el empleo se ha mantenido notablemente bien, particularmente en los EE. UU., el Reino Unido y Japón, ejemplo de reformas que han flexibilizado el mercado laboral. Sin embargo, el coste ha sido un débil crecimiento de la productividad que se refleja en un débil crecimiento del salario real.
¿Cómo han cambiado nuestras previsiones de crecimiento?
Creemos que el crecimiento global en 2019 sigue su curso para cumplir con nuestro pronóstico del 2.8%, pero para 2020 hemos reducido nuestras expectativas (de 2.7% a 2.6%). Nuestra visión sin cambios para 2019 sigue tras un buen comienzo de año, con el PIB en el primer trimestre superando las expectativas en EE. UU., la zona euro, Reino Unido, Japón y China. Sin embargo, esto se debió en gran parte a la creación de inventarios, que es cuando las empresas almacenan bienes para vender en una fecha posterior. Esperamos que esto sea temporal y se revierta en el segundo trimestre.
Mientras tanto, la reanudación de la guerra comercial entre EE. UU. YyChina probablemente dañará la confianza de las empresas, haciendo que retrasen el gasto. Hemos elevado nuestras previsiones de inflación para este año y el próximo, con incrementos en todas las regiones en gran parte impulsados por el aumento de los precios del petróleo. Ahora esperamos que los precios del crudo Brent sean significativamente más altos durante el período analizado que cuando dimos nuestros pronósticos en febrero. Nuestra perspectiva para la inflación en los Estados Unidos también es más alta como resultado del retroceso en las negociaciones comerciales entre los Estados Unidos y China y el subsiguiente aumento de los aranceles al 25% (desde el 10%) sobre las importaciones chinas de 200 mil millones de dólares.
Nuestra previsión de referencia presupone que EE. UU. y China avanzan lentamente hacia un acuerdo comercial para fines de año, tras lo cual ambas partes revertirán los últimos aumentos de aranceles. Si bien es poco probable que el camino hacia un acuerdo sea fluido y pueda incluir una volatilidad significativa del mercado, creemos que Trump querrá evitar que los consumidores estadounidenses se vean afectados por los precios más altos a medida que se acerca a la reelección en 2020.
La Fed de Estados Unidos espera recortar tipos en junio de 2020
Creemos que los tipos de interés de Estados Unidos han alcanzado su punto máximo. Esperamos que el próximo movimiento de la Reserva Federal (Fed) sea un recorte de tipos en junio de 2020 debido al debilitamiento del crecimiento. Hemos eliminado nuestras expectativas de aumentos de tipos en el Reino Unido y la Eurozona, con solo un movimiento del Banco de Inglaterra, mientras que el Banco Central Europeo (BCE) probablemente esperará hasta 2020 antes de ajustar la política monetaria. Esperamos que el Banco de Japón deje su política sin cambios.
También esperamos que el dólar estadounidense se mantenga firme en el corto plazo, pero que se debilite más adelante en el año. Nuestro pronóstico para la libra esterlina también se ha incrementado porque asumimos que el Reino Unido entrará en un período de transición en octubre en lugar de estrellarse fuera de la UE, aunque existe una incertidumbre considerable en torno a esto tras la reciente renuncia del primer ministro.
Escenarios alternativos – riesgos inclinados hacia la estanflación y la deflación
Los pronósticos anteriores representan nuestro caso de referencia, al que adjuntamos una probabilidad del 60%. También modelamos una serie de escenarios alternativos. Uno de ellos es «Recesión excluyendo a los EE. UU.», por el que las perspectivas en China y Europa se deterioran significativamente, mientras que otro es «Recesión de EE. UU. 2020». Estos dos escenarios tendrían un impacto deflacionario en la economía mundial y estimamos la probabilidad de estos en un 14%. También modelamos tres escenarios cuyo impacto sería el estancamiento (es decir, causando una inflación persistente y un crecimiento estancado). Estos son “Guerra comercial: Estados Unidos contra el resto del mundo”, “El petróleo salta a $ 100” y “Crisis de la deuda italiana”. Adjuntamos un 16% de probabilidades a estos tres escenarios.
En términos de guerras comerciales, reconocemos que existe un riesgo significativo de que veamos nuevos aumentos de tarifas. Es posible que no veamos una resolución a la disputa entre Estados Unidos y China y la reciente decisión de Trump de imponer aranceles a México amenaza con llevar las guerras comerciales a un nuevo frente. Es probable también que las tensiones comerciales se conviertan en un rasgo permanente de la economía global y se arrastre en el gasto de capital y las exportaciones, como lo describimos en nuestras verdades inevitables para la próxima década.
Para nuestra última actualización sobre las guerras comerciales, vea Trump se dirige a México, golpea a la Fed
Vemos una menor probabilidad (10%) para dos escenarios reflacionarios. En el primero de estos, «China reabre los grifos», asumimos estímulos a gran escala de parte de los responsables políticos chinos. En el segundo, modelamos una «sorpresa del lado de la oferta en los Estados Unidos», según la cual más personas ingresan a la fuerza laboral de los Estados Unidos, lo que contendría los salarios y la inflación y extendería el ciclo económico.
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Previsiones de referencia
Las previsiones aquí recogidas no están aseguradas y sólo tienen utilidad en la fecha de su emisión. Nuestras previsiones se basan en nuestros propios supuestos que pueden cambiar. Los pronósticos y supuestos pueden verse afectados por factores económicos externos o de otro tipo.
Schroders ha desarrollado una infografía propia que recoge una panorámica de la economía global a fecha de junio de 2019, que se reproduce a continuación, aunque, también, es posible descargarla pinchando aquí:
