Nordea AM prevé una recuperación económica global en el segundo trimestre de 2021
Por Sebastien Galy, responsable de estrategia macroeconómica en Nordea AM
El primer trimestre registró los primeros indicios de la reapertura de la economía mundial gracias a la vacunación y al elevado gasto público. Prevemos que la recuperación económica mundial avanzará lentamente durante el segundo trimestre y se acelerará en el segundo semestre del año. Resulta probable que la inflación aumente, dado que parte de niveles reducidos (efecto base) y debido a la reapertura de la economía, si bien los bancos centrales probablemente no tengan en cuenta esta evolución. Creemos que un contexto de repunte del crecimiento y actitud pasiva por parte de los bancos centrales resulta favorable para los mercados emergentes, especialmente debido a la economía de China que también está repuntando y la de la India que terminará por hacerlo. No obstante, esta evolución tiene otra vertiente. Conforme la economía mejora a escala mundial, también volverá a aumentar la preocupación sobre la posibilidad de que se avecine el final de las condiciones monetarias acomodaticias. Esto, a su vez, conlleva una curva de rendimientos más inclinada en EE. UU. y presión sobre las compañías de crecimiento (“growth”). En este contexto, las empresas de infraestructuras cotizadas, las soluciones flexibles y las cédulas hipotecarias suelen reducir los riesgos de una cartera típica.
Un cierto optimismo en Europa
Se prevé que la economía europea crecerá un 4,3 % en 2021, según la opinión de consenso sobre la economía, con una administración más lenta de las vacunas que en EE. UU., especialmente en Alemania. Con suerte, esta situación debería mejorar cuando existan más vacunas disponibles. El paquete presupuestario de la UE para luchar contra la Covid-19 también resulta sumamente esperanzador para los países periféricos, especialmente el paquete de 200.000 millones de euros para Italia, bajo la batuta de Mario Draghi. El BCE se mantendrá a la espera durante mucho tiempo, aunque la inflación aumente en el segundo trimestre, y luchará por evitar cualquier aumento drástico en los rendimientos de la deuda pública.
Repunte económico en EE. UU.
Se prevé que la economía estadounidense crecerá al menos un 5 % en 2021. No obstante, con un paquete presupuestario de 1,9 billones de dólares en el país y la posibilidad de que se apruebe otro por valor de 3 billones de dólares, resulta probable que el crecimiento supere las expectativas de consenso. El quid de la cuestión es si estas medidas serán lo suficiente inflacionistas como para que la Reserva Federal reaccione. Esta incógnita debería seguir presente de forma intermitente en los mercados durante los próximos meses, ejerciendo una cierta presión alcista sobre la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Nuestra hipótesis es que la Fed se mantendrá a la espera hasta 2023 y reducirá su compra de bonos en 2022.
Repunte económico en China
China está atravesando un ligero bache debido a un aumento de los casos de Covid-19 que debería disiparse pronto. La política presupuestaria mantiene su carácter acomodaticio, mientras que el consumo sigue mostrándose rezagado, si bien debería mejorar conforme se ajuste el mercado laboral. Las exportaciones muestran solidez y se prevé que aumentarán gracias a una demanda mundial más elevada. En concreto, se espera que las exportaciones de semiconductores en la región de Asia-Pacífico sigan registrando una tendencia al alza. El banco de central del país, que debe hacer frente a esta situación y al mayor riesgo que presentan el mercado de la vivienda y, en cierta medida, el mercado financiero, probablemente incremente los tipos de interés en tan solo 20 puntos básicos en el segundo semestre del año, cuando se prevé que el crecimiento se situará en torno al 8 %. Resulta probable que el Gobierno siga aplicando un programa de reducción prudente del riesgo en los sistemas inmobiliario y financiero, además de cumplir su Plan Quinquenal, que hace especial hincapié en la tecnología, las iniciativas ecológicas y el consumo. Ante el riesgo de enfrentamiento con EE. UU., China probablemente intervenga en menor medida en su mercado de divisas.
Consecuencias para la inversión
La recuperación de la actividad económica en China y, con el tiempo, en la India puede expresarse a través de la exposición a la renta variable de la región Asia-Pacífico. Asimismo, nos centramos en el empoderamiento social a escala mundial, una megatendencia apuntalada por múltiples catalizadores (económicos, sociales y tecnológicos), mientras que se considera que la renta variable constituye una cobertura parcial frente a la inflación. Si la economía se sobrecalienta, las empresas de infraestructuras cotizadas a escala mundial deberían seguir beneficiándose del gasto público en Europa y Estados Unidos. Se trata de una clase de activos defensiva que se negocia con descuentos históricos y cuenta con una elevada exposición a tendencias a largo plazo, como la obsolescencia de los activos, la descarbonización y el crecimiento de los datos, que impulsarán aún más el potencial de crecimiento. La inclinación de la curva también debería resultar favorable para la deuda europea del sector financiero, al tiempo que las cédulas hipotecarias ofrecen seguridad, especialmente aquellas con una duración reducida.
Conclusión
El contexto en el segundo trimestre debería ser mayoritariamente favorable para los activos de riesgo, si bien el temor a episodios de inflación elevada de forma persistente podría alterar esta hipótesis. Prevemos que ello se traducirá en repuntes de volatilidad, así como en periodos de menores expectativas de crecimiento. Este panorama sigue abogando por contar con soluciones flexibles que puedan adaptarse con rapidez a las nuevas circunstancias recurriendo a una asignación dinámica de activos.
