Ned Naylor-Leyland (Jupiter AM): Visión positiva y paciente sobre plata y oro

Por Ned Naylor-Leyland, gestor de oro y plata de Jupiter AM

Un factor cada vez más relevante para la plata y otros metales es el aumento de la demanda relacionada con la inteligencia artificial. Las compañías hyperscalers cuentan con importantes planes de inversión en capital para ampliar su capacidad de procesamiento. Amazon, Meta, Microsoft y Alphabet han anunciado planes para aumentar su gasto en infraestructura de inteligencia artificial desde los 410.000 millones de dólares del año pasado hasta los 725.000 millones de dólares este año. Esta cifra es superior al tamaño de las economías de Singapur o Noruega, medido por su producto interior bruto previsto para 2026.  Los centros de datos utilizan grandes cantidades de energía, agua y metales; en particular cobre y aluminio, pero también plata, debido a sus propiedades de conductividad eléctrica y térmica.

Según el Silver Institute, la demanda de este metal blanco ha superado a la oferta cada año desde 2021.  La institución prevé que la demanda procedente de los centros de datos compensará parcialmente la debilidad de la demanda de plata por parte de la industria fotovoltaica (energía solar). Tanto las compañías mineras de oro como las de plata han estado llevando a cabo operaciones de fusiones y adquisiciones con el objetivo de incorporar recursos adicionales. China ha introducido restricciones a la exportación de plata, mientras que Estados Unidos incorporó la plata a su lista de minerales críticos en noviembre.

Creo que el aumento de la demanda derivada de las aplicaciones tecnológicas requerirá una mayor capacidad minera para metales como la plata. Parece que, después de todo, el metaverso necesita moléculas y necesita el mundo físico. En líneas más generales, el oro y la plata, medidos en dólares, alcanzaron máximos históricos en enero antes de retroceder y perder terreno. Sin embargo, creemos que los fundamentos de medio y largo plazo de los metales monetarios siguen siendo favorables y estamos dispuestos a mantener la paciencia. Uno de los segmentos del mercado del oro y la plata que nos resulta más interesante actualmente son las compañías mineras. Las consideramos baratas en comparación con su histórico, cada vez más rentables y, en gran medida, ignoradas por los inversores. Gran parte del mercado bursátil ha permanecido cautivado por las acciones tecnológicas.

Valoraciones moderadas

Las valoraciones de las acciones de las compañías mineras de oro y plata que seguimos, son moderadas en comparación con sus niveles históricos. Las mineras de plata cotizan a un precio equivalente a 1,26 veces su valor liquidativo neto, mientras que las mineras de oro cotizan en torno a 0,7 veces su valor liquidativo neto. Estas valoraciones se sitúan por debajo de las de las mineras de oro y plata en 2018.

La rentabilidad de las mineras ha aumentado porque el valor de los metales monetarios que producen también se ha incrementado. La rentabilidad de las mineras de oro, medida por su margen de flujo de caja libre, era del 52% a finales de mayo, frente a aproximadamente el 15% en 2018. Del mismo modo, el margen de flujo de caja libre de las mineras de plata era de alrededor del 35% a finales de mayo, frente a cerca del 14% en 2018. El aumento de los márgenes de flujo de caja refleja que los precios del oro y la plata en dólares subieron un 65% y un 148%, respectivamente en 2025, lo que supone los mayores rendimientos anuales en términos porcentuales para ambos desde 1979.

Mineras de oro y plata: los beneficios aumentan, pero no las valoraciones

A veces escucho a personas decir que el oro y la plata han subido demasiado como para invertir en ellos. En mi opinión, las moderadas valoraciones de las compañías mineras contradicen este argumento. Los inversores especulativos, incluidos los hedge funds, han sido los responsables de impulsar los precios del oro y la plata durante los dos últimos años. Sin embargo, desde marzo, estos inversores sofisticados han reducido su actividad en el mercado del oro y la plata y han dirigido su atención hacia otros sectores.

Mientras tanto, consideramos que los inversores long only —entre ellos fondos de pensiones, fondos de inversión y gestores patrimoniales— siguen infraponderados en metales monetarios, ya que siguen la tendencia del mercado y concentran su atención en compañías tecnológicas, incluidos los fabricantes de chips, las denominadas empresas estadounidenses hyperscalers (entre ellas Alphabet, Meta, Microsoft y Amazon) y SpaceX, de Elon Musk.

Incertidumbre macroeconómica

En nuestra opinión, las rentabilidades obtenidas por la tecnología durante los últimos años han sido tan elevadas que los inversores long only temen «abandonar el grupo», incluso aunque sean conscientes de que las valoraciones de las grandes compañías tecnológicas podrían ser excesivas. Los mercados han experimentado un elevado nivel de incertidumbre relacionado con la situación geopolítica en general y con la guerra en Oriente Medio en particular. Aunque recientemente han aparecido señales de progreso, creemos que sigue siendo difícil prever la evolución de los suministros energéticos mundiales y su impacto sobre la inflación.

Por supuesto, las compañías mineras pueden ser negocios arriesgados y operativamente complejos, y este es un momento desafiante para los inversores. Los conflictos geopolíticos han introducido una volatilidad e incertidumbre adicionales en los mercados, mientras que la evolución de los tipos de interés y de la inflación sigue siendo difícil de prever y constituye un factor importante para determinar la dirección de los precios del oro y la plata. El oro y la plata se consideran activos refugio en periodos de volatilidad en los mercados, inestabilidad geopolítica e incertidumbre económica debido a sus características de diversificación y liquidez.

Seguimos manteniendo una visión paciente y positiva sobre las perspectivas de ambos metales, y creemos que tanto el oro y la plata como las acciones de compañías mineras de oro y plata pueden desempeñar un papel importante dentro de carteras de inversión bien diversificadas.