Muzinich: Señales positivas para el mercado de crédito y apuesta por EE UU y Emergentes

Erick Muller, Director de Estrategia y Producto de Muzinich & Co, ha elaborado un informe de perspectivas 2020 para el crédito corporativo en el que analiza los principales factores que impactarán el crédito corporativo este año: macroeconomía, fundamentales, valoraciones y factores técnicos. En su opinión, “las perspectivas del crédito corporativo para 2020 dependen mucho del escenario macroeconómico”. Sigue habiendo incertidumbre en el ciclo de crecimiento aunque se están reduciendo los riesgos geopolíticos al mismo tiempo que mejoran las relaciones entre China y Estados Unidos. Las políticas monetarias y el peso creciente de los criterios ESG, entre otros factores, también tendrán impactos.

Con respecto a los fundamentales, para la gestora “hay señales positivas para 2020”. También cree que las empresas se centrarán en el desapalancamiento. De un punto de vista regional, apuesta por sobreponderar el crédito corporativo de Estados Unidos y los Mercados Emergentes. En cuanto a las valoraciones en mercados de crédito, comenta que “pueden parecer ajustadas pero la situación es la misma para todas las clases de activos”. Como el ciclo macroeconómico sigue por debajo de su potencial nivel de salida, Muzinich & Co opina que los inversores deberían evitar los créditos de baja calidad a saber los que tienen los balances más débiles.

Erick Muller también afirma que “con valoraciones a los niveles actuales, pensamos que la diversificación y la flexibilidad serán claves para que los inversores puedan navegar en los mercados de crédito durante lo que podría ser la fase final del ciclo de crédito”.

Un final de ciclo menos tradicional

Si bien algunos puntos de datos indican que nos estamos acercando al final del ciclo de crédito, «seguimos creyendo que este ciclo se ve diferente a los más «tradicionales»; el apalancamiento no es elevado en todos los ámbitos, solo se incrementa en algunos segmentos del mercado». En high yield, el apalancamiento aumentó en 2019, pero se limitó a unos pocos sectores. También aumentó en el grado de inversión, «pero creemos que hay indicios de que la situación está comenzando a revertirse, y el apalancamiento ahora está cayendo en este segmento, particularmente en la categoría BBB». La deuda corporativa de EE. UU. como porcentaje del PIB también ha aumentado a nuevos máximos, pero está siendo equilibrada por el crecimiento de los activos corporativos no financieros.

En opinión de Muller, los ciclos terminan, no mueren de vejez, pero este se ha prolongado por varias «desfibrilaciones» monetarias y fiscales en forma de recortes de impuestos / tasas y flexibilización cuantitativa (QE). El tiempo que esto continuará está abierto a debate, pero creemos que nada sugiere que se detendrá espontáneamente en 2020. Las perspectivas de crédito corporativo para 2020 dependen mucho del escenario macroeconómico, ya que creemos que las valoraciones corporativas se han inflado y no reflejan sus fundamentos subyacentes. Si los fundamentos y las valoraciones corporativas divergieran en 2019, podríamos verlos volver a converger en 2020 con la recuperación de los fundamentales, dependiendo de varios temas macroeconómicos.

La incertidumbre de los riesgos geopolíticos

La incertidumbre geopolítica afectó el crecimiento económico en 2019, lo que derivó en una recesión en la manufactura global, que fue aún más severa en Europa, con un menor gasto de capital a nivel mundial y una disminución en el sentimiento empresarial. «Sin embargo, creemos que la confirmación de una ‘Fase 1’ El acuerdo entre los EE. UU. y China podría marcar el comienzo de una progresiva disminución de las tensiones comerciales mundiales, reduciendo su arrastre al crecimiento», según Muller. La elección presidencial de los Estados Unidos puede ser una fuente de incertidumbre, pero creemos que debe evaluarse a través de su impacto potencial en el comercio mundial y puede no ser un factor negativo. En Europa, el riesgo político ha retrocedido, aunque una resolución Brexit sigue pendiente.

Economía global: Frágil pero con potencial

«Si bien la economía global evitó la recesión en 2019, la situación sigue siendo frágil y, en nuestra opinión, es poco probable que resista un deterioro adicional en el sentimiento empresarial. Sin embargo, en los últimos meses, las publicaciones de datos sugieren que está ocurriendo alguna forma de recuperación en los sectores manufactureros de las economías desarrolladas. El índice de gerentes de compras de manufactura (PMI) de EE. UU. se ha recuperado muy por encima del nivel crítico 50 y el PMI alemán ha iniciado un movimiento similar, aunque desde una base mucho más baja.»

«Queremos ser constructivos para 2020. Sin embargo, en nuestra opinión, a menos que se elimine la incertidumbre de la tensión comercial, que es poco probable que ocurra rápidamente, la incertidumbre general sigue siendo lo suficientemente alta como para evitar un repunte lo suficientemente grande en el ciclo, lo que retrasaría el crecimiento económico en o por encima del potencial. Históricamente, desde nuestro punto de vista, un escenario de «confusión» no ha sido negativo para los mercados crediticios.»

La capacidad USA en política monetaria

«Si bien el ‘reinicio de la política monetaria’ global de 2019 respalda el crédito, existen dudas sobre durante cuánto más tiempo podría llegar esto a producirse en 2020. En EE. UU., la Reserva Federal (Fed) no parece estar lista para actuar en la primera mitad del próximo año y creemos que un recorte de tipos cerca de una elección presidencial también parece poco probable. Sin embargo, la naturaleza dependiente de los datos de la orientación a futuro de la Reserva Federal sugiere que un parche blando inesperado, con algunas consecuencias negativas para el empleo, sería contrarrestado por recortes de tipos adicionales. Esto crea una asimetría en el ciclo económico de los EE. UU., ya que la Fed es el único banco central de mercado desarrollado que posee capacidad para una respuesta política significativa.»

«En la zona euro, las propuestas presupuestarias del próximo año no parecen adecuadas para abordar el desafío macroeconómico, en nuestra opinión. Con un crecimiento inferior a la par y una inflación probable nuevamente en 2020, el Banco Central Europeo (BCE) puede tener que responder una vez más a tales desafíos. Sin embargo, la reacción del mercado a la relajación de septiembre y la necesidad de que el nuevo presidente actúe con una base sólida de consenso, sugiere que no se tomarán medidas en el corto plazo y que se ha elevado el listón para acciones futuras.»

Fundamentales – Señales de mejora por delante

• Vemos signos más alentadores para los fundamentos en 2020 y creemos que es probable que las empresas se centren en el desapalancamiento
• Desde un punto de vista regional, creemos que existe un argumento para sobreponderar el crédito corporativo de EE. UU. y EM
• Dado que el ciclo macroeconómico aún está por debajo de su nivel de producción potencial, creemos que los inversores deben evitar los créditos de menor calidad, es decir, aquellos con los balances más débiles
• La falta de compresión significativa entre los bonos con calificación A y BBB en el mercado de los EE. UU. sugiere que existe un potencial de compresión relativa del diferencial en el grado de inversión. También oportunidades en mayor calidad de Bs versus BB en Europa
• Creemos que el argumento del valor relativo puede estar más equilibrado a favor de los préstamos sobre los bonos de alto rendimiento en 2020, ya que hay menos que ganar con el posicionamiento de larga duración y más enfoque en el futuro.