Mirabaud AM: Lo que el primer semestre de 2026 reveló a los inversores en bonos convertibles

Por Nicolas Crémieux, head of Convertible Bonds, Mirabaud Asset Management

La rentabilidad asimétrica que caracteriza al mercado de bonos convertibles siempre ha sido más fácil de describir que de demostrar. El primer semestre de 2026 proporcionó una prueba en la práctica.

Los primeros meses de 2026 sometieron a los bonos convertibles a una especie de prueba de resistencia que o bien valida una tesis o bien la desmonta. Durante la fuerte ola de ventas que condujo al mínimo del mercado el 30 de marzo, el índice FTSE Global Focus Convertible (cubierto en dólares) cayó un 2,27 % frente a un descenso del índice de referencia del 5,84 %, lo que supone una tasa de participación a la baja del 39 %. La recuperación posterior fue igualmente reveladora: desde el mínimo hasta el 29 de mayo, el índice subió un 12,68 % frente a una subida de la paridad del 20,74 %, captando el 61 % de la subida. Durante el mismo periodo, el índice MSCI World USD Hedged subió un 16,73%.

Estos resultados demuestran a la perfección la característica de asimetría (participación limitada a la baja, captura significativa de la subida) que los bonos convertibles siempre han prometido.

¿Por qué 2026?

La tesis de la convexidad no es nueva, así que, ¿por qué ahora? Lo que hizo que el primer semestre de este año destacara fue que tres condiciones estructurales se alinearon por primera vez en más de una década.

El suelo de los bonos vuelve a tener sustancia. Tras años en los que los tipos cercanos a cero dejaron al componente de renta fija de los convertibles ofreciendo una protección insignificante, el entorno actual de rendimientos ha restablecido un suelo genuino.

La dispersión es elevada y va en aumento. Cuando algunas acciones suben un 50 % y otras bajan un 30 %, impulsadas por sorpresas en los resultados, cambios de política o perturbaciones estructurales, la convexidad cobra todo su sentido. El primer semestre de 2026 ofreció precisamente ese entorno: un puñado de valores de inteligencia artificial, semiconductores e infraestructuras impulsaron la mayor parte de la rentabilidad de los índices de referencia, mientras que muchos otros se quedaron rezagados o cayeron.

La incertidumbre macroeconómica se mantiene estructuralmente elevada. Cuando el abanico de resultados posibles es amplio, los inversores se enfrentan a un problema de posicionamiento: si se es demasiado defensivo, se pierde la recuperación; si se es demasiado agresivo, se sufre la caída. Los títulos convertibles permiten evitar una apuesta con un único resultado. Son una forma de mantener la inversión en una variedad de escenarios a un coste asimétrico.

Lo que confirma el mercado primario

El argumento de inversión de este año ha venido acompañado de un mercado primario que avanza a un ritmo récord. Ya se han emitido 87 000 millones de dólares con vencimiento en 2026, lo que apunta a superar el récord del año pasado de 160 000 millones de dólares. Es fundamental destacar que la cartera de proyectos es amplia y está cada vez más dominada por estructuras de alta calidad con auténticos suelos de bonos. Los volúmenes récord en el mercado secundario, un conjunto de emisores más diverso y la creciente participación institucional apuntan a un mercado en transición estructural.

Dicho esto, el aumento de la emisión conlleva sus propios requisitos de disciplina: hay que vigilar la calidad crediticia marginal; los valores que cotizan entre 80 y 100 de delta conservan poca de la protección del suelo del bono que define el valor de los convertibles; y la concentración geográfica, especialmente en el sector tecnológico estadounidense, es un riesgo que debe observarse y gestionarse mediante la diversificación en Europa, Asia y sectores no tecnológicos. La solidez del crecimiento del mercado no elimina estas tensiones; hace que sea aún más importante saber gestionarlas.

El mercado de bonos convertibles lleva años esperando las condiciones que le permitan cumplir su función. Esas condiciones ya se dan, y el primer semestre de 2026 lo ha demostrado en la práctica.