MFS IM: La opcionalidad y la flexibilidad dominarán los pasos futuros del BCE

Por Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management

La reunión del BCE de diciembre brindó algunas indicaciones sobre el futuro de la política monetaria pospandémica. La opcionalidad y la flexibilidad siguen siendo factores clave que dominarán los pasos futuros.

Como era de esperar, el BCE dejó sin cambios las tasas de política monetaria y, dada la orientación sobre la QE, implícitamente sugirió que los tipos no se moverán pronto, muy poco probable en 2022. El conjunto de decisiones parece ser un compromiso entre los miembros del BCE más moderados y más agresivos.

En lo que respecta al PEPP, dado el avance de la recuperación económica y el avance de la inflación, una reducción progresiva de las compras de activos del BCE está plenamente justificada. Un ritmo más lento de compras en el primer trimestre no es una sorpresa, así como el anuncio del fin del PEPP en marzo de 2022. El énfasis en la opcionalidad (para usar el resto del PEPP si es necesario) y la flexibilidad en las reinversiones son condiciones previas para la política futura, ya que la incertidumbre sigue siendo elevada. Dados los riesgos adicionales en torno a la pandemia, el BCE dejó la puerta abierta para usar cierta flexibilidad si fuera necesario.

Se ha anunciado flexibilidad en el programa de reinversión, destinado a reducir los riesgos de fragmentación. La declaración de política dejó en claro que Grecia será incluida en el programa de reinversión del PEPP y Lagarde destacó varias veces que el apoyo a Grecia tiene como objetivo evitar la interrupción de la transmisión de la política en un momento en que la economía griega se está recuperando.

En cuanto al futuro del programa de QE «regular», el BCE no anunció un «sobre» para agregar al programa de aplicaciones en curso (APP). Se espera que la QE neta bajo APP sea de 40.000 millones de euros en el segundo trimestre, 30.000 millones de euros en el tercer trimestre y se reanude en 20.000 millones de euros en el tercer trimestre del próximo año. La naturaleza abierta del programa APP sigue siendo válida.

La combinación entre opcionalidad y flexibilidad, junto con la extensión de las reinversiones del PEPP está en el lado moderado y la falta de un sobre adicional en el APP en el lado agresivo sugiere que hay un fuerte debate dentro del Consejo de Gobierno.

Las proyecciones del BCE de diciembre destacan cierto riesgo a la baja para el próximo año sobre el crecimiento del PIB debido a la pandemia, pero las perspectivas siguen siendo bastante sólidas a medio plazo. Lagarde destacó la importancia de una economía más resiliente y el apoyo proveniente del mercado laboral que se está fortaleciendo más rápido de lo esperado. La inflación se ha revisado considerablemente al alza en 2022, debido a efectos de arrastre y cierta persistencia en precios más altos en el componente volátil. Sin embargo, la inflación se mantiene por debajo del 2% en 2023 y 2024. La inflación se está moviendo claramente hacia el objetivo del BCE, pero los riesgos en torno al impacto de las próximas oleadas de Covid aún justifican una política monetaria acomodaticia.

Tal como están las cosas en este momento, el BCE sigue convencido de que no solo las condiciones previas para una subida de tipos anticipada no se cumplirán en el corto plazo, sino que también el BCE estará dispuesto a reducir los riesgos de un endurecimiento prematuro de las condiciones de financiación y la fragmentación que socavaría la transmisión de acomodaciones políticas pasadas.