La renta variable de EEUU seguirá ofreciendo alegrías en 2019, aunque con mayor moderación

Por Robert Kaynor, CFA, Co-Portfolio Manager y Director de Investigación de US Small and Smid Cap Equities; y Frank thormann, Gestor de carteras, Multi Regional Equities, ambos en Schroders

La economía de los Estados Unidos ha superado a otros mercados desarrollados en 2018 y creemos que se mantendrá comparativamente estable en 2019. Creemos que el crecimiento de las ganancias puede disminuir a medida que aumenten los tipos de interés y se recupere la inflación salarial. La combinación entre la desaceleración del crecimiento de las ganancias junto con la severa presión de los costes debería proporcionar un ambiente fértil para los inversores activos el próximo año.

Renta variable estadounidense de pequeña y mediana capitalización (Robert Kaynor)

En 2018, aunque el crecimiento en algunas potencias económicas globales como el Reino Unido, Alemania y Francia se desaceleró, la expansión de Estados Unidos se mantuvo firme. En particular, el mercado laboral estadounidense se mantuvo fuerte. Se crearon un promedio de ~ 200,000 empleos por mes, mientras que, con un 3.7%, el desempleo alcanzó su punto más bajo en casi medio siglo. La fortaleza del mercado laboral es la causa principal de un aumento incipiente de la inflación, ya que las presiones salariales están comenzando a aumentar, especialmente en el sector de servicios. Hemos estado escuchando acerca de esta inflación salarial durante tres años, incluso ahora que sólo es visible en los datos oficiales. Creemos que la inflación debería ser manejable si la Reserva Federal (Fed) se mantiene en el buen camino con su «gráfico de puntos» (el ritmo previsto de normalización de la tasa de interés del banco central de EE. UU.).

Creemos que, por lo tanto, es probable que la economía genere un crecimiento estable el próximo año, pero que el retorno de los tipos de interés a niveles más «normales» y una mayor inflación probablemente pesará sobre el crecimiento de las ganancias. Ya estamos empezando a ver compañías con grandes deudas que sufren debido al aumento de los tipos de interés. Mientras tanto, las compañías que no pueden elevar sus precios (es decir, que carecen de “poder de fijación de precios”) están luchando para compensar los salarios más altos. Además, el fuerte crecimiento de las ganancias de 2018 se debió en parte a las reformas tributarias y otros estímulos fiscales, que se desvanecerán en 2019.

Como resultado, nuestra opinión general es que las estimaciones iniciales para el crecimiento de las ganancias en 2019 probablemente sean demasiado optimistas. Sin embargo, siempre que los inversores estén conscientes de su exposición a estos factores, creemos que el ambiente podría brindar oportunidades favorables para los inversores activos el próximo año. Hasta aquí, en una recuperación económica, con el aumento de los tipos de la Fed para evitar las presiones inflacionarias, hay un debate considerable en torno al momento de la próxima recesión. No podemos decirle cuándo se producirá la próxima recesión, pero estamos seguros de que la manada de estrategas que lo solicitan en 2020 probablemente se demuestre que está equivocada.

Dejando a un lado la especulación de la recesión, el mercado debe seguir digiriendo la realidad de la desaceleración del crecimiento de las ganancias corporativas, las continuas presiones inflacionarias y un contexto de política fiscal menos favorable para el mercado. A través de la turbulencia del mercado al inicio del año, el crecimiento y las acciones de gran capitalización han sido consideradas como «refugios seguros» relativos. Si bien las acciones de «micro-cap» superaron al resto de un modo significativo a medida que los riesgos en torno a las disputas comerciales alcanzaron el punto álgido en el segundo trimestre, los participantes del mercado han pasado la mayor parte del año favoreciendo a las empresas en crecimiento que mejor se desempeñan cuando la economía es fuerte. ¿Esto persistirá? Parece probable, dadas las presiones sobre las ganancias que estamos anticipando.

Los niveles de deuda entre las empresas estadounidenses en general son altos, pero particularmente entre el espacio de pequeña y mediana capitalización. Una forma de medir el nivel de deuda de una empresa es la relación deuda / EBITDA (que compara la deuda de una empresa con sus ganancias brutas). Para las compañías más grandes que constituyen el índice S&P 500, la proporción es de 2.3 veces las ganancias. Para las empresas en el índice Russell 2000 de pequeña y mediana capitalización, es más de 4 veces. Las ganancias pueden aumentar y disminuir junto con el ciclo económico, pero la deuda no lo hace. Lo que esto significa es que cuando las ganancias disminuyen, los préstamos de la empresa siguen siendo del mismo tamaño, mientras que los tipos de interés continúan subiendo. Las cargas de la deuda se vuelven más pesadas. La solución es que las empresas paguen la deuda.

En el espacio de pequeña capitalización de los EE. UU., una proporción significativa (por encima del 40%) de la deuda total se encuentra en una «tasa variable» (es decir, el tipo de interés pagadero cambia o «flota» con el tiempo), en contraste con las compañías de gran capitalización ( 17%). Por lo general, las empresas con mayores porcentajes de deuda de tasa flotante tienen más probabilidades de tener problemas a medida que las tasas de interés aumentan y las ganancias disminuyen. Hemos realizado un esfuerzo concertado para asegurarnos de que las compañías en nuestras carteras tengan niveles más bajos de deuda de tipo variable que sus pares. Desde una perspectiva de valoración, creemos que las empresas en los sectores de consumo discrecional e industrial se ven atractivas en relación con el índice. En general, continuaremos buscando invertir en compañías que equilibren los intereses de los accionistas con el crecimiento de la compañía.

Acciones de gran capitalización de Estados Unidos (Frank Thormann)

Sin lugar a dudas, uno de los principales contribuyentes de la fortaleza y la duración del mercado alcista de valores de EE. UU. ha sido el resurgimiento de la rentabilidad corporativa a niveles históricamente sin precedentes. En particular, la posición única del país como líder mundial en tecnología e innovación ha sido una verdadera fuente de fortaleza. Silicon Valley se describe a menudo como la «cuna de la innovación» mundial, y alberga a algunas de las empresas más innovadoras y rentables de este mundo. Además, EE. UU. ha sido particularmente exitoso en la reparación de su sector bancario, lo que ha dado como resultado una rentabilidad bancaria estadounidense que supera con creces a sus pares europeos. Además, EE. UU. es el hogar de un resurgimiento en la producción de petróleo impulsado por una revolución en las tecnologías de fracking. Su entorno económico y político relativamente estable ha atraído grandes flujos de capital, lo que ha provocado un aumento del dólar. La guinda del pastel fueron los importantes recortes de impuestos anunciados en 2017.

Para 2019 prevemos un cambio en el liderazgo del mercado. El 2018 estuvo marcado por un rápido crecimiento de ingresos y ganancias en todos los ámbitos y el aumento de la marea ha elevado a la mayoría de los barcos. Es probable que 2019 sea un año de una desaceleración bastante acusada en el crecimiento de las ganancias. Las expectativas de consenso requieren un crecimiento de 9% en las ganancias por acción (EPS) para el S & P500 en 2019, luego de un crecimiento de + 25% en 2018. Creemos que incluso estas expectativas pueden ser optimistas. A la luz de esta desaceleración, creemos que se pueden obtener rendimientos atractivos mediante la selección de valores y el énfasis en el fuerte poder de fijación de precios, el aislamiento relativo de las crecientes presiones de los costes y los catalizadores específicos de la empresa que les permitirán mantener un crecimiento superior al promedio.