Jupiter AM: La transición energética y su impacto en los mercados de crédito
Por Ariel Bezalel, responsable de estrategia de renta fija en Jupiter AM
Se está produciendo un cambio radical en la demanda y el suministro de energía, impulsado por las fuerzas disruptivas derivadas de los cambios tecnológicos y los esfuerzos mundiales para alejarse de la dependencia de los combustibles fósiles. Ariel Bezalel, Jefe de Estrategia y Hilary Blandy, Jefe de Investigación de Crédito, explican cómo este tema afecta el posicionamiento crediticio del equipo de Renta Fija de Júpiter en la estrategia de bonos sin restricciones.
La transición energética ya está teniendo un profundo efecto en los mercados mundiales de energía, ya que las energías renovables y los esfuerzos internacionales para alejarse de la dependencia de los combustibles fósiles afectan tanto la demanda como el suministro de energía. Este cambio secular a largo plazo está cobrando ritmo impulsado por las fuerzas disruptivas de la nueva tecnología, la acción política concertada y las preocupaciones ambientales. Si bien el Equipo de Investigación de Crédito de Júpiter analiza principalmente las inversiones caso por caso, estamos alertas al impacto potencial de este tema a largo plazo en nuestros clientes y el posicionamiento de nuestros analistas del sector incorpora nuestras opiniones sobre la transición energética y su impacto potencial en múltiples sectores.
¿Qué es la transición energética?
A nivel mundial, el coste de la generación de energía renovable continúa cayendo precipitadamente hasta el punto en que la energía eólica y solar pueden ser las opciones más rentables disponibles. Junto con altos niveles de apoyo regulatorio hacia proyectos renovables, que a menudo se benefician de subsidios gubernamentales y acuerdos de compra garantizados, este cambio económico aumenta el riesgo de que los activos de combustibles fósiles (tanto reservas comprobadas como capacidad de generación instalada) puedan quedar varados en los próximos años si son renovables, si el suministro de energía crece más rápido de lo esperado.
¿Cómo estamos posicionados para los riesgos y oportunidades creados por la transición energética?
En el sector eléctrico, la disminución estructural del carbón frente al crecimiento de las energías renovables es un tema clave en nuestra selección de crédito. Tenemos una visión muy negativa sobre el carbón térmico, incluso en los mercados emergentes donde actualmente sigue siendo dominante, ya que observamos que los mismos problemas estructurales están presentes, aunque en una escala de tiempo más distante. Por el contrario, vemos importantes oportunidades de inversión en mercados emergentes como India, Argentina y Europa del Este, que están implementando programas de energía renovable.
Estos puntos de vista también configuran nuestro posicionamiento en el sector minero, donde evitamos productos en declive estructural, como el carbón térmico, para minimizar el riesgo de activos varados. La creciente aversión de los inversores al carbón térmico, en particular, es evidente en el mercado de alto rendimiento de EE. UU., donde la aversión de los inversores por motivos ESG ha aumentado significativamente el riesgo de que los mineros del carbón no puedan refinanciar sus bonos, incluso con las atractivas valoraciones que se ofrecen.
En los mercados mundiales de petróleo, donde el transporte por carretera representa aproximadamente la mitad del consumo mundial, el aumento de la eficiencia del combustible de los vehículos y el impacto de los vehículos eléctricos han llevado a pronosticar que la demanda mundial de petróleo podría alcanzar un pico antes de lo esperado, quizás en 2030. Esta visión macro influye nuestro enfoque de selección de crédito en el sector de exploración y producción de petróleo y gas, así como la exposición en nuestra estrategia global de bonos sin restricciones, que supone actualmente menos del 3% de la cartera. A día de hoy, preferimos instrumentos de corta duración y hemos invertido en bonos con vencimientos de menos de cinco años, lo que en nuestra opinión reduce nuestra exposición al riesgo de transición energética. Seleccionamos emisores con operaciones de coste ventajoso, ya sea a través de activos de producción de bajo coste o costes laborales, que probablemente sean más resistentes en un escenario de transición energética rápida.
La calidad de gestión es un diferenciador crucial en el espacio de alto rendimiento. Nos comprometemos habitualmente con los equipos de gestión tanto antes como una vez invertidos para comprender su enfoque de la gestión de capital. Buscamos empresas con programas sólidos de cobertura de precios de productos básicos para reducir el riesgo a la baja y los equipos de gestión que favorecen la preservación del capital y el desapalancamiento del balance sobre las distribuciones de los accionistas. La calidad de la gestión es especialmente importante en un entorno donde el auge del esquisto de EE. UU. de los últimos años parece estar disminuyendo y la calidad del crédito se está deteriorando. En los últimos años, muchos operadores de esquisto de EE. UU. han carecido de un enfoque disciplinado para la gestión de capital, buscando recompras de acciones incluso mientras sus operaciones han estado persistentemente libres de flujo de efectivo negativo. Esto está cambiando a medida que los tenedores de bonos exigen un enfoque en la preservación del efectivo y el desapalancamiento.
Los temas de transición energética y la posibilidad de medidas regulatorias más estrictas también alimentan nuestros puntos de vista sobre los sectores industriales, donde somos cautelosos con las empresas con modelos de negocio altamente intensivos en energía y somos «tradicionales» estando muy infraponderados, como en el caso de los productores de acero genérico. Incorporamos el impacto del aumento de los precios de los insumos en nuestros modelos y consideramos los riesgos relacionados con los costes del crédito de carbono. Esta es un área en evolución de nuestra investigación y actualmente estamos considerando posibles ideas de inversión entre los industriales con modelos comerciales más resistentes, como las empresas con integración ascendente en la generación de energía limpia.
