Jupiter AM: Invertir en un Reino Unido ‘ininvertible’

James Clunie, gestor del fondo Jupiter Global Absolute Return

Reino Unido está en caos; la incertidumbre sobre Brexit continúa aumentando y los participantes del mercado, junto con los políticos, al parecer, no tienen una idea clara de la forma que tomará el Brexit. Los inversores, que se enfrentan a este entorno de extrema incertidumbre inducida por el Brexit, parecen haber llegado a la conclusión general de que, en su estado actual, el Reino Unido es “ininvertible”. Y este sentimiento lo demuestra. Las valoraciones de las acciones de Reino Unido en relación con Europa se han desplomado a medida que los inversores se retiran de las acciones de Reino Unido, y la valoración relativa del FTSE 100 frente a Europa alcanzó un mínimo de ocho años a finales de 2018. En una encuesta mundial de gestores de fondos, Reino Unido se presenta como la región más odiada. Muchos gestores de fondos e inversores simplemente están evitando el mercado por completo.

Si bien esta reacción instintiva a la incertidumbre extrema del Brexit es comprensible, tenemos que considerar cuál es exactamente nuestro trabajo como analistas y gerentes de inversiones. Para mí, la respuesta es clara: es tomar riesgos calculados en condiciones de incertidumbre. Si la incertidumbre es tan alta que resulta aterradora, en realidad eso es solo una pequeña extensión de lo que es pan y mantequilla para los analistas y gerentes de inversiones: tomar riesgos calculados cuando no esté seguro de lo que sucederá a continuación. Por lo tanto, debería ser un negocio como de costumbre, solo en un sentido ligeramente mayor. Teniendo esto en cuenta, y mientras otros han eliminado completamente los riesgos relacionados con Reino Unido y el Brexit, nos gusta adoptar un enfoque diferente para invertir en acciones de Reino Unido.

Tomando decisiones probabilísticas

Primero, analizamos cada una de las empresas en las que estamos interesados ​​(ya sea como una posición larga o corta) por derecho propio, ignorando la geopolítica. Entonces nos damos una idea de si nos gustaría estar lejos o por debajo de la acción si no existiera todo lo relacionado con el Brexit y la confusión y el ruido parlamentarios. Cuando se hace eso, pensamos en lo que podría salir mal y también consideramos la política, y qué impacto podría tener esto. Esto da como resultado un conjunto completo de diferentes escenarios, desde escenarios benignos a los que no importan mucho a los que serían bastante impactantes. Efectivamente, tenemos que tomar una decisión probabilística.

Entonces podemos mirar más de cerca las acciones que queremos poseer. Si sabemos por un stock en particular que hay algunos escenarios en los que perderemos dinero, pero en la mayoría de los escenarios, es probable que ganemos dinero a largo plazo (3-5 años), entonces eso es una compra. Y viceversa con los shorts.

Agregar suavemente acciones de Reino Unido en “días malos”

Como resultado, estamos aumentando suavemente las acciones domésticas de Reino Unido. Hay un montón de “días malos” en el mercado cuando podemos agregar en el tiempo libre a lo que creemos que son buenos precios. Un ejemplo de este enfoque es Serco, una compañía que parece muy barata en nuestro modelo de valoración. No se está yendo, la hoja de balance está bien, y han estado ganando muchos contratos recientemente, incluyendo el más grande hace algunas semanas. Los analistas también han estado actualizando las previsiones de ganancias. En general, nos parece relativamente barato con buenas noticias y actualizaciones. Por supuesto, existe un potencial para los vientos en contra, especialmente en torno a los temores de que podría perder contratos del sector público si se produjera un cambio de gobierno, pero por lo demás somos positivos.

Otros ejemplos de acciones incluyen Forterra, el fabricante de ladrillos británico. La compañía tiene fundamentos muy positivos y, en un modelo de flujo de caja con descuento inverso, las acciones parecen baratas en relación con el mercado. Teniendo en cuenta la geopolítica, hay escenarios potencialmente negativos que considerar, sin embargo, independientemente de quién esté a cargo de Gran Bretaña, es probable que construyamos casas, ya sean viviendas privadas o sociales, no se trata de un fabricante de ladrillos.

Venta corta en rallies agudos

Por último, además de contribuir con suavidad a los empleados domésticos de Reino Unido, en particular en los “días de baja”, también hemos estado vendiendo en pequeños repuntes. Aunque no es cierto, creemos que hemos entrado en un mercado bajista, con altos precios de los activos y un agotamiento de la liquidez. En estas condiciones, las “actualizaciones” agudas, que hemos presenciado en los últimos meses, no son infrecuentes. Estos “días de actividad” pueden brindar oportunidades para ventas en corto.

Lejos de ser ininversibles, las acciones de Reino Unido pueden ofrecer muchas oportunidades al administrador del fondo que continúa empleando las mismas herramientas que siempre han utilizado para analizar compañías, a saber, un riguroso proceso de selección y un sólido análisis ascendente de cada acción potencial para su inclusión. en su cartera. Solo entonces, el impacto del Brexit en las cuenta de la empresa debe ser analizado. En resumen, el Brexit probablemente no debería ser la primera prueba de la elegibilidad de una empresa como una inversión potencial, sino una consideración secundaria una vez que se haya evaluado la salud general y las perspectivas de una empresa.