Jupiter AM asegura que la Fed «va a ser dura» para intentar contener la inflación

Por Mark Nash, responsable de Inversiones Alternativas de Renta Fija en Jupiter Asset Management

El discurso de Jerome Powell en Jackson Hole fue corto a propósito para transmitir un mensaje directo e incuestionable a los mercados. Tras la sorpresa de la bajada del IPC de julio, la Reserva Federal no baila todavía la victoria, ni mucho menos, sino que está decidida a reducir la inflación al 2%. Su omisión de los riesgos para las perspectivas de crecimiento ha añadido peso a este enfoque. Su maratoniano discurso en Jackson Hole el año pasado probablemente contribuyó a esta decisión cuando, en aquel entonces, expuso todas las razones por las que la inflación debería ser transitoria, y la Fed se permitió el lujo de apoyar el crecimiento. Su tono sorprendió al mercado, que había estado esperando cada vez más un giro de la Fed para bajar los tipos de interés tan pronto como el próximo año.

La euforia por la bajada de la inflación general, debido a la caída de los precios de las materias primas y a la mejora de las cadenas de suministro, había contribuido a que el mercado adoptara una actitud moderada antes del discurso.  Sin embargo, esto no será suficiente para reducir la inflación hasta el objetivo de la Reserva Federal, ya que la inflación impulsada por los servicios y la vivienda debido a la rigidez del mercado laboral sigue siendo un gran problema. Además, los datos económicos han comenzado a acelerarse con la caída del precio de la gasolina, que ha estimulado un aumento de los ingresos reales, lo que ha reavivado las expectativas del mercado de una mayor inflación en el futuro.

Powell se centró, con razón, en la rigidez del mercado laboral y respaldó los recientes discursos de la Fed en el sentido de que los recortes previstos para 2023 y 2024 no están justificados.  Esta es una Fed que subirá los tipos y los mantendrá ahí, reaccionando asimétricamente a la evolución de la economía, manteniendo más recortes sobre la mesa, pero sin correr el riesgo de recortarlos pronto. Powell utilizó el ejemplo de los años 70, cuando la Fed se persiguió a sí misma, recortando prematuramente ante la debilidad económica, lo que llevó a que la inflación oscilara fuera de control mientras la economía atravesaba un ciclo de auge y caída. Las cosas son diferentes a las de hoy, pero hay algunas similitudes, ya que la mano de obra y el capital se vuelven menos móviles a nivel mundial.

La flexibilización de las condiciones financieras en EE.UU., a medida que la renta fija y la renta variable repuntaban en los últimos meses, parece injustificada. No hay duda de que la Reserva Federal va a ser dura, por lo que el resultado para los mercados depende ahora de si será un aterrizaje suave o duro para conseguir la necesaria caída de la inflación. El primero requiere que la oferta de mano de obra regrese y que las ofertas de empleo se reduzcan sin causar demasiadas pérdidas de puestos de trabajo para ayudar a que los aumentos salariales vuelvan a ser suaves.  Si los salarios se mantienen altos, lo segundo requerirá rendimientos mucho más altos y una renta variable más baja para crear más condiciones de recesión. El mensaje fue recibido alto y claro por los mercados, ya que la renta variable cayó bruscamente y los rendimientos de los bonos subieron.