DWS: El aumento de la inflación podría prolongarse un tiempo más
Por Christian Scherrmann, U.S. Economist en DWS
Los datos de empleo de mayo ciertamente no fueron positivos, pero sí que supusieron otro paso sólido hacia la normalidad. Con 559.000 nuevos puestos de trabajo agregados, las nóminas no agrícolas se quedaron ligeramente por debajo de lo que había sido una amplia gama de expectativas: entre 300.000 y un millón de nuevos puestos de trabajo, lo que arroja una estimación mediana de 675.000. Este rango de estimaciones cuenta una historia propia: existe una gran cantidad de incertidumbre entre los participantes del mercado sobre cómo se desarrolla la dinámica a medida que la economía de 22 billones de dólares estadounidenses se reabre a los negocios, parafraseando al vicepresidente de la Reserva Federal de los EE. UU. (Fed), Richard Clarida.
Clarida es, también, el único funcionario de la Fed que ha dado alguna orientación sobre cómo la Fed podría evaluar si el mercado laboral se ha recuperado: «… al ritmo actual de los últimos tres meses de medio millón de puestos de trabajo por mes, se necesitaría hasta agosto de 2022», dijo, para que el empleo vuelva a los niveles anteriores a la pandemia.
Otras medidas sobre el mercado laboral, como la tasa de participación de la fuerza laboral o la tasa de desempleo, también siguen estando lejos de ser compatibles con el objetivo de la Fed de máximo empleo (gráfico 1). Esas medidas nuevamente brindan motivos para que los funcionarios de la Fed sigan comprometidos con su política monetaria altamente expansiva, incluso cuando otros elementos tienen el potencial de calentar la discusión sobre los salarios y la inflación, los otros elementos clave que guían la política de la Fed.
Las medidas de la holgura del mercado laboral siguen estando lejos del objetivo de la Fed
Desde hace bastante tiempo, la evidencia ha estado apuntando a una escasez de mano de obra cualificada disponible; aquí y allá, esto se ha interpretado como condiciones del mercado laboral «más estrictas que visibles». [De hecho, el informe de mayo indica un cierto grado de rigidez, que se refleja en un aumento moderado de las ganancias medias por hora. Esto es especialmente visible en industrias asociadas con la reapertura económica. La pregunta que surge es si existe un cambio sostenible en la dinámica salarial o simplemente es un desajuste temporal entre el número potencial de empleados que no desea volver a trabajar (por una razón u otra) y las crecientes necesidades de contratación de las empresas. Y aunque ciertamente no hay una respuesta sencilla a este acertijo, el generoso apoyo fiscal durante la pandemia, los beneficios de desempleo extendidos en curso y algunas distorsiones de la vida cotidiana relacionadas con la pandemia pueden estar influyendo.
Una encuesta reciente, por ejemplo, indica que muchas personas todavía dudan en regresar a su puesto de trabajo debido al temor al virus: el 48% quiere vacunarse y el 35% quiere que todos sus compañeros de trabajo también lo hagan. Incluso aquellos que están completamente vacunados exigen medidas adicionales por parte de sus empleadores para sentirse seguros. Es bastante sorprendente saber que a pesar del rápido progreso en las vacunas (el 42% de la población total de los EE. UU. ha sido ya completamente vacunada en el momento de escribir este artículo), la gente todavía tiene miedo. También es posible que las personas hayan usado el tiempo libre durante los encierros o hayan trabajado en casa para cuestionar su trayectoria profesional anterior, lo que eventualmente les llevó a tomar la decisión de tomar una nueva dirección en sus vidas. Es posible que algunos estén buscando ahora otras oportunidades.
Otra encuesta, de hecho, encuentra que alrededor del 29% de los encuestados está buscando algo nuevo, mientras que el 35% retomaría a su mismo tipo de trabajo y el 25% lo que pueda conseguir. Estos hallazgos están respaldados por la última versión del informe de vacantes y rotación laboral (JOLT, por sus siglas en inglés) del mes de abril. Si bien la cifra de puestos vacantes en los titulares aumentó a un nivel récord, la cifra de personas que dejaron sus trabajos también fue reveladora. La tasa de renuncias, es decir, el número de personas que dejan el trabajo por su propia voluntad, se ha elevado por encima de los niveles prepandémicos y ha superado su promedio a largo plazo, especialmente en industrias asociadas con salarios más bajos y / o altos niveles de contacto con los clientes (Gráfico 2 ).
Tasa de abandono de los JOLT
A pesar de la menor oferta de mano de obra en algunas industrias, la buena noticia es que para aproximadamente un tercio de la población la pandemia ha resultado ser una oportunidad para mejorar sus vidas. Esa cifra muestra altos niveles de ahorro personal, lo que significa que las personas pueden tener más posibilidades de hacer cambios en la vida. Y para los otros dos tercios, los hallazgos resaltan aún más la necesidad de que la campaña de vacunación haga el trabajo y garantice un regreso seguro al trabajo.
Otra pieza del rompecabezas podría ser que estamos experimentando un ajuste en los salarios que hace tiempo que falta. La situación actual está permitiendo que las personas obtengan salarios más altos, otra implicación de una alta tasa de abandono. Es probable que la combinación general de motivaciones implique nuevas presiones salariales en los próximos meses. Esperamos que esta presión se intensifique y se desvanezca a medida que más y más personas se sientan cómodas regresando al trabajo, ya sea a su trabajo anterior, tal vez con mejores salarios o algo nuevo.
La inflación debería seguir un camino similar al de los salarios. Sin duda, es cierto que la fricción actual en los mercados laborales aumentará los precios, al igual que las interrupciones en las cadenas de suministro mundiales y los altos precios de las materias primas. Pero todos estos factores tienen una cosa en común: deben ser temporales. Lo que estamos presenciando ahora es una intervención fiscal en una escala nunca antes vista en tiempos de paz, un nivel de intervención en tiempos de guerra, respaldada por una política monetaria altamente acomodaticia. Quizá eso era lo que Ben Bernanke tenía en mente cuando hablaba del dinero de los helicópteros. En comparación con lo que hemos visto hasta ahora durante la pandemia en términos de gasto fiscal, incluso los enormes planes de infraestructura recientes propuestos por el presidente Biden parecen relativamente pequeños. Una vez que esos impulsos fiscales masivos se desvanezcan, la inflación debería volver a su dinámica «normal».
Sin embargo, la visión de que la inflación será transitoria tiene sus riesgos. Está lejos de ser imposible que haya otra escalada de la guerra comercial con China, por ejemplo; o posibles cambios radicales en la política económica que tengan como objetivo la sostenibilidad ecológica. Es posible que estos cambios no tengan su origen en el establecimiento de políticas nacionales. Un primer paso hacia un impuesto de sociedades mínimo global del 15%, como acaba de acordar el Grupo de los Siete (G7), demuestra que poderosas fuerzas globales están impulsando el cambio en estos días.
Si bien reconocemos estos riesgos, seguimos pronosticando que la inflación eventualmente retrocederá durante los próximos 12 a 18 meses. Pero también esperamos que el nuevo equilibrio de la inflación esté algo por encima de los niveles experimentados antes de la pandemia. Los efectos transitorios de la demanda reprimida, la vuelta al trabajo y la reasignación de la mano de obra pueden durar más de lo que se pensaba inicialmente. Parte de la producción de infraestructura crítica, como los microchips, podría repatriarse y las formas de telecomunicaciones ahora bien establecidas tienen el potencial de aumentar la productividad, lo que garantiza salarios algo más altos y, por lo tanto, precios. Sin embargo, con el tiempo, esos efectos deberían generar un nivel saludable de inflación, consistente con los mercados laborales al máximo nivel de empleo.
Encuesta a expertos sobre las expectativas de inflación a 10 años
Nuestra opinión de que la inflación transitoria no desaparecerá rápidamente, sin embargo, no cambia nuestra expectativa de que la Fed seguirá siendo bastante complaciente. Una de las medidas de inflación favoritas de la Fed, las expectativas de inflación (gráfico 3), se mantienen dentro de la zona de confort de la Fed y, por lo tanto, puede describirse como «bien anclada». Aún así, creemos que la Fed está avanzando hacia una discusión a finales del verano sobre una potencial disminución. Lo más probable es que dé a entender que la economía está haciendo un «progreso suficiente» hacia sus objetivos durante el Simposio de Jackson Hole a fines de agosto. Sin embargo, es poco probable que la reducción real comience antes de finales de 2021 o de principios de 2022, seguida de un aumento de primer nivel en 2023.
Hemos elevado significativamente nuestras proyecciones de crecimiento del producto interno bruto (PIB) para 2021 a un 7.2% interanual (Q4 / Q4). La economía ha demostrado ser más resistente al Covid-19 de lo que generalmente se esperaba, ayudada por el extraordinario nivel de estímulo y el rápido avance de las vacunas.
Lo que permanece en duda es el largo plazo, cuando el estímulo monetario se reduce y el gobierno comienza a abordar un déficit fiscal que se espera supere el 15% del PIB este año.
