¿Crisis política en la Eurozona? Recomendaciones para los inversores

Por Olivier Marciot y Guilhem Savry, Gestores de Estrategias Multiactivos de Unigestion

El riesgo de una nueva crisis soberana en la zona euro se está acelerando rápidamente por el resultado de las elecciones italianas. El diferencial de rendimiento de 10 años entre Italia y Alemania ha aumentado más de 100 puntos básicos durante la última semana a más de 250 puntos básicos, su nivel más alto desde 2013, y otros países periféricos están experimentando una cierta ampliación.

Creemos que el contagio de la crisis política en Italia a los mercados y activos españoles seguirá siendo muy limitado, dada la consolidación operada en la zona del euro desde la crisis de la deuda europea. Sin embargo, España tiene sus propios problemas y el voto de censura reviviría las tensiones del mercado, ya que los mercados tendrán en cuenta el riesgo de que los partidos populistas accedan a funciones ejecutivas. La combinación del peligro político tanto en Italia como en España pesaría sobre los activos europeos en su conjunto, con los diferenciales del gobierno periférico y el euro en primera línea.

En esta etapa, no creemos que estemos entrando en un escenario similar al de la crisis de deuda en Europa de 2012. En ese caso, Grecia podría haber abandonado la zona euro, técnicamente incumplida en parte su deuda, y podría no haber asumido sus obligaciones de gasto público, con un descontento social devastador. La situación actual en Italia difiere porque 1) la economía italiana es mucho más fuerte que Grecia 2) las fuerzas políticas actuales no – oficialmente – abogan por salir de la zona euro y 3) si hubiera un Italexit, las consecuencias serán mucho mayores que si Grecia lo hiciera, Italia siendo la tercera economía europea más grande. Por lo tanto, es probable que surjan acontecimientos de estrés en el mercado, pero el impacto debería ser más limitado que la crisis de la deuda europea de 2012.

En este contexto actual de agitación política, llega en un momento en el que los inversores todavía están reevaluando su curso de acción futuro en activos de riesgo, después de cuatro meses de incertidumbre política, geopolítica y de mercado. Ahora que el riesgo está claramente identificado, se deben sopesar diferentes estrategias de cobertura para administrar dinámicamente la asignación de activos y amortiguar los episodios de aversión al riesgo. Como los fundamentos macroeconómicos siguen siendo sólidos en los mercados desarrollados, creemos que es mejor invertir en activos relacionados con el crecimiento, con preferencia por la renta variable de mercados desarrollados sobre los emergentes, y seguir infraponderando los diferenciales de crédito de grado de inversión como una cobertura barata contra la compresión de liquidez y los shocks de correlación. En tales entornos sin riesgo, la exposición a la duración en los países centrales está demostrando ser una buena cobertura, así como una sobrevaloración de la asignación al yen japonés y productos de volatilidad, como VIX