China: Una advertencia para la Salud

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Por Jason Pidcock, Head of Strategy, Asian Income, JUPITER AM

“China está luchando contra la desaceleración del crecimiento económico con una serie de medidas de estímulo financiero, pero la política de contención de EE. UU., el auge de los centros de fabricación rivales de bajo coste y la disminución del excedente de la cuenta corriente exigen cautela”, dice Jason Pidcock, Jefe de Estrategia, Asia Ingresos. “En este clima, prefiero limitar mi exposición a China, favoreciendo a las compañías privadas con balances sólidos, negocios impulsados ​​por el consumo nacional sobre los exportadores, con buena liquidez en las acciones que sean capaces de reaccionar rápidamente ante cualquier evento”.

China está en un dilema. Las medidas de estímulo implementadas el pasado año para bajar los tipos de interés, aumentar los préstamos, estimular el gasto en infraestructuras y elevar el consumo interno, han tenido poco impacto positivo en el crecimiento hasta el momento. La economía de China creció un 6,6% en 2018, y aunque esta cifra superó la meta de crecimiento anual del gobierno del 6,5%, todavía marcó una desaceleración respecto de 2017, cuando vimos un crecimiento del 6,8%. Es poco probable que otras medidas de estímulo para impulsar el crecimiento rompan ese patrón, aunque solo sea porque las autoridades chinas tienen un margen de acción limitado.

Se acabaron los días de superávit en cuenta corriente récord que han sido tan útiles para financiar la prosperidad económica del país. China registró su primer déficit en cuenta corriente en 20 años en los primeros seis meses de 2018. Esto significa que las autoridades chinas ya no pueden aumentar el gasto en infraestructura como lo han hecho hasta ahora, ya que conduciría a un aumento en las importaciones de productos básicos, lo que tendría que pagarse en un momento en que las arcas del gobierno parecen cada vez más vacías.

Dada esta dificultad, se ha hablado de que China está devaluando su moneda para impulsar sus exportaciones y el saldo de la cuenta corriente. Si bien no anticipo una devaluación a corto plazo del renminbi, una medida que Estados Unidos interpretaría como altamente antagónica en un momento en que está tratando de reequilibrar su relación comercial con China, espero que tenga lugar en algún momento en el próximo tres años. En mi opinión, eliminaría algunas de las presiones en el sistema financiero del país e impulsaría la competitividad. Durante algún tiempo, China ha estado cediendo su lugar como la ubicación de subcontratación predeterminada para fabricantes globales a países como Vietnam y México. Una combinación de tasas salariales atractivas y proximidad a mercados clave, como EE. UU., ha hecho que México sea particularmente atractivo.

El intento estratégico de EE. UU. de restringir el desarrollo de China está obstaculizando aún más el crecimiento. El gobierno de Trump pudo haber estado detrás de este nuevo enfoque con China, pero, en mi opinión, obtuvo un amplio acuerdo entre las partes. La opinión de consenso se ha fundado en torno a la idea de que China es un competidor y un enemigo estratégico que debe ser contenido. Es probable que esto anuncie un período de creciente fricción entre los dos, muy lejos de los días en que Estados Unidos estaba dispuesto a convertirse en patrocinador de la solicitud de China para unirse a la Organización Mundial del Comercio en 2001. La situación de la política interna de China no ayudará a la situación. Bajo el presidente Xi Jinping, el Partido Comunista ciertamente ha tomado un giro más autoritario, con menos controles y saldos, para limitar los excesos del partido, algo que apenas sorprende tras la eliminación en marzo del año pasado del límite de dos mandatos para los presidentes.

Todos estos factores se traducen en una exposición directa limitada a China. Estoy invertido en cuatro compañías que representan alrededor del 11% del Fondo de ingresos de Asia Pacífico de Jupiter: Ping An Insurance, Tencent International, China Mobile y Hengan International. Las cuatro ganan la mayor parte de sus ingresos en la China continental, ninguno de ellos es exportador significativo y, lo que es más importante, sus áreas de negocios no se superponen. Todas se están beneficiando de un mayor crecimiento de los consumidores, ya que el ingreso disponible entre los chinos sigue aumentando. Como compañías, también ofrecen balances sólidos y las acciones son líquidas, lo que facilita la creación o reducción de posiciones. Al administrar un fondo de ingresos, el rendimiento de los dividendos es clave, ya que tres de las cuatro compañías ofrecen lo que considero muy buenos rendimientos. Tencent es la notable excepción, porque ofrece un bajo rendimiento de dividendos pero con la perspectiva de un crecimiento decente de dividendos en el futuro; tienen una posición de caja neta en su balance general y anticipo un crecimiento constante de las ganancias de la compañía.

Limitar su exposición directa a China, sin embargo, no puede aislar completamente el resto de su cartera de los cambios en la suerte de la economía china. Las economías asiáticas vecinas pueden sentir rápidamente el impacto de una desaceleración en China. Como inversor en la región, permanecer alerta ante el efecto de un debilitamiento de la economía china en otros países asiáticos sigue siendo primordial.

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