Características del ciclo tardío: mayor dolor pero sin entrar todavía en la fase final

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Por Pascal Blanqué, CIO de Amundi AM, y Vincent Mortier, director adjunto de inversiones de Amundi AM

El otoño está llevando a un cambio de humor en el mercado, con un aumento de la volatilidad (+ 100% en el VIX en una semana) hasta niveles no vistos desde marzo pasado. La reciente venta masiva en el mercado de acciones ha sido bastante fuerte con movimientos extremos de un día en los principales índices de acciones en general, lo que apunta a un inicio de corrección (rendimiento de MTD: S & P500 – 4.4%, Eurostoxx50 -5.2% y Hang Seng -9% ). Parte de la razón de este cambio repentino se debe a las características de una fase de ciclo tardío en la que incluso las noticias positivas pueden interpretarse como malas noticias para los mercados. El bajo nivel de desempleo en EEUU y un tono más agresivo de la Reserva Federal han estado elevando los rendimientos del Tesoro de EEUU por encima del 3,2%, su nivel más alto en los últimos 7 años.

La publicación del Índice de Precios al Productor el 10 de octubre con lecturas del IPP subyacente en + 2.5% sugiere un alza adicional en la inflación que conduce a una continuación del ajuste de la FED, con el riesgo de ser más agresivo de lo esperado. Este aumento en las tasas se produce cuando entramos en la última temporada del año de informes (con los bancos de EEUU a partir del 12 de octubre), ya que los mercados están más preocupados por el posible impacto en las ganancias de las tarifas, la exposición de los mercados emergentes y los precios del petróleo en alza. Las estrellas se están alineando para una posible corrección del mercado a medida que el sentimiento del mercado se está debilitando. La primera reacción es una reasignación de riesgos del sector de tecnología, con el índice NYSE FANG que ya ha bajado un 10% en MTD y un -18% desde los máximos de este año.

¿Qué podemos esperar para los próximos días / semanas?

Esperamos una mayor volatilidad y posibles caídas adicionales. Algunos ajustes técnicos ocurrirán en las próximas semanas, posiblemente afectando no solo a los mercados de acciones sino también a los bonos de alto rendimiento. Los jugadores sistemáticos, las estrategias de paridad de riesgo y, en general, los inversores con límites de volatilidad pueden verse obligados a reducir su riesgo, en medio de la creciente volatilidad. La atención se centrará en la temporada de ganancias de EEUU, por lo que cualquier noticia será evaluada cuidadosamente por el mercado. Estamos llegando a los puntos en los que múltiples acciones políticas mostrarán sus efectos, como los aranceles sobre las perspectivas de ganancias y la inflación, las sanciones a Irán y el aumento de los precios del petróleo en el mercado. El apalancamiento parece estar disminuyendo en EEUU, sin un nivel excesivo en Europa, y con algunas áreas para revisar en relación a los mercados emergentes. No hay indicios de un exceso de IPO, pero hay una creciente actividad en las fusiones y adquisiciones en Estados Unidos, menor en Europa. Una fuerte revisión a la baja en las ganancias también es un elemento en la lista de verificación y es donde los mercados se enfocarán ahora.

¿Qué estrategias pueden implementar los inversores para lidiar con esta corrección?

Ingresamos a esta fase de mercado con un enfoque cauteloso, conscientes de que la volatilidad puede aumentar la fase tardía. En un ciclo financiero tardío, preferimos los mercados de acciones en lugar del crédito y somos cautelosos con los segmentos de alto rendimiento. En medio de la creciente volatilidad de los activos de riesgo, agregar la duración en Estados Unidos puede ser una estrategia defensiva, mientras que todavía vemos poco valor en los rendimientos de los bonos básicos europeos. Recientemente, nos hemos vuelto más constructivos en cuanto a la duración en Estados Unidos. A medida que los tipos han aumentado, los bonos del Tesoro a corto y medio plazo se han vuelto más atractivos. En Europa, mantenemos una posición de baja duración, dado el nivel todavía bajo del Bund. También es apropiada una postura más neutral sobre los bonos periféricos europeos, especialmente en Italia en esta fase incierta de la definición de la ley de presupuesto, para limitar el riesgo general de las carteras de bonos. En general, como la acción de los Bancos Centrales continuará divergiendo, la flexibilidad en la duración y la gestión de la curva será clave.

En lo que respecta al crédito, la selección sigue siendo el nombre del juego con un enfoque en la calidad y la liquidez, ya que las valoraciones son realmente ajustadas. Creemos que los inversores deberían preferir los vencimientos cortos cuando todavía hay valor. Con un dólar norteamericano fuerte y tipos más elevados en EE UU, Los bonos de emergentes siguen bajo presión y vemos un espacio limitado para la compresión de la propagación del material en el corto plazo, después del rebote en septiembre. Con la atenuación de las historias específicas de cada país, en medio de ajustes económicos y de políticas, la clase de activos puede ofrecer oportunidades atractivas para los ingresos y tener un horizonte de inversión a largo plazo, pero la volatilidad seguirá siendo bastante elevada.

En cuanto a las acciones, los desafíos a corto plazo exigen precaución, en particular en el lado del crecimiento del mercado. Una combinación de inversión de calidad a precios razonables y valores de valor convincentes es la mejor manera en nuestra opinión de buscar oportunidades fuera de este entorno volátil, con alguna posible rotación en sectores más defensivos. A nivel regional, recomendamos la diversificación global. Creemos que los inversores deben seguir centrándose en la diversificación del riesgo, pero al mismo tiempo, deben adoptar un enfoque activo y flexible para buscar oportunidades en las rotaciones del mercado actual.

 

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