AXA IM: ¿Será India el próximo campo de batalla entre China y EE.UU.?
Por Mark Tinker, responsable de AXA IM Framlington Equities Asia
Los mercados asiáticos han comenzado el año de manera positiva, ya que las ventas en dificultades hacia finales del cuarto trimestre dejaron de ser un obstáculo y se vio que las valoraciones atractivas compensaban los riesgos conocidos en torno a la guerra comercial que continúan dominando los titulares. Los flujos han sido fuertes, especialmente en China y Taiwán, a medida que los inversores internacionales se enfrentan a la «necesidad» de exposición a Asia en general, y a China en particular. También seguimos creyendo que el viento de frente adicional experimentado en 2018 de un dólar más fuerte será un factor mucho menos importante este año, mientras que al menos una parte de la guerra comercial (la disputa sobre los aranceles convencionales) verá alguna resolución en las próximas semanas. ayudando a reducir aún más la prima de riesgo.
El dramático repunte en los bonos del Tesoro de EE.UU. y las ventas en las acciones durante el cuarto trimestre no tuvieron precedentes, pero cuando vemos tales movimientos, siempre encontramos poco o nada que ver con la economía y casi siempre con el (mal) posicionamiento del mercado. El hecho de que el Vix se disparase a 36 en la víspera de Navidad fue un testimonio de la interrupción de fin de año, al igual que la fuerza del Libor a 3 meses, que vio su tradicional apretón de fin de año para quedarse en 2.8%. Ambos ahora han retrocedido, el Libor al 2.7% y el Vix hasta 15.65, por debajo de su promedio móvil a largo plazo, lo que hace que los antecedentes técnicos sean más tranquilos para todos los mercados. El S & P500 se ha recuperado alrededor de 2/3 de su liquidación para estar nuevamente por encima de su promedio móvil a largo plazo, pero los rendimientos de los bonos se mantienen en un rango de 2.6-2.7%, dejando la curva de rendimiento de Estados Unidos esencialmente plana. Sin embargo, como señalamos anteriormente, la curva de rendimiento no nos dice mucho sobre la economía, sino que nos dice lo increíblemente difícil que es ganar dinero con ciertas operaciones en EE. UU.
Esta rotación y reversión de la media es algo que surgió con frecuencia durante las dos grandes presentaciones del Foro de Economistas en Jefe en Melbourne y Sydney a las que asistí. Como parte de mis comentarios iniciales, me referí a la siguiente diapositiva, basada en las opiniones convencionales sobre los mercados en los dos foros anteriores.
El mercado ama lo que odia y odia lo que ama
Como se puede ver, todos los mercados que la sabiduría convencional «odiaba» a principios de 2017 tuvieron los mejores resultados en los siguientes 12 meses, lo que los llevó a convertirse en los mercados más «queridos» a principios de 2018, ¡con lo que tuvieron un desempeño inferior! Si nos fijamos en un período de dos años, la mayoría de las cosas son bastante planas. Sin embargo, significa que la relación de «amor / odio» comenzó este año más como a principios de 2017, con el resultado de que después de un año en que todo estaba fuera de juego (excepto el efectivo) y ahora vemos que casi todo está arriba.
Por supuesto, esta vez el año pasado tuvimos otros dos «intereses amorosos» para los mercados, el XIV ETF (un inverso del índice de volatilidad VIX) y Bitcoin. El primero fue un comercio de impulso fenomenal durante 2016 y 2017, pasando de 0.15 a 1.10, creando algunas distorsiones preocupantes en los mercados financieros a medida que los inversores vendían para atender los flujos de entrada. Mientras tanto, el Bitcoin (medido por GBTC, el ETF de bitcoin) colapsó alrededor del 85% durante el año. Ambos fueron signos de apalancamiento y de espuma especulativa en los mercados, ninguno de los cuales es evidente este año, lo que debería servir como una fuente de cierta comodidad para respaldar las valoraciones más cómodas.
La perspectiva de una solución a los elementos convencionales de la guerra comercial también está ayudando a la confianza. Como comentamos anteriormente, es de interés para todos resolver la cuestión de los aranceles, ya que, en primer lugar, la próxima ronda de aranceles afectará a las importaciones estadounidenses de bienes intermedios y finales donde realmente no hay alternativa y, por lo tanto, restringirá los fabricantes estadounidenses o los consumidores estadounidenses, o ambos. Segundo, como ilustra el mapa de mis colegas en AXA IM Research, gran parte del origen del valor agregado en las exportaciones chinas proviene de otros lugares, por lo que golpear a «China» en realidad está afectando a muchos otros países.
La amenaza sobre la cadena de suministro global debe ser evitada si es posible
Como se discutió previamente, hay mucha coincidencia de interés propio aquí. China está feliz de comprar productos básicos como Soya y LNG en EE. UU. y está igualmente feliz de fomentar la competencia en áreas como coches y servicios financieros, donde la observación de otras economías mercantilistas del norte de Asia, como Japón y Corea, ha revelado que eso permite que grandes empresas domésticas lleguen a establecer cuasi monopolios que no son necesariamente algo bueno para los consumidores. Todo esto apelaría al presidente Trump y especialmente a su «base». Igualmente, muchos de los aliados estratégicos de Estados Unidos, especialmente los de Asia a los que desea cortejar, como Japón, Taiwán y Australia, están sufriendo daños colaterales debido a este enfrentamiento con China y obviamente agradecerían la resolución.
Sin embargo, esto no es para perder de vista el hecho de que el otro elemento de la Guerra Comercial, las políticas específicas dirigidas a tratar de limitar el crecimiento chino, todavía están sobre la mesa. Los problemas sobre Huawei son quizás el aspecto más visible de esto, pero sí introduce un nivel de riesgo idiosincrásico dependiente de la política para las carteras.
Sin embargo, la política no siempre es negativa, particularmente en China, donde notamos un claro cambio del carbón hacia el gas natural, alentado por el gobierno con un fuerte énfasis en los aspectos ambientales, en particular la contaminación del aire. China Resource Gas, con quien nos reunimos el mes pasado, confirmó que el 70% de sus nuevos clientes provienen de la iniciativa de conversión de carbón a gas. A nivel de los hogares, el gobierno planea aumentar las conexiones de 340 millones de personas hoy en día a más de 500 m para 2030, mientras se está llevando a cabo una iniciativa aún mayor a nivel industrial, incluida la energía. Hay un largo camino por recorrer con claridad, el gas natural seguirá siendo solo el 10% del mix en 2020, mientras que el carbón será el 58%, pero esto representa un aumento del 5% en 2013 y representa una tendencia estructural a largo plazo.
Alrededor del 50% del gas importado será de GNL, lo que hará que las terminales y los barcos sean áreas prometedoras para la inversión, mientras que en el Norte se proporcionará más por una conexión de tuberías a Rusia. Por supuesto, las importaciones de GNL de EE. UU. son uno de los puntos de discusión disponibles en las conversaciones comerciales. Con el dramático cambio de importador a exportador de GNL gracias a la revolución del fracking en los EE. UU., el Presidente Trump está dispuesto a alentar al resto del mundo a comprar GNL de EE. UU. Hasta ahora, esto ha tomado la forma de tratar de persuadir a los europeos de que no tomen tanto gas de Rusia, especialmente con referencia al gasoducto de Nordstream, sino también de que los chinos tomen más gas para mejorar la balanza comercial. Sigo creyendo que China estará más que dispuesta a hacer esto al precio correcto, ya que la lucha contra la contaminación, junto con la lucha contra la corrupción es la piedra angular de una política orientada a la estabilidad social. Esto también se refleja en iniciativas como el hecho de que Shenzhen haya cambiado a todos los autobuses eléctricos y una parte importante de su flota de taxis eléctricos. Como se mencionó anteriormente, mi último viaje a través de la frontera hace aproximadamente un mes fue notablemente diferente a «nivel de la calle». La ciudad se ha transformado en un centro tecnológico en los últimos cinco años y ahora tiene la segunda mayor cantidad de rascacielos (edificios de más de 200 metros de altura) en el mundo después de Dubai.
Mientras que este cambio a electricidad y gas en lugar de carbón indudablemente complacerá a los ecologistas, por otro lado, los datos sobre el consumo de energía de China muestran que las importaciones netas de petróleo crudo de China están ahora superando los 10 millones de barriles por día. Esto no significa ser propietario de un automóvil, pero puede implicar compartir viajes y taxis, así como viajes de fin de semana y vuelos ocasionales. Al igual que con todo en China, muchas personas que experimentan un modesto cambio en el gasto puede tener un gran impacto.
Sin embargo, no todo se está recuperando este año. India está abajo, lo que es interesante, ya que no solo es un favorito perenne entre los inversores internacionales, sino que también en Australia me preguntaron en varias ocasiones mientras me mostraba constructivo con respecto a China «¿Qué pasa con India?», Ya que surgió la antigua asociación BRIC. Obviamente, existe la preocupación de que la euforia en torno a Modi se haya desvanecido con respecto al partido gobernante Bharatiya Janata Party (BJP) que recientemente no ganó ninguna de las cinco elecciones estatales que tuvo lugar antes de navidad
Sin embargo, como inversor, tengo otras preocupaciones, en particular sobre el alcance y la composición del crecimiento de India en comparación con China, así como por el hecho de que desde 2013 la moneda china se ha depreciado un 8% frente al dólar estadounidense, mientras que la Rupia ha caído un 31%. El gasto de los hogares sigue siendo de alrededor del 54% del PIB en la India, mientras que ahora ha aumentado a casi el 80% del PIB en China, lo que representa una gama mucho más amplia de oportunidades potenciales de inversión. Una de las líneas que se sabe que utilizo al hablar de China es que cuando vine a Hong Kong hace poco más de 5 años confiaba en mis opiniones sobre China. Después de todo, yo era un gestor de fondos global, había visitado China regularmente y había conocido compañías que hacían negocios allí. Sin embargo, rápidamente me di cuenta de que mis opiniones estaban desactualizadas alrededor de 5 años y noté que cuando vuelvo a Europa o a Estados Unidos hoy, las opiniones de consenso siguen siendo similares a las que tenía hace 5 años.
El gráfico 3 de mi colega Aidan Yao muestra la diferencia a nivel del PIB agregado, pero me gusta mucho el siguiente gráfico que me envió y compara las dos principales economías asiáticas en términos de una variedad mucho más amplia de estadísticas, destacando el número de años desde que China estuvo en el mismo nivel que India ahora. Los datos están un poco desactualizados, pero es probable que la brecha no lo esté.
El cuadro final cuenta una historia fascinante de dos hermanos y dos acciones, una de las cuales dominó las ganancias del mercado el año pasado. El año pasado, Mukesh Ambani encabezó la lista de multimillonarios de Bloomberg para Asia, con un patrimonio neto de $ 49 mil millones, basado casi en su totalidad en su participación en Reliance Industries, después de haber visto triplicarse las acciones en los últimos cinco años. Por el contrario, su hermano menor Anil, que tenía un patrimonio neto de alrededor de $ 45 mil millones en 2007 de acuerdo con la lista de Forbes Rich debido a su participación en Reliance Telecommunications, que heredó en 2005 y que figura en 2006, es ahora su último $ 1.3 mil millones, el precio de la acción ha caído un 95% solo en los últimos cinco años.
La competencia, sobre todo por la reincorporación al negocio de las telecomunicaciones por parte de su hermano el año pasado y una serie de acuerdos fallidos, así como por las fuertes inversiones requeridas en la industria, han hecho que las acciones de Reliance Telecom bajen de las vertiginosas alturas de Rs821 en enero de 2008 a alrededor de 5 hoy. La vieja economía del petróleo y el gas ha derrotado a la nueva economía Telecom de manera integral.
Esto no quiere decir que India no sea interesante. Parte de la razón para estar interesado en la India es que parece ser un campo de batalla clave entre Estados Unidos y China, especialmente en términos de IED y la cuarta revolución industrial. Facebook, Amazon y Google casi seguramente se enfrentarán contra Tencent, AliBaba y Baidu por los consumidores de la India. Si juegan bien sus cartas, el gobierno de la India podría competir entre las dos economías más grandes del mundo para ofrecer el impulso de infraestructuras que necesitan.