AXA IM: Los buenos datos de EEUU podrían ayudar a una Europa con dudas

Por el equipo de investigación macroeconómica de Axa Investment Managers

Los datos de empleo de Estados Unidos publicados hace unos días aliviaron las preocupaciones sobre una interrupción inminente del crecimiento del empleo, con la expansión en 224.000 puestos de trabajo y apaciguando por completo las decepcionantes cifras de mayo. Sin embargo, a los mercados les sigue preocupando que las tensiones comerciales disminuyan y que los activos de riesgo continúen con un bien comportamiento, por ejemplo. Estamos de acuerdo y hemos argumentado que es probable que la flexibilización de la Fed sea más mesurada (pronosticamos dos recortes) a menos que nuevos vientos en contra de la economía afecten a la economía estadounidense o global. Dicho esto, la Reserva Federal afrenta una tarea difícil al no dar la razón a los mercados en sus expectativas de cinco recortes, sin causar un fuerte endurecimiento en las condiciones financieras, un potencial shock económico, por derecho propio. Esta semana se publican datos sobre nuevos trabajos (JOLTS) y encuestas de negocios (la encuesta de pequeñas empresas del NFIB), así como las cifras de inflación del IPC de junio. Y lo que es más importante, obtendremos nueva información de la Reserva Federal, con el Presidente Jerome Powell ante el Congreso para su discurso semestral sobre política monetaria. Además, están por llegar los resúmenes de la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, que establecerán definitivamente el rumbo para el futuro de la política monetaria.

Sin embargo, el peso de la expectativa de una flexibilización en julio (Bloomberg sugiere que se espera más del 95%) puede ser demasiado abrumador para que la Fed arriesgue una posible decepción en esta etapa. Si este es el caso, puede suavizar la política monetaria en 0,25 puntos básicos en julio, pero quizás envíe un mensaje relativamente optimista para alentar la reducción de las expectativas para futuras reuniones. De hecho, la Reserva Federal tiene más posibilidades de gestionar las expectativas y las condiciones financieras en un contexto de datos económicos más favorables, lo que tal vez sugiera una política monetaria más sencilla.

La producción industrial alemana creció un 0,3% intermensual en mayo, tras su caída del 2% en abril. Esto hizo eco de la caída en la confianza industrial y los pedidos de fábrica, con este último cayendo un 8,6% interanual en mayo, la caída más pronunciada desde la crisis financiera. No esperamos un crecimiento del PIB en el segundo trimestre, e incluso vemos riesgos a la baja para nuestro pronóstico de crecimiento alemán. La semana pasada fue rica en términos de desarrollos políticos. Por un lado, las negociaciones Roma / Bruselas avanzaron. El gobierno italiano se comprometió a un déficit de 2019 del 2% del PIB, con un ahorro del 0,4% del PIB proveniente de un pequeño congelamiento presupuestario y un rendimiento fiscal superior en lo que va del año. Por lo tanto, la Comisión Europea ya no solicita la apertura de un Procedimiento de Déficit Excesivo basado en la deuda, una decisión que probablemente será aprobada en la reunión de Ecofin. Pero no creemos que sea el final de la saga fiscal italiana: la aritmética del presupuesto para 2020 sigue siendo un gran desafío y es probable que las tensiones vuelvan a estallar en otoño.

Además, el Consejo Europeo propuso a Christine Lagarde como la nueva presidenta del Banco Central Europeo. Su experiencia en las dinámicas políticas y económicas heterogéneas de la unión monetaria son muy bienvenidas, pero la ausencia de un fondo técnico económico hace que el reemplazo de Benoit Coeuré a finales de año vaya a ser muy importante en la configuración del “BCE de Lagarde”. Esta semana, las actas del BCE podrían valer la pena verlas y arrojar luz sobre el nivel de apoyo entre el Consejo de Gobierno, tras el discurso de Mario Draghi en Sintra.

En las elecciones anticipadas convocadas por el primer ministro Tripras, el partido conservador de centro-derecha de Nueva Democracia obtuvo un poco menos del 40% de los votos y, por lo tanto, podrá formar un gobierno mayoritario con 158 de los 300 escaños. El nuevo partido del ex ministro de Finanzas, Yanis Varoufakis, también logró ingresar al parlamento al superar el umbral del 3%. Una agradable sorpresa para este resultado electoral es que el partido neo-fascista de extrema derecha Golden Dawn no alcanzó el umbral del 3% y, por lo tanto, está excluido del nuevo parlamento.

El nuevo primer ministro, Kyriakos Mitsotakis, presentó un manifiesto de honestidad y reformas muy necesarias, tanto en términos de modernización como para favorecer un poco de alivio de los impuestos excesivos que resultaron del tercer rescate innecesario después de la desastrosa negociación de Syriza en 2015 con la Unión Europea. El desafío para Mitsotakis es formar un gobierno de personas nuevas, capaces y motivadas que esperemos que permanezcan intactas de los males del sistema político griego. Sin duda, con los gobiernos anteriores de la Nueva Democracia contribuyendo a los problemas económicos de Grecia, el riesgo es que su gobierno se contamine y finalmente se vea obstaculizado por elementos heredados de la Nueva Democracia, posiblemente anhelando las políticas del pasado, es decir, el clientelismo, la corrupción y la resistencia al cambio.

El Reino Unido continúa atrapado entre dos mareas: un contexto de comercio mundial cada vez más débil y el Brexit. El primero pesa en equilibrio con los bancos centrales globales considerando el grado necesario de estímulo requerido para hacer frente al proteccionismo estadounidense. Sin embargo, la reciente debilidad de la encuesta de manufactura (incluida la caída del PMI de producción en junio) sugiere que la economía centrada en la exportación está sufriendo al igual que ocurre con otros exportadores internacionales. Los cambios en la composición del crecimiento del primer trimestre, sugieren un mayor riesgo a la baja para el segundo trimestre con un aumento mayor estimado por el inventario durante el primer trimestre. Mientras tanto, se dice que el canciller Philip Hammond está coordinando un grupo de parlamentarios de Tory que busca evitar un Brexit sin acuerdo. Si este grupo tiene éxito en asegurar el tiempo parlamentario suficiente para aprobar una legislación en octubre, los mercados pueden aumentar su confianza en que se puede evitar un escenario de Brexit sin acuerdo.