AXA IM: Las crecientes tensiones comerciales pesan sobre las perspectivas de la Fed
Por David Page, Senior Economist Research & Investment Strategy en AXA Investment Managers
Durante los primeros cinco meses de 2019, los mercados permitieron que las preocupaciones sobre el proteccionismo de los Estados Unidos y las guerras comerciales se desvanecieran. Al parecer, se avanzó hacia una situación acomodaticia de los intereses de Estados Unidos y China en las negociaciones comerciales y los Estados Unidos no hicieron ningún anuncio en el informe de la Sección 232 que pudiera allanar el camino hacia las tarifas de automóviles. Sin embargo, las preocupaciones comerciales reaparecieron a principios de mayo. El presidente Donald Trump anunció que los líderes chinos estaban tratando de renegociar los aspectos previamente acordados. Los EE. UU. aumentaron los aranceles en alrededor de $ 200 mil millones de importaciones chinas a un 25% desde el 10%; un aumento que nos sorprendió gratamente. Los EE. UU. agregaron a la compañía de tecnología china Huawei a su «lista de entidades», que restringe el comercio que considera que podría comprometer la seguridad nacional, y amenazó a otras compañías tecnológicas chinas de gran tamaño.
Mientras tanto, China, rechazando las acusaciones de no cumplir con los acuerdos anteriores, argumentó que las demandas de los Estados Unidos siguen creciendo. Tomó represalias imponiendo aranceles a $ 60 mil millones de importaciones de EE. UU. a partir del 1 de junio, creó su propia lista negra corporativa de «no confiables», inició investigaciones sobre la empresa estadounidense FedEx e implicó que podría interrumpir las exportaciones de tierras raras. Los equipos de EE. UU. y China no se han reunido para nuevas negociaciones en las últimas semanas, y han surgido dudas sobre una reunión entre el presidente chino Xi Jinping y el presidente Trump al margen de la próxima reunión del G20 del 28 al 29 de junio.
Mientras tanto, los EE. UU. aumentaron aún más la presión comercial al amenazar con una escala creciente de aranceles en México hasta que se solucione su «problema de inmigración ilegal» antes de que un acuerdo posterior suspendiera los planes. Por otra parte, también terminó con el «estatus de comercio preferencial» de la India, un esquema que permite que aproximadamente el 20% de los productos indios ingresen a los EE. UU. libres de impuestos, debido a las disputas sobre el acceso de los Estados Unidos a los mercados indios.
El síndrome de china
Las renovadas tensiones entre EE. UU. y China han reavivado las preocupaciones geopolíticas sobre el aumento del poder global y el titular actual. Hay preocupaciones sobre la «Trampa de las Tucídides», una teoría de que el desplazamiento de poder a menudo conduce a la guerra, en este caso, potencialmente una guerra comercial. Si bien estas tensiones sin duda apuntalan las disputas actuales, es probable que también desempeñen un papel más factores prosaicos, incluida la protección de la propiedad intelectual, el papel del subsidio estatal, la protección de la supremacía tecnológica y la estrecha ventaja política. Las próximas negociaciones comerciales son una ilustración de la teoría de juegos. Consideramos los costes relativos para ambas partes para tratar de determinar si un resultado cooperativo o no cooperativo es más probable.
El presidente Trump ha declarado a menudo que una guerra comercial con China sería fácil de ganar. Él apunta a recibir 4.5 veces más exportaciones de China que los envíos de Estados Unidos a China ($ 540 billones en 2018) como evidencia de esto. En términos comerciales puros, los Estados Unidos parecen tener una ventaja. A principios de 2018, China igualó los aumentos de los aranceles estadounidenses, pero posteriormente los ha implementado a un ritmo más lento. Esto, a su vez, probablemente refleja la mayor proporción de las importaciones estadounidenses afectadas por las represalias, que deberían tener mayores impactos negativos en la propia economía de China.
Además, aunque China pudo dejar que su moneda se depreciara en respuesta a los aumentos de aranceles anteriores, cayendo alrededor de un 10% a medida que las tarifas se elevaron en 2018, es poco probable que quiera ver una escala de depreciación similar sin una escalada sustancial de las tensiones comerciales. A las autoridades chinas les preocupaba que la depreciación de más de siete yuanes por dólar pudiera llevar a un aumento de las salidas de capital de la economía china, amenazando la estabilidad financiera. Sin embargo, más recientemente, el gobernador del Banco Popular de China (PBoC), Yi Gang, sugirió que Beijing podría ser más flexible en este nivel, ya que defenderlo podría incurrir en más costos que ganancias. Por lo tanto, creemos que el renminbi (RMB) subirá por encima de 7 (frente al dólar estadounidense) puntos este año.
El impacto económico de las crecientes tensiones comerciales también es probable que sea mayor en China que en los EE. UU. En 2018, publicamos dos notas de investigación que estiman el impacto de las crecientes tensiones comerciales. Estimamos que los aranceles que aumentan un 25% en $ 200 mil millones de las importaciones de China reducirían el crecimiento del PIB de EE. UU. en alrededor de 0,25 puntos porcentuales (ppt) durante dos años, pero reducirían el crecimiento del PIB de China en 0.7 ppt. En caso de una escalada a la cobertura total de las importaciones de China, esto aumentaría a un impacto de 0.5 ppt en los EE. UU., pero sería de 1.5 ppt en China. Estas estimaciones se realizaron sobre una base estática comparativa, intentando evaluar el impacto económico de los aumentos de aranceles por sí solos y sin permitir ninguna acción política de compensación posterior. Sin embargo, las estimaciones sugieren un impacto más material en China.
Ambos canales sugieren que el impacto de los aranceles se sentiría más por la economía y la gente de China. Sin embargo, creemos que un aspecto clave de estas negociaciones es político. Independientemente de las implicaciones económicas de la guerra comercial, el Presidente Xi de China continuará en el poder durante los próximos años. En contraste, el presidente Trump se enfrenta a la reelección el próximo año. Creemos que la política es un motor clave de la política comercial de EE. UU., ya que las políticas actuales de la Casa Blanca reflejan el núcleo del apoyo del presidente Trump y evitan las críticas de los demócratas a un acuerdo «blando» con China. Esta es la razón por la que durante mucho tiempo hemos argumentado que la retórica de la guerra comercial siempre volvería a estallar, aunque lo consideramos más probable en el año electoral actual, 2020. Sin embargo, si bien la base del Presidente Trump puede aplaudir esta perspectiva comercial, será difícil ganar la reelección en un contexto de debilitamiento de la economía, y casi imposible si EE. UU. sufre una recesión.
Esta consideración política debería hacer que los Estados Unidos desconfíen de escalar aún más la guerra comercial. La Casa Blanca podría «idealmente» mantener la retórica comercial «en ebullición» por efecto político, pero no tanto como para causar un daño duradero a la economía estadounidense. Sin embargo, este es un equilibrio difícil de alcanzar. EE. UU. podría intentar lograr esto si deja los aranceles en los niveles actuales, lo que retrasará la escalada y reanudará las negociaciones. Incluso podría considerar la reducción de los aranceles al 10% a medida que se reanuden las negociaciones, pero está sujeto a revisiones de implementación / progreso en las fechas futuras acordadas. Ambos resultados serían más benignos que la escalada comercial, y proporcionarían un vehículo listo para renovar las tensiones comerciales. Sin embargo, ambos no llegarían al status quo ex ante. Esto se debe a que ha aumentado la incertidumbre sobre el proteccionismo futuro, particularmente considerando el comercio chino de tecnología y los aranceles mexicanos. Argumentamos que esta mayor incertidumbre tendrá un impacto persistente en las decisiones de inversión empresarial, en todo el mundo y en los EE. UU., que probablemente actúe como un obstáculo adicional para el crecimiento.
Los aspectos políticos de la política comercial de los Estados Unidos también se basan en parte en una comprensión general deficiente de la mecánica de los aranceles. El presidente Trump escribió en Twitter el 13 de mayo: «Tomaremos decenas de miles de millones de dólares en aranceles de China». Sin embargo, un análisis detallado del impacto de los aranceles a lo largo de 20185, concluyó que los «cambios arancelarios de 2018 han tenido poco o ningún impacto en los precios recibidos por los exportadores extranjeros», habiéndose «pasado casi enteramente a los precios internos». Por lo tanto, las tarifas han reflejado una combinación de transferencias del consumidor de los EE. UU. al gobierno, con alguna pérdida adicional de bienestar de peso muerto: compras desviadas a artículos que no se hubieran tenido en cuenta antes de las tarifas, o se hubieran dejado de comprar. A menos que el gobierno de los EE. UU. gaste estos ingresos adicionales de manera similar para mejorar los beneficios del bienestar social, las «pérdidas para los contribuyentes podrían aumentar tanto como el valor total de sus pagos arancelarios». Es cierto que este examen más exhaustivo de las tarifas no es intuitivo de inmediato, pero a medida que se realiza una distribución más amplia de este entendimiento, incluso las tarifas que se basan actualmente pueden estar menos dispuestas.
