AXA IM: «El crecimiento nominal apoyará a los beneficios empresariales y a la renta variable»

Por Gilles Moëc, economista jefe de AXA IM, y Chris Iggo, Cio Core Investments de AXA IM

La mayoría de los inversores comparten una visión positiva de las perspectivas macroeconómicas. La recuperación difiere en magnitud y veracidad de una economía a otra, pero con la previsión de que tanto EE UU como China crezcan a tasas muy por encima de la tendencia en el futuro previsible, no es descabellado tener una visión global alcista. Normalmente, esto apoyaría una asignación significativa a los activos de riesgo. De hecho, aunque hay matices que hay que tener en cuenta en esta parte de este ciclo concreto, esa parece seguir siendo la estrategia correcta. El fuerte crecimiento nominal apoyará el crecimiento de los beneficios corporativos y la renta variable hasta 2022. Los mercados de crédito se beneficiarán del desapalancamiento a medida que aumenten los beneficios y de un entorno de financiación que siga siendo favorable. En el extremo de menor calidad del mercado de bonos de EE UU, no es probable que los impagos vuelvan a subir con el fuerte crecimiento de la economía. La historia de los mercados emergentes es más complicada, pero algunas regiones pueden beneficiarse del elevado crecimiento de los mercados desarrollados.

Como se ha señalado anteriormente, las incertidumbres siguen centrándose en las perspectivas de inflación y tipos de interés de EE UU. Algunos inversores luchan con la idea de que la Reserva Federal de EE UU dejará que la inflación se mueva a niveles no vistos desde el boom crediticio que precedió a la crisis financiera mundial. El mensaje de Washington es que no habrá subidas de tipos hasta finales de 2023. Crecimiento fuerte, inflación más alta y sin subidas de tipos. Este enfoque político no probado ha generado una agresiva inclinación de la curva de rendimiento de EE UU. Los rendimientos más altos a largo plazo reflejan la «normalización» del ciclo de crecimiento e inflación, y los tipos estables a corto plazo reflejan la determinación de la Reserva Federal de asegurarse de que esto ocurra. Por el momento, los inversores en bonos no han llegado a un acuerdo con esta nueva ortodoxia.

La pendiente de la curva de rendimientos, las rupturas de la inflación y los rendimientos reales podrían aumentar aún más. Si nos trasladamos a los mercados de renta variable, esto debería apuntalar el reciente rendimiento superior de los productos cíclicos, que se beneficiarán de una mayor demanda y un mejor poder de fijación de precios. La interacción de las fuerzas cíclicas y seculares que actuarán en los mercados de renta variable aporta otros matices. La actual escasez de semiconductores es un ejemplo de ello. Es probable que el suministro se haya visto interrumpido durante el último año y la capacidad parece puesta a prueba ante el aumento de la demanda secular por el incremento de los planes de producción de vehículos electrónicos y el papel más amplio que la digitalización está desempeñando en la transición energética. Los precios al contado de los semiconductores han aumentado en consonancia. Los inversores también deberían tomar nota de la importante inversión en la incorporación de más energía renovable y capacidad de almacenamiento de baterías. Los beneficios para toda la cadena de suministro serán evidentes, pero esto también podría poner de manifiesto algunos cuellos de botella y presiones sobre los precios. Todo ello en un momento en el que los precios del petróleo y de otras materias primas han subido mucho. Nuestra opinión es que las perspectivas de inflación secular no han cambiado materialmente, pero habrá ruido a medida que la economía mundial se recupere.

Estados Unidos será el principal foco de atención a medida que vaya saliendo de la depresión de la COVID. El aumento de los rendimientos ya está haciendo que la renta fija estadounidense sea más atractiva, pero podría haber un camino por recorrer antes de que la reflación se valore plenamente. Sin embargo, incluso ahora, los bonos estadounidenses con cobertura en euros o yenes se encuentran en sus niveles de rendimiento más atractivos desde hace tiempo. Es probable que los inversores globales ávidos de duración se aprovechen de ello. Por lo que respecta a la renta variable, el predominio del crecimiento estadounidense durante los próximos 19-24 meses nos hace preguntarnos si el modesto mejor rendimiento en moneda local de Europa respecto al mercado estadounidense puede mantenerse cuando el claro rendimiento económico de EE UU se vea reflejado en los próximos datos. El consumidor estadounidense está volviendo con ganas y la marea creciente del gasto debería levantar todos los barcos. Hasta ahora, el aumento de los rendimientos de los bonos es menos importante que el potencial auge del gasto.