AXA IM: ¿Desaceleración económica mundial? No tan rápido…

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Por Laurent Clavel, Head of Macroeconomic Research, Research & Investment Strategy en Axa Investment Managers

Creemos que la economía de Estados Unidos se desacelerará en los próximos dos años. Prevemos que esto comenzará modestamente (2.3% para 2019) pero luego cobrará impulso y se convertirá en una desaceleración material en 2020, (1.4% pronóstico) aunque no anticipamos que habrá una contracción absoluta en ninguno de los años. Nuestra opinión es más pesimista que el pronóstico de consenso, que supone un crecimiento del 2.6% en 2019 y del 1.9% en 2020. Sin embargo, los recientes movimientos del mercado sugieren que existe el temor de una desaceleración más aguda.

Se desacelera la inversión en vivienda (inversión en EEUU por categoría)

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A pesar de todo, tal desaceleración no es obvia en los datos. Los indicadores de vivienda han sido débiles. Las ventas de casas existentes fueron un 9% más bajas que su máximo de 2017 y las ventas de casas nuevas bajaron un 9% en la última lectura (-24% desde su nivel máximo de 2017). La vivienda se ha visto afectada por el aumento de las tasas hipotecarias y los cambios en la reforma fiscal y es probable que esta situación se refleje en una débil inversión residencial. La inversión empresarial también está mostrando algunos signos de desaceleración, con débiles pedidos de bienes duraderos (transporte) en los últimos meses. Sin embargo, después de una reforma fiscal inspirada en la primera mitad de 2018, la más firme desde fines de 2011, siempre parecía probable que hubiera algún retroceso.

Las encuestas de la Reserva Federal de Filadelfia y Richmond (Fed) se retiraron hacia el extremo inferior de los rangos recientes, aunque todavía estaban infladas por los estándares históricos. Sin embargo, otras medidas se han mantenido más firmes, incluido el PMI de Chicago, que alcanzó su nivel más alto en noviembre y el ISM que se recuperó en noviembre. Además, los puntos de referencia más amplios del gasto del consumidor siguen siendo sólidos. El gasto personal aumentó un 0,6% en octubre y las ventas de autos mantuvieron sus niveles más altos desde el inicio de 2017. En total, prevemos un crecimiento del PIB de 2,8% para el cuarto trimestre (el rastreador de la Fed de Atlanta espera 2,6%), en consonancia con la expansión anual del 2,9% – un máximo de 12 años.

Los mercados han interpretado los recientes comentarios de la Reserva Federal de EE. UU. (FED) como moderados. Tras un discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, se consideró que las actas recientes describían un banco abierto a una pausa en su ciclo de ajuste. Las actas de noviembre sugirieron que la Fed descartaría las perspectivas de “ajustes graduales adicionales” en política y que dependería más de los datos. Sin embargo, las actas también señalaron un probable aumento de los tipos en diciembre y un mayor ajuste. El acta también hizo hincapié en que la política no está en un curso preestablecido y que la Fed podría ajustar la política si las condiciones se endurecieran aún más. Con todo, como se espera que el crecimiento continúe excediendo el potencial y el mercado laboral se vea ajustado, pronosticamos que la Fed elevará el tipo de los fondos federales tres veces el próximo año. Además, destacamos que nuestra opinión ya contempla que la Fed se “detenga” en algún momento a lo largo de 2019, probablemente en septiembre, y luego finalice su actual ciclo de ajuste.

Zona euro: señales mixtas

El crecimiento del PIB del tercer trimestre de la zona euro se confirmó en un 0,2% intertrimestral, una desaceleración del 0,4% en el segundo trimestre de 2018, principalmente debido al escaso crecimiento en Alemania e Italia. La actividad económica alemana ha sorprendido a la baja, ya que el PIB se contrajo un 0,2% en el tercer trimestre, la mayor caída trimestral desde 2013. Una mirada al desglose del gasto del PIB muestra que el comercio neto fue el principal culpable, con un descenso de las exportaciones del 0,9%. Dentro de la demanda interna, la inversión se fortaleció un poco, pero el consumo privado se redujo en un 0,3% intertrimestral, debido a un menor gasto en automóviles y el consumo público disminuyó. En general, la actividad económica alemana sufrió tanto el débil entorno externo como la introducción en septiembre de la nueva regulación de pruebas de emisiones.

En Italia, el crecimiento del PIB del tercer trimestre se ha revisado hasta el -0,1%, a partir de una estimación preliminar. La contracción se debió a una fuerte reducción de la demanda interna, con una caída de la inversión del 1,1% intertrimestral y una disminución del consumo privado del 0,1%, junto con la elevada confianza del consumidor. En nuestra opinión, estas lecturas deficientes reflejan el impacto de la incertidumbre política, ya que las empresas y los consumidores se volvieron más cautelosos con sus planes de gasto. Además, el mercado laboral de Italia también parece haberse visto afectado por la situación política y algunas regulaciones restrictivas introducidas por el gobierno de Conte; de ​​hecho, la tasa de desempleo aumentó por segundo mes consecutivo a 10.6% en octubre, su nivel más alto desde junio de 2018.

Índice de gestión de compras versus confianza: sentimientos divergentes

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De cara al futuro, las encuestas enviaron señales mixtas para la actividad de la zona del euro durante el último trimestre del año. Los PMI de noviembre sorprendieron a la baja, con el índice compuesto bajando a 52.4 desde 53.1, su marca más débil en casi cuatro años.

La fabricación, perjudicada por la debilidad de la demanda externa y una industria automotriz en problemas, continuó impulsando la desaceleración, pero la confianza de los servicios también salió del lado débil. Lo preocupante es que los componentes orientados hacia el futuro siguieron deteriorándose, limitando las perspectivas de un repunte del PIB en el cuarto trimestre. Sin embargo, el sentimiento fue menos negativo en la encuesta de la Comisión Europea (CE), que mostró cierta estabilización en los servicios y un modesto repunte en la industria, incluidas mejores expectativas de producción y niveles de libros de pedidos. Aunque la confianza del consumidor cayó en noviembre, los detalles sugieren que se debió principalmente a un menor optimismo con respecto a las perspectivas, mientras que las expectativas de gasto del consumidor se mantuvieron firmes en niveles históricos. Tendemos a favorecer la encuesta de la CE sobre los PMI, ya que cubre una muestra mucho más grande de empresas. Como tal, mantenemos nuestras expectativas de un modesto repunte en el PIB del cuarto trimestre de la zona euro al 0,3% intertrimestral, y los datos de producción industrial de octubre se publicarán esta semana, lo que probablemente confirmará cierta recuperación en la producción de automóviles, luego de la contracción del 5,9% registrada en el tercer cuarto.

El desarrollo en el frente de los precios fue bastante decepcionante, ya que la inflación general en noviembre se redujo al 2% interanual desde el 2,2% en octubre y la inflación subyacente avanzó al 1% interanual. Tanto los precios más bajos de los alimentos como los de la energía hicieron bajar el titular, y esperamos una mayor pérdida de impulso en los próximos meses, especialmente porque la debilidad del precio del petróleo está agravando el efecto negativo de la base energética. Mientras tanto, la inflación subyacente ha rondado el 1% desde el último trimestre de 2017, y seguimos esperando solo una modesta recuperación en los próximos trimestres, con una inflación promedio de 1.2% en 2019.

Una inflación subyacente y un crecimiento decepcionante complicarán aún más los asuntos para el Banco Central Europeo (BCE). Creemos que el BCE una vez más tendrá que revisar sus pronósticos de inflación e PIB de 2019 en su reunión de diciembre, mientras que una nueva Operación de Refinanciación Dirigida a Largo Plazo (T-LTRO) podría reemplazar a Italia como el tema candente de la sesión de Preguntas y Respuestas. Esperamos que se anuncie un nuevo T-LTRO en el primer trimestre de 2019 para respaldar a los bancos, ya que 399 mil millones de euros de T-LTRO anteriores caerán por debajo de un vencimiento residual de un año a fines de junio de 2019, por lo que no serán elegibles para el Financiamiento Estable Neto bajo Basilea III.

Reino Unido: el Brexit aún domina

Este mes, Reino Unido y la Unión Europea (UE) llegaron a un acuerdo sobre un acuerdo con el Brexit. Las dos partes concluyeron las negociaciones para un Acuerdo de Retiro legalmente vinculante (habiendo acordado una unión aduanera en todo el Reino Unido como base para un respaldo al tema de la frontera irlandesa) y una declaración política no vinculante sobre el futuro marco comercial. Esta culminación de casi 18 meses de negociaciones debería haber levantado las nubes de incertidumbre en torno a las perspectivas inmediatas para la actividad del Reino Unido. Sin embargo, la reacción política interna del Reino Unido a los compromisos hechos para lograr este acuerdo, probablemente haga que el gobierno del país no pueda pasar el acuerdo a través del Parlamento, cuando se trata de una votación el 11 de diciembre.

Las ramificaciones económicas de las próximas semanas podrían ser crudas. Si no se llega a un acuerdo, podría ocurrir que el Reino Unido abandone la UE sin una fase de implementación, algo que el Banco de Inglaterra (BoE) sugiere que podría reducir el PIB del Reino Unido en un 2% a un 8% en 2019. De hecho, los pronósticos oficiales del Banco de Inglaterra ( BoE) y el Tesoro han advertido sobre una caída del 7.75% en el PIB en cinco años y una caída del 8.1% para 2030 respectivamente. En comparación, aceptar un acuerdo e ingresar a una fase de transición de más de 21 meses probablemente conduciría a un aumento modesto del crecimiento del PIB.

Ajuste monetario si hay acuerdo sobre el Brexit: perspectiva para el tipo bancario

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