AXA IM: Acumulemos riqueza y salvemos el planeta
Por Chris Iggo, director de inversiones y responsable de renta fija en AXA IM
Según algunas fuentes, el Reino Unido ha reducido significativamente las emisiones de CO2 en los últimos años. Según otros, la humanidad está al borde de la extinción porque no estamos haciendo lo suficiente para revertir el calentamiento global. El tema es complejo. Sin embargo, la ciencia, el gobierno y las empresas están haciendo cosas para ayudar a contener los daños ambientales y climáticos y para tratar de mejorar la calidad de vida del planeta y la humanidad. Esa es una tarea enorme, por supuesto. El sector financiero tiene un papel que desempeñar y está adoptando inversiones responsables por razones no financieras y financieras. Limitar los desastres naturales que resultan del cambio climático es claramente beneficioso para el desempeño financiero de las compañías de seguros. Encontrar fuentes de energía más limpias y eficientes beneficiará a los inversores de capital que han comprometido capital con compañías que están tratando de desarrollar eso. Reducir el riesgo de pérdidas de capital como resultado de litigios o cargas regulatorias en compañías que realizan actividades poco éticas al invertir en personas con estándares más altos beneficiará a los inversores en bonos.
Si los propietarios y los gestores de activos ponen cada vez más a los criterios ESG en el centro de sus actividades de inversión, entonces tal vez habrá algo de influencia positiva en otras partes de la sociedad y podremos afrontar el debate sobre los cambios climáticos con todos los jugadores. La inversión responsable consiste en influir en el cambio para mejor para el planeta y sus habitantes. Eso puede ir de la mano de la prosperidad. A medida que la industria se familiariza rápidamente con poner la inversión responsable en su centro, el mensaje de que es algo «bueno» debería ser claro y claro.
- Protestas: Cualquier persona que haya estado en o alrededor de Londres durante la última semana, o que haya sintonizado algún medio de comunicación, será consciente de las manifestaciones de activistas del cambio climático. Las protestas coincidieron con uno de los fines de semana de Pascua más calurosos y la aparición de la activista sueca de 16 años, Greta Thunberg, ante miembros del Parlamento. La cobertura mediática resultante ha sido muy ilustrativa de dónde se encuentra actualmente el «debate» sobre el clima en la esfera pública. Ha sido bastante desalentador escuchar a una variedad de negadores del cambio climático en programas de entrevistas de radio y leer sus comentarios en las redes sociales. Pero es igualmente desalentador reconocer que el público no es consciente de los grandes esfuerzos que se están realizando tanto en la política pública como en los círculos corporativos para afrontar los desafíos del cambio climático y el calentamiento global. La industria de la inversión está adaptando rápidamente sus objetivos no financieros para complementar el enfoque tradicional de los rendimientos financieros para cumplir con las ambiciones sociales más amplias. Esto no tiene que ver únicamente del cambio climático, aunque podría decirse que este es el factor más importante, sino también con un conjunto más amplio de temas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Los propietarios y los gestores de capital son cada vez más conscientes de su papel para alentar a las empresas y los gobiernos a seguir políticas que respeten la necesidad de cuidar el planeta, a fomentar la diversidad y la igualdad de oportunidades y a garantizar que el comportamiento económico responda a un conjunto más amplio de estándares.
- El papel del capital en la determinación de los resultados beneficiosos para la sociedad: Aunque hay mucho más que un enfoque estándar para la incorporación de los factores ESG en la forma en que los gestores de activos realizan sus negocios, para mí hay un principio fundamental que es común. Es decir, la asignación de capital en una economía moderna es discrecional. Es decir, se asignará capital donde los inversores crean que pueden obtener el mejor rendimiento y / o donde existe el riesgo más bajo y, cada vez más, donde la sociedad en general desea ver cambios en el desempeño no financiero. Los indicadores de desempeño no financieros pueden ser el volumen de emisiones de C02 que generan las actividades de una compañía, el número de mujeres en cargos gerenciales clave, las contribuciones al logro de uno de los objetivos de desarrollo de las Naciones Unidas, o una mayor transparencia en el gobierno corporativo. Las empresas tienen un incentivo para minimizar su coste de capital, por lo que deberían ajustar su comportamiento a lo largo del tiempo para aumentar los rendimientos, reducir el riesgo y mejorar su huella general relacionada con los criterios ESG. Aquellos que lo hagan tendrán una ventaja competitiva en la medida en que el coste del capital será menor. Esto beneficiará a los accionistas y reducirá el riesgo para los acreedores. Desde un punto de vista de ingresos fijos, el ESG puede verse como una herramienta de gestión de riesgos de manera similar a las calificaciones crediticias. Si el modelo de negocios de una empresa lo pone en riesgo de una acción legal o regulatoria debido, por ejemplo, a los controles ambientales deficientes o a la venta incorrecta de productos financieros, entonces podría haber un deterioro crediticio significativo. Tener alguna forma de controlar el perfil de riesgo de una compañía en una gama más amplia de problemas que las métricas crediticias tradicionales, como un índice de deuda / EBITDA demasiado alto o un índice de cobertura de intereses demasiado claro, es claramente algo beneficioso para los inversores de deuda
- Gestión de riesgos: Amedida que la industria de inversión evoluciona en formas más sofisticadas de medir los riesgos de ESG y la capacidad de diferenciar los perfiles de riesgo de emisores, sectores y países individuales, es inevitable que exista un vínculo más sólido entre las puntuaciones, el rendimiento y los riesgos de ESG. Nuevamente, el sesgo de medida es con las calificaciones crediticias tradicionales con modelos de calificación que han evolucionado para hacer un buen trabajo de reflejar los riesgos del valor de un bono que se está deteriorando debido a su perfil crediticio (demasiada deuda, modelo de negocio demasiado cíclico, etc.). Los inversores exigirán un mayor rendimiento en emisores con calificación ESG de peor calidad para compensar el riesgo de que el modelo de negocio del emisor no sea sostenible. El mayor coste de capital asegurará que el modelo de negocios no sea sostenible o que el modelo de negocios cambie para entregar estándares de ESG más altos. El entorno legislativo y regulatorio ayudará a promover el cambio, pero los inversores tienen un papel muy importante que desempeñar. De ahí la rápida evolución de las superposiciones de ESG, los fondos sostenibles dedicados y la inversión de impacto. Al representar a una compañía de inversión activa, veo que el análisis de ESG se está convirtiendo en el núcleo del proceso de inversión, de modo que los administradores de fondos puedan tomar las decisiones de inversión correctas, no solo para beneficiarse de las tendencias en evolución en, por ejemplo, actividades de economía limpia, sino también para minimizar los riesgos a la baja, reduciendo la exposición a emisores con estándares más bajos.
- Ser activo es lo mejor: Existen varios niveles de administración activa cuando se trata de ESG. En un nivel, existen políticas basadas en la exclusión donde los administradores de activos y los propietarios deciden no invertir en empresas (y países) donde las actividades no se consideran de interés social. Las exclusiones pueden incluir compañías tabacaleras, empresas involucradas en la fabricación de ciertas armas, productores de carbón, etc. Las políticas de exclusión de hoy son una versión más sofisticada de los fondos éticos tradicionales que podrían no haber invertido en compañías de tabaco, alcohol y ciertas actividades financieras. Los grandes propietarios de capital, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, pueden tener una profunda influencia en el comportamiento corporativo y la política de gobierno a través del poder de sus estrategias de inversión. Además de excluir la inversión en ciertas actividades, ahora existe un mayor énfasis en la inversión de impacto donde el capital se implementa para influir específicamente en ciertos resultados: emisiones reducidas, logro de objetivos de desarrollo y apoyo a proyectos de microfinanzas. Esto tiende a ser más específico y se ha asociado particularmente con el capital privado. Obligar a las empresas a comportarse mejor debería conducir a un mejor desempeño financiero a largo plazo. Para los inversores, tener una exposición a ESG de mayor calidad debería resultar en mejores rendimientos a largo plazo. Las estrategias de inversión pasivas que rastrean los retornos de un índice no diferencian entre buenas compañías ESG y malas. Los gestores de cartera activos lo están haciendo cada vez más. Si los propietarios de activos tienen ambiciones ESG para sus carteras, es mejor emplear a gestores activos para lograrlo. La inversión en índices no es una forma eficiente de asignar capital en una economía y, ciertamente, no es una forma eficiente de asignar capital para lograr un mejor resultado para los objetivos no financieros.
- La gobernabilidad siempre es importante en el análisis de crédito: En renta fija, la atención se centra en el crédito. La evaluación del gobierno de las empresas siempre ha sido una parte fundamental del análisis crediticio para que los acreedores confíen en la capacidad y la voluntad de los gerentes corporativos en administrar el balance de manera efectiva, cuidar los intereses de los acreedores y los accionistas y centrarse en ampliar el alcance del gobierno para comprender la huella de ESG de una empresa y cómo está gestionando. Sin embargo, esto requiere trabajo y recursos, y los gestroas de activos están encargando cada vez más a sus analistas de crédito un cometido más amplio, junto con especialistas en inversión responsables, para involucrarse en estos temas. Hoy en día, es inconcebible que eventos como el escándalo de pruebas de emisiones de Volkswagen o la historia del lavado de dinero del Danske Bank no generen un cambio significativo en la administración corporativa. Las políticas de ESG desempeñan un papel muy importante en estos cambios que, con suerte, se traducirán en empresas mejor administradas y con un perfil ESG más sólido.
- Está aquí y es importante: Si bien gran parte de lo anterior es bien conocido, quería señalar que ESG se está convirtiendo en el núcleo de la gestión activa en muchas ramas de la industria financiera. Mi enfoque habitual es cómo el entorno macroeconómico impacta en los tipos de interés, los diferenciales de inflación y las primas de riesgo crediticio. No hay duda de que este enfoque de arriba hacia abajo seguirá siendo muy importante para determinar las decisiones de asignación de activos y para gestionar las expectativas de posibles retornos. Sin embargo, las carteras se componen de valores y el análisis de ESG proporciona una ventaja adicional a la selección de valores y ayuda a cumplir con los requisitos no financieros para los inversores. En un mundo de tipos bajos y fundamentos estables en los mercados de crédito, el análisis de ESG puede marcar la diferencia al elegir invertir en los bonos de una compañía en relación con otra con el mismo perfil de crédito tradicional. En ciertos mercados, una RFP (solicitud de propuesta) de un inversor institucional para un mandato de crédito sin una superposición de ESG o una política de ESG incorporada es una cosa del pasado.
- Los mercados son vehículos para el cambio social: Los gobiernos tienen un papel clave que desempeñar en el desarrollo de una economía más sostenible. Los impuestos y los incentivos se han utilizado y continúan utilizándose para influir tanto en los productores como en los consumidores para alcanzar ciertos resultados. Y funciona. Menos gente fuma en estos días. Los productores de automóviles están cambiando rápidamente de la gasolina a la eléctrica. Los consumidores exigen más que hacer en cosas como el envasado de alimentos. El mundo financiero está desempeñando su papel al poner a ESG en el centro de la inversión.
