Amundi: Los bancos centrales alimentan los mercados en el final de un ciclo extra largo

La gestora Amundi Asset Management ha publicado su “Cross Asset Investment Strategy” correspondiente al mes de Julio. A continuación, se reproduce el artículo inicial escrito por Pascal Blanqué, Group Chief Investment Officer; y Vincent Mortier, Deputy Group Chief Investment Officer:

“El viaje de la complacencia del mercado al conocimiento de las fragilidades está en plena marcha, y la corrección del mercado en mayo es parte de ello, al igual que la reciente recuperación impulsada por los bancos centrales (CB). Los inversores conscientes deben reconocer que la fase tardía del ciclo y las tendencias maduras del mercado requieren la mejora de los fundamentos y los eventos políticos positivos para ofrecer tendencias sostenibles en los activos de riesgo. Pero resulta difícil ver tales mejoras en el corto plazo. Los Índices de Gestores de Compras han estado disminuyendo y lo que estamos viendo es un deterioro en la “calidad” del crecimiento. Las cifras principales de crecimiento siguen siendo moderadamente positivas, y no están muy lejos de nuestras expectativas de hace unos meses, pero la composición del crecimiento ha cambiado.

La mayoría de los componentes del crecimiento preocupan a los responsables de las políticas más allá de la disminución del crecimiento del comercio. Prestamos especial atención a la disminución del crecimiento de la inversión. Sin embargo, en lo que se refiere a la demanda doméstica, sigue siendo saludable, gracias a los sólidos mercados laborales.

¿Puede este equilibrio mantenerse, dado que las fragilidades en general han aumentado?

Desde nuestro punto de vista, los activos de riesgo continuarán afrontando obstáculos importantes, con fuertes ventas debido a que los datos están por debajo de las expectativas, así como las decepciones relacionadas con las negociaciones comerciales y la revalorización de las expectativas en función de los cambios en las políticas de CB, que continuarán provocando volatilidad. En esta situación, el comportamiento de CB se vuelve crucial de nuevo: Los mercados de todo el mundo actualmente están valorando recortes de tipos, con más de 100 puntos básicos esperados en los EE. UU. antes de finales de 2020 y también tipos más bajos en Europa, Japón, Canadá, Australia y Nueva Zelanda. Las promesas de recortes de tipos de interés y condiciones financieras más fáciles probablemente mantendrán viva la narrativa de Ricitos de Oro y ayudarán a los mercados a evitar caídas persistentes en los precios de las acciones.

Sin embargo, todavía existen riesgos de que los CB cometan errores en la política monetaria: la línea entre los cortes de CB “preventivos” o “reactivos” es muy delgada. Si bien es probable que una Reserva Federal preventiva sea amigable con el mercado para las acciones, una Reserva Federal percibida como reactiva, o al comenzar un ciclo de flexibilización agresiva, probablemente sea una preocupación para los inversores, ya que comenzarían a leer mayores riesgos de recesión en las cifras.

¿Podemos esperar que haya algún avance positivo en este viaje?

Si se confirma nuestro caso central, la Fed podría ofrecer un corte preventivo este año, respondiendo al apetito de liquidez de los activos de riesgo. Con tipos más bajos en los Estados Unidos, China podría tener más espacio para la flexibilización de la política monetaria. Una estabilización del crecimiento podría ser posible. Los países de Europa con espacio fiscal podrían experimentar un impulso fiscal y, por lo tanto, sostener la demanda interna. Con respecto a los EE. UU., esto será una realidad después de las elecciones de 2020. Los mercados harían un brindis si se llegara a un acuerdo entre China y los Estados Unidos, lo que podría suceder a medio plazo, incluso si las tensiones entre los dos países continúan dentro de un juego geopolítico estratégico mucho más profundo y de largo plazo.

Dejando de lado lo impredecible, nos centramos en lo que es razonablemente predecible, es decir, en una extensión más de este ciclo extra largo, y desarrollamos nuestras estrategias de inversión en torno a las siguientes convicciones:

  • Una postura positiva sobre los productos de crédito y de margen. La búsqueda de rendimiento está definitivamente enfocada, gracias a la renovación de los CB. Mantenemos un enfoque cauteloso y flexible para evitar áreas de fragilidad;
  • Una postura constructiva sobre los bonos emergentes (EM). Los EM siguen siendo apoyados por la amabilidad de la Fed y el debilitamiento esperado del USD. En este punto, el enfoque en la vulnerabilidad (invertir en los países menos frágiles) será clave en este punto del ciclo, ya que la menor demanda de la DM podría afectar a algunos ME;
  • Una postura defensiva moderada sobre las acciones. Al carecer de un soporte fundamental fuerte, preferimos jugar el escenario Goldilocks a través de crédito. Dicho esto, el mercado de acciones europeo parece que ya se ha cotizado en el peor de los casos. Las valoraciones son atractivas y las sorpresas positivas podrían respaldar la clase de activos en una base relativa;
  • El mercado de divisas como un instrumento líquido para jugar las disputas comerciales y la incertidumbre política. No hay mucho espacio para cometer errores en este tipo de mercado: las ganancias y pérdidas potenciales muestran un perfil asimétrico. Recomendamos mantener una postura de riesgo cautelosa. Creemos que es clave proteger las ganancias YTD (que no están muy lejos de nuestras metas para el comienzo del año), ya que somos conscientes de un aumento general en las fragilidades”.