Amundi detecta un “sesgo ligeramente duro de Powell”, tras la subida de tipos

La subida de tipos efectuada por la Reserva Federal de Estados Unidos, con la que se ha estrenado su nuevo presidente, Jerome Powell, ha tenido influencia en la evolución de los mercados, a pesar de que otros factores geopolíticos hayan tenido mayor protagonismo, especialmentela posible guerra comercial por las medidas arancelarias de EEUU. Los expertos de Amundi AM han analizado a fondo las últimas decisiones de la Fed y qué se puede esperar en el futuro:

• Resultado:  La Reserva Federal, como se esperaba, elevó las tasas de interés en 25 puntos básicos, hasta el 1,75%. Powell cumplió con las expectativas de un FOMC más agresivo, sin embargo, sofocó las preocupaciones de una inclinación demasiado agresiva. Creemos que la Fed continúa arriesgando al estar detrás de la curva en el aumento de las tasas.
• Mercados:  los mercados financieros siguen siendo escépticos ante el aumento de la inflación y los salarios. Creemos que una mayor actividad económica en el segundo trimestre, junto con mercados laborales más estrictos, debería impulsar la inflación y los salarios. El FOMC puede moverse de manera más agresiva al aumentar las tasas, llevando la tesorería a 10 años al 3.5%.
• Cómo jugar la fase actual del mercado:   los gerentes activos de renta fija pueden mitigar las pérdidas a través de una infraponderación de los bonos del Tesoro estadounidense, diversificándose en productos distribuidos que ofrecen mayores rendimientos y gestionando activamente exposiciones de duración y curva de rendimiento.
• Oportunidades de renta fija en Estados Unidos:  descubrimos que los mercados corporativos a corto plazo ofrecen valor, después de la reciente venta masiva. Creemos que los RMBS (valores respaldados por hipotecas residenciales), que incluyen agencia y no agencia, ofrecen potencialmente una protección superior a la baja en relación con las empresas de grado de inversión. Un enfoque en los mercados de MBS de la agencia proporciona potencialmente el beneficio adicional de mejorar la liquidez. También consideramos los TIPS a largo plazo (Valores Protegidos de la Inflación del Tesoro) y los valores a tasa flotante como posibles formas de ayudar a mitigar el riesgo de tasa de interés e inflación.

Ken Taubes señala que el presidente Powell celebró una exitosa conferencia de prensa en su primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), cumpliendo con las expectativas de un FOMC más agresivo, pero sofocando las preocupaciones de una postura demasiado agresiva. Si bien algunos aspectos de la declaración y proyecciones del FOMC apoyan la visión del mercado de su sesgo más moderado de lo esperado, creemos que las tendencias de crecimiento e inflación del PIB podrían justificar cuatro aumentos de tasas durante el año, y que la Fed continúa arriesgando estar detrás del curva en subir las tasas. El FOMC cumplió con las expectativas del mercado, revisando las estimaciones de crecimiento del PIB durante los próximos dos años, reduciendo las estimaciones de desempleo e incrementando significativamente la tasa proyectada de fondos federales en 2019 y 2020. La tasa proyectada para 2020 del 3,4% está muy por encima de la tasa terminal ligeramente aumentada de 2.9%. Los aspectos más pesimistas de la reunión y las proyecciones involucraron el pronóstico de tasas de 2018 y su NAIRU y estimaciones de inflación. La estimación mediana para el número de incrementos de tasas en 2018 se mantuvo en tres (aunque solo un «punto» mantuvo esa mediana de subir a cuatro aumentos de tasas). En segundo lugar, el FOMC redujo su estimación de NAIRU (tasa de desempleo a más largo plazo) de 4.6% a 4.5%, mientras que también proyectó una tasa de desempleo significativamente por debajo de ese nivel en los próximos tres años, en 3.6%. Sin embargo, estas menores proyecciones de desempleo no dieron lugar a un aumento marcado en el pronóstico de inflación. En otras palabras, el FOMC parece creer que la inflación salarial puede tardar más de lo esperado en materializarse, incluso con niveles de empleo muy por debajo de los niveles de NAIRU. Además, el cambio en las estimaciones de la inflación de 2020 desde una inflación del PCE del 2.0% hasta el 2.1% sugiere que el FOMC se siente más cómodo con una inflación que excede el nivel de 2.0% a más largo plazo.

¿Cómo influirá la expansión fiscal y la política comercial en los planes de la Fed?

Annalisa Usardi afirma: Aunque la Declaración de la Fed no mencionó explícitamente el paquete fiscal como la razón principal de su revisión al alza de las proyecciones de crecimiento, creemos que los miembros del FOMC ahora han incorporado los efectos de ambos recortes de impuestos y al menos parcialmente de la Ley de presupuesto bipartidista. En cuanto a la política comercial, el FOMC depende de los datos y, a partir de ahora, los datos respaldan el mensaje más optimista transmitido: los riesgos se divisan en el horizonte, pero hasta ahora el tamaño de las medidas implementadas no representa un obstáculo significativo capaz de descarrilar crecimiento e inflación de su camino. Todavía podemos pensar que este riesgo ya está en la mente de los miembros y podríamos esperar que se discuta explícitamente en las reuniones en caso de que se implementen medidas adicionales a una escala mayor y se solicite una mayor represalia por parte de las contrapartes afectadas. Pero, por ahora, esperamos que este riesgo permanezca en el fondo sin ganar un lugar central en la discusión de la política monetaria.

El bono del Tesoro a 10 años encontró en 3% un umbral crítico

El rendimiento del Tesoro a 10 años continúa consolidándose justo por debajo del nivel psicológico del 3%. Creemos que los mercados siguen siendo demasiado complacientes, y apunta a la Declaración del FOMC de marzo que estableció los impulsores de una brecha esperada en el rendimiento del 3% en el corto plazo. La declaración del FOMC mejoró su perspectiva de inflación, expresando una creciente confianza en el aumento de la inflación. La Fed también mejoró su perspectiva de crecimiento a más largo plazo, que probablemente se vio afectada por la política fiscal. Finalmente, la Fed continúa esperando que el mercado laboral continúe apretando, lo que se refleja en las menores proyecciones de la tasa de desempleo en su Informe de proyecciones económicas de marzo. Los mercados financieros siguen siendo escépticos ante el aumento de la inflación y los salarios. Creemos que una mayor actividad económica en el segundo trimestre, junto con mercados laborales más ajustados, debería impulsar la inflación y los salarios al alza. Sin embargo, si el crecimiento del PIB y la inflación sorprenden al alza, lo que podría lograrse en ausencia de desacuerdos comerciales significativos, el FOMC podría moverse más agresivamente al elevar las tasas. En este escenario, el período de 10 años podría subir al 3.5%. Además, es posible que los mercados no hayan tenido plenamente en cuenta el posible impacto en los rendimientos de la convergencia global de la política monetaria. La decisión del BCE a principios de marzo de abandonar su intención de aumentar las compras de bonos según sea necesario, marca una tendencia lenta pero continua hacia el ajuste monetario. Creemos que las discusiones sobre la presidencia del BCE, que deberían comenzar este verano, pueden subrayar aún más que un miembro del núcleo de Europa, si no de Alemania, puede conducir a un sesgo de endurecimiento adicional. Esta convergencia significa que los diferenciales de rendimiento podrían reducirse.

¿Dónde estarán las principales fuentes de rentabilidad para los inversores de renta fija?

Es posible que los índices básicos de renta fija continúen sufriendo pérdidas modestas a medida que suben las tasas. Sin embargo, creemos que los gerentes de activos de renta fija pueden mitigar las pérdidas mediante la infraponderación de los bonos del Tesoro, diversificándose hacia productos que ofrecen mayores rendimientos, incluidas las exposiciones crediticias de renta fija global, y gestionando activamente exposiciones de duración y curva de rendimiento.

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