Amundi AM: Todavía queda algo de jugo en los mercados, pero no mucho

La gestora Amundi Asset Management ha publicado su más reciente ‘Cross Asset’ con las visiones sobre el mercado para mayo. El tema principal de este mes es: Renta Variable Europea: ¿Qué impacto tendría una posible guerra comercial con Estados Unidos? De acuerdo a los especialistas de esta firma, Estados Unidos podría ahora centrar también su atención en sus déficits comerciales con la Unión Europea. Teniendo en cuenta esto, han analizado qué valores europeos, en términos de país, sector o empresas particulares, se verían más afectados por un conflicto comercial. Una revisión del índice mostró que el 20% de las ventas agregadas de las empresas del MSCI Europe se dirigen a Estados Unidos frente al 14% del MSCI US en dirección contraria. En caso de conflicto, EEUU estaría menos expuesto, pero ambas partes saldrían perdiendo. Por otro lado, se suele señalar a la industria europea de automóviles y componentes como una de las más afectadas en caso de tensión comercial, sin embargo hay otros sectores como los bienes de equipo, alimentación y bebidas, tabaco o salud, que están aún más expuestos a Estados Unidos y que podrían estar en riesgo.

Por su interés, a continuación reproducimos el artículo principal del documento, elaborado por los expertos de Amundi AM Pascal Blanqué, group chief investment officer, y Vincent Mortier, deputy group chief investment office;

«Los mercados de renta variable se han mantenido al alza en las últimas semanas: el S&P 500 está tendiendo hacia un máximo histórico, el mercado de acciones europeo (STOXX 600) está cerca del pico del año pasado y los rendimientos de los mercados emergentes también han sido muy sólidos. Las renovadas esperanzas de un acuerdo comercial entre China y EE. UU. impulsaron el último tramo del alza, tras el impulso anterior de los recientes cambios moderados de los bancos centrales. Los mercados crediticios también se han beneficiado significativamente del sentimiento positivo, ya que los diferenciales se ajustaron masivamente en Europa y se mantuvieron en niveles ajustados en los EE. UU. a lo largo de las últimas semanas.

La complacencia del mercado parece ser el nombre del juego en un entorno de mercados financieros fuertes en medio de un desempeño económico real débil. Para explicar esto, debemos tener en cuenta que el rally global de activos de riesgo ha sido esencialmente impulsado por un solo factor: la inflación. El ajuste a la baja de las expectativas de inflación ha llevado a que las curvas de rendimiento sean más bajas en todos los ámbitos y ha orientado las políticas de los mercados desarrollados y de los bancos centrales de los mercados emergentes hacia un territorio dócil. Los bancos centrales han recreado con éxito el entorno «Ricitos de Oro», que impulsó la rentabilidad de los activos de riesgo en 2012-2017.

La pregunta es, ¿a dónde iremos desde aquí? ¿Es la fuerza de los tipos de interés baja lo suficientemente fuerte en este punto del ciclo y en las valoraciones actuales del mercado para impulsar el rally? Si bien hay pocas probabilidades de ver una reversión en este frente, el entorno de bajos tipos de interés parece estar aquí para quedarse, creemos que la sensibilidad del mercado al factor de crecimiento aumentará en una última fase del ciclo, con un claro enfoque en el riesgo de recesión y las ganancias. Las expectativas de consenso son para el crecimiento de ganancias de dos dígitos en 2020 para el S&P 500, que, en nuestra opinión, es una visión optimista. Para nosotros, el riesgo de decepción parece ser significativo. Esto significa que los inversores deben tratar de mejorar la diversificación, mantenerse a la defensiva y buscar oportunidades que puedan surgir en caso de una evolución positiva del mercado.

A corto plazo, tres factores apuntan a una extensión del rally: condiciones financieras más fáciles, las valoraciones relativas favorables de las acciones frente a los bonos (el diferencial entre el rendimiento de las ganancias y el rendimiento de la deuda pública a 10 años es atractivo en comparación con los promedios históricos desde 1987) , y el hecho de que todavía hay un cierto potencial para la expansión de la relación precio / ganancias. Una mayor relajación de las preocupaciones comerciales, basada en los signos de un acuerdo entre EE. UU. y China que posiblemente se acerque y las cifras macro que se están recuperando, así como el aumento del gasto fiscal que posiblemente pase a través de la actividad real, deberían apoyar el movimiento en esta dirección positiva.

Por lo tanto, creemos que si bien todavía queda algo de jugo, no es tan significativo, especialmente porque los mercados ya están descontándolo.

Mirando más allá del corto plazo, la imagen es bastante borrosa. La probabilidad de rendimientos negativos aumentará, en particular a partir de la combinación de dos elementos. La primera es que las valoraciones del mercado no son particularmente convincentes. De acuerdo con nuestras previsiones, la relación Shiller ajustada cíclicamente de precio a ganancias (CAPE), una medida de la valoración del mercado, debería cambiar a aproximadamente a 28 al final de 2019, desde el nivel actual de 31. El nivel alcanzado a principios de 2018 (33), es cercano a las cifras de 1929 e históricamente caro. El segundo elemento es que, al mirar la historia, una revisión de ganancias a la baja material (es decir, una impulsada por una recesión económica), combinada con valoraciones caras, es negativa para los mercados de valores. Por lo tanto, las perspectivas de ganancias se están convirtiendo en el factor clave para que el mercado continúe o no con una tendencia alcista positiva.

Al equilibrar el potencial alcista a corto plazo con estos riesgos a medio plazo a la baja, nuestro enfoque general ha sido (y debería seguir siendo) recortar el riesgo total en las carteras, obtener ganancias y ​​reasignar los contratiempos a las áreas donde aún vemos valor a explotar en términos relativos. En este sentido, los mercados emergentes, las acciones europeas y algunos segmentos del mercado crediticio son los candidatos naturales«.