Amundi AM: Las preocupaciones sobre la economía mundial se disiparán

Por Paresh Upadhyaya, Director de Estrategia de Divisas USA, Amundi Asset Management

El dólar norteamericano (USD) afrenta un dilema clásico. Cada vez más, parece que la Reserva Federal ha terminado su ciclo de ajuste y ha entrado en un período de pausa prolongada. Por lo general, esto empujaría al USD a un mercado bajista ya que los diferenciales delos tipos de interés comienzan a reducirse y cerrarse con los tipos de interés globales. Sin embargo, los inversores siguen obsesionados con la salud de la economía global, lo que incita a los bancos centrales globales clave, como el Banco Central Europeo (BCE), a responder manteniendo un sesgo de flexibilización. Esto podría interrumpir potencialmente la reciente contracción de los diferenciales de los tipos de interés entre los bonos europeos y estadounidenses. Como resultado, la perspectiva a corto plazo para el USD permanece nublada. Para que el USD ingrese a un mercado bajista, necesitamos ver una mayor claridad en la política monetaria global, así como una mayor convergencia en el crecimiento global. Seguimos confiando en que el USD finalmente bajará en 2019.

La convergencia de la política monetaria global revierte el apoyo al dólar estadounidense

Si bien la Reserva Federal ha cambiado claramente a una postura moderada, la mayoría de los bancos centrales globales del G-10 mantienen en gran medida su política monetaria existente. Varios bancos centrales del G-10, como Canadá, Noruega, Suecia y el Reino Unido, se han embarcado en un modesto ciclo de ajuste. Otros, incluidos Australia, Japón, Nueva Zelanda y Suiza, mantienen una postura cautelosa. El último banco central del G-10 restante, el BCE, se ha vuelto más moderado en su orientación a futuro, pero no ha indicado un retorno a la política de flexibilización a través de recortes de tipos o más QE. El importante cambio en la política monetaria de los EE. UU., combinado con una política monetaria prácticamente sin cambios en el resto del G-10, está llevando a una renovación de los diferenciales de los tipos de interés frente a los EE. UU. Esto se está haciendo de manera gradual pero eliminando una fuente clave de soporte para el USD. El continuo estrechamiento de los diferenciales de tipos de interés debe mantenerse para debilitar considerablemente el USD. Dada su reciente y consecuente pivote, la Fed es muy poco probable que cambie el rumbo y marque una reanudación del ciclo de ajuste. La Reserva Federal se mantiene enfocada en los riesgos futuros (internos y externos) para la perspectiva de crecimiento de EE. UU. y determina el impacto de las alzas previas en el crecimiento. Existe una mayor probabilidad de que los bancos centrales, como el BCE, el Riksbank de Suecia, el Banco Nacional de Suiza y el Banco de Japón, tengan un giro agresivo, que actualmente tienen tipos de interés negativos, en lugar de renovar una política monetaria más flexible.

Facilitar las condiciones financieras

La preocupación de la Reserva Federal por las condiciones financieras más estrictas y su impacto en los mercados financieros y la economía ha sido uno de los factores motivadores clave detrás de su cambio en la postura monetaria. Tras el giro moderado de la Fed y el BCE, las condiciones financieras globales se han relajado de manera dramática en función del Índice de Condiciones Financieras de Goldman Sachs, que cayó de 100.44 el 24 de diciembre de 2018 a 99.45 el 25 de marzo de 2019.

Hay tres formas en que la mejora de las condiciones financieras puede afectar los precios de los activos y la economía.

  • Primero, la caída en las condiciones financieras, liderada por la disminución en los rendimientos y la debilidad del USD, está ayudando a reducir los costes del servicio de la deuda en los mercados emergentes.
  • En segundo lugar, la mejora de las condiciones financieras ayudará a impulsar el entorno de riesgo, ya que los inversionistas buscan inversiones positivas y inversiones de mayor rendimiento.
  • Finalmente, mientras más largas sean las condiciones financieras en un territorio acomodativo, mayor será el estímulo para la economía global. En general, la mejora de las condiciones financieras debería ser un importante catalizador que impulse las monedas no USD frente al USD.

Desaceleración del crecimiento global

Desde que alcanzó su punto máximo de 54,4 en diciembre de 2017, el Índice de Gerentes de Compras Industriales (PMI) de JP Morgan, que encuestan a los gerentes de todas las industrias, ha registrado una fuerte tendencia a la baja a 50,6 en febrero de 2019. De acuerdo con las Proyecciones de las perspectivas de la economía mundial del Fondo Monetario Internacional, se pronostica que el crecimiento mundial se desacelerará del 3,7% en 2018 al 3,5% en 2019, según su pronóstico de enero de 2019. Es probable una revisión a la baja en este pronóstico.

Ha habido un cambio brusco en las perspectivas de la economía estadounidense. En marzo, el pronóstico del PIB de la Fed para 2019 se revisó a la baja, de 2.6% a 2.1%. También hubo una notable debilidad en Europa y China, donde el crecimiento se redujo en un 0,2% y un 0,4%, respectivamente. La economía de EE. UU. continúa superando a Alemania, la economía más grande de Europa, y ha sido un contribuyente clave a la fortaleza del USD. Es probable que el USD esté bajo presión si vemos una convergencia en el crecimiento global con la desaceleración de los EE. UU. Y el crecimiento global en aumento.

Existen altas expectativas en el mercado de que el crecimiento comenzará a estabilizarse antes de crecer en el H2 2019. Sin embargo, los datos duros continúan debilitándose. La debilidad de la economía europea fue una de las mayores sorpresas del año pasado a principios de este año. Ha habido algunos factores, entre ellos la oferta, la demanda y la creación de inventarios, detrás de la desaceleración de la economía europea, particularmente en el lado industrial. Los inventarios descontaron 0.6 ppt del crecimiento del cuarto trimestre en Alemania. La reciente encuesta de fabricación de PMI reveló que los inventarios están cayendo a medida que se reduce la producción. Además, las expectativas de negocios de ZEW en Alemania y el clima de negocios de IFO se han recuperado en el último mes. En China, la política fiscal y monetaria más fácil ha sido lo suficientemente agresiva como para generar esperanzas de que la economía se estabilice en el segundo trimestre.

Implicaciones de inversión

Sigue habiendo una enorme tensión entre la Fed que se mueve hacia una postura moderada y las preocupaciones del mercado sobre el crecimiento global. Hasta que se resuelva esta tensión, el USD puede tener dificultades para depreciarse de forma sostenible. Creemos firmemente que es solo una cuestión de tiempo antes de que las preocupaciones sobre el crecimiento global se disipen. No obstante, creemos que la fortaleza del USD ha alcanzado su punto máximo.