Amundi AM: El limbo en los mercados no durará para siempre
Por Pascal Blanqué, Director de Inversiones del Grupo Amundi y Vincent Mortier, Director Adjunto de Inversiones del Grupo (correspondiente al Global Investment Views de Amundi Asset Management)
Las malas noticias (aunque, en realidad no lo sean tanto) dejaron al sector financiero en un limbo: Los mercados de acciones estuvieron más o menos planos el último mes, los rendimientos de tesorería se mantuvieron en el rango de 1.5 / 1.8 y los diferenciales de crédito también se mantuvieron dentro del rango de negociación de estos meses recientes. Sin embargo, los mercados oscilaron entre los débiles números de Estados Unidos y la zona euro, las perspectivas de un «mini acuerdo» entre Estados Unidos y China y los aranceles sobre Europa. La geopolítica y el impeachment de Trump fueron el centro de atención mientras Turquía inició una ofensiva militar en Siria. China fue testigo de datos moderados, solo parcialmente compensados por la implementación de medidas políticas.
El crecimiento mundial sigue siendo decente, pero más débil de lo esperado y más vulnerable. La postura moderada de los bancos centrales y la llega de más detalles sobre el «mini acuerdo» pueden salvar el día de los activos de riesgo que les permitan operar en un rango. Si bien este crecimiento resistente (pero vulnerable) sigue siendo nuestro escenario central hasta el final del año, existen otras dos posibilidades de cara a 2020. Primero, una escalada en la guerra comercial que provoca un contagio total desde la fabricación a los servicios, lo que afecta el consumo. Si esto sucede, estaríamos en una posición muy defensiva. En segundo lugar, el crecimiento se acelera moderadamente impulsado por la política fiscal y monetaria y la mejora de la situación comercial, lo que desencadena un cierto reposicionamiento de los activos de riesgo.
Sin embargo, el limbo para los mercados no durará para siempre. En nuestra opinión, probablemente establecerán la dirección de oportunidades y riesgos para los inversores. (1) Comunicación más incierta por parte de los OC a medida que crecen los desacuerdos internos y las opiniones divergentes dentro de la Reserva Federal y el BCE afectan los mercados. Estas opiniones contrastantes y la falta de consenso serán la nueva fuente de volatilidad. Además, esto ocurre justo cuando las expectativas del mercado sobre las acciones de los bancos centrales son muy altas, demasiado altas en nuestra opinión. (2) Dispersión en el crecimiento debido a una menor globalización y al aumento de los riesgos idiosincrásicos (Brexit). (3) Resiliencia de la demanda interna. Los países con una fuerte demanda interna, relativamente aislados de la guerra comercial y con una mayor visibilidad de las políticas fiscales podrían resistir mejor la desaceleración. En los EE. UU., necesitamos analizar si una desaceleración de la producción se extiende al sector de servicios y al consumidor, lo que podría agravar los riesgos de desaceleración. Por el momento, este riesgo es bajo: El consumo está respaldado por el aumento de los ingresos disponibles y no anticipamos grandes recortes de empleos. (4) Ruta de ganancias incierta: Hay poca visibilidad en las perspectivas de ganancias a corto plazo, ya que las expectativas ya han bajado para los próximos trimestres, pero el riesgo de una mayor decepción no es insignificante. Una recesión de ganancias puede ocurrir sin una recesión económica, y el mercado todavía no tiene ajustado un precio.
A la luz de estos temas, resumimos nuestras cuatro convicciones a continuación:
- Actitud cautelosa en activos de riesgo para continuar en medio de crecientes vulnerabilidades de crecimiento y visibilidad limitada de ganancias para el futuro cercano. Las acciones generalmente tocan fondo con los índices de fabricación ISM, que probablemente no se estabilizarán antes del próximo año. El crecimiento de las ganancias ya apunta hacia el sur y no hay signos particulares de euforia, pero tampoco es el momento de ser excesivamente negativo en las acciones.
- Las mayores oportunidades en renta variable vendrán de la rotación del sector, no de movimientos direccionales. Dado que la mayor parte de la direccionalidad del mercado probablemente haya quedado atrás, será importante estar en la rotación del sector. El rendimiento superior al crecimiento frente al valor sigue siendo extremo. El valor en Europa está en mínimos de varios años. Para que el valor supere el rendimiento, se necesita un aumento o estabilización en el rendimiento: Todavía no estamos en este momento, pero estamos buscando desencadenantes (el gasto fiscal podría ser uno) y las empresas de buena calidad en el espacio de valor podrían ser una oportunidad para jugar en 2020. Las empresas que tienen balances sostenibles, flujos de efectivo adecuados y modelos de negocios sólidos pueden ofrecer fuertes retornos ajustados al riesgo.
- Seremos testigos de más dispersiones entre las regiones, debido a una menor globalización que renovará el enfoque en la selección de temas / sectores y valores tanto en el mundo desarrollado como en el mundo EM.
- Como el panorama general no es optimista, es importante seguir con atención la evolución de los riesgos clave en el mercado y protegerse contra un posible empeoramiento del escenario, así como prepararse para estar más a la defensiva, en caso de que las conversaciones comerciales se deterioren y la recesión manufacturera se extienda a los servicios y afecte el consumo.
