Allianz GI: ¿Sigue sin haber razones para el optimismo sobre Reino Unido?

Por el equipo de Allianz Global Investors

Esta semana, el Reino Unido ha anunciado a su nuevo primer ministro. Boris Johnson entró en Downing Street como el nuevo líder del Partido Conservador y sustituto de Theresa May, cuyo cargo de primer ministro fracasó por su incapacidad de concretar el Brexit. Mientras tanto, los mercados del Reino Unido permanecen en crisis a pesar de que la economía ha sido sorprendentemente resistente y las acciones de las empresas del Reino Unido enfocadas internacionalmente han tenido un desempeño relativamente bueno, al menos en términos de libras esterlinas. De hecho, la «brecha de valoración» entre las acciones con enfoque internacional y sus contrapartes más internas se encuentra entre las más extremas en los últimos tiempos.

No nos sorprende que los inversores hayan estado infraponderados en el Reino Unido; es un mercado difícil de navegar. El sentimiento general no solo es pesimista, sino que los mercados de valores y bonos del Reino Unido apuntan en diferentes direcciones. El Brexit es, por supuesto, una gran parte de la razón por la cual el Reino Unido está luchando, y el Sr. Johnson asume el cargo en el plazo del 31 de octubre, fecha límite para la extensión actual del Brexit otorgada por la Unión Europea. Ante este gran desafío, el nuevo primer ministro estará ansioso por cambiar la narrativa e inyectar optimismo.

Sin embargo, creemos que cualquier retórica positiva del Sr. Johnson será insuficiente para cambiar la opinión de los inversores sobre el Reino Unido. Primero debe resolver el Brexit, y hasta que lo haga, siempre algo o alguien se interpondrá en el camino.

Los primeros días, importantes

Uno de los desafíos que afrenta el primer ministro entrante es que su partido tiene solo una pequeña mayoría en el parlamento del Reino Unido. A menos y hasta que el Sr. Johnson convoque elecciones generales, y su Partido Conservador obtenga una mayoría considerable, las matemáticas parlamentarias siguen siendo prohibitivas, sobre el Brexit y sobre cualquier otro tema que requiera una legislación primaria. Eso no le da mucho apoyo para un nuevo programa fiscal radical. El Sr. Johnson tampoco tendría mucho margen de maniobra si tuviera que encontrar los votos: el déficit presupuestario de la cuenta corriente puede estar bajo, pero el Reino Unido se enfrenta a un entorno de último ciclo con una montaña de deudas.

Entonces, ¿qué puede hacer el nuevo primer ministro desde una perspectiva fiscal para establecer el tono de su cargo de primer ministro mientras posiciona a su gobierno, y al país en general, para un resultado incierto del Brexit o incluso unas elecciones generales?

En su primer discurso como primer ministro, el Sr. Johnson dijo que aquellas personas «que apostaron contra Gran Bretaña perderán sus camisas» y hablaron de un paquete económico en otoño para impulsar la competitividad del país. Dada su falta de una mayoría parlamentaria significativa, es posible que deba centrarse inicialmente en medidas que no requieren una legislación primaria. Estas podrían incluir estímulos en el mercado de la vivienda, como una reducción del impuesto de timbre, recortes en el impuesto al valor agregado (IVA) o un plan para el desguace de vehículos que fomente el uso de automóviles más ecológicos.

Dejando de lado el estímulo a corto plazo, no se puede evitar la pregunta  sobre el Brexit. No vamos a especular sobre el posible resultado, pero el nuevo primer ministro ha sido optimista con el Brexit, incluso si eso significa una salida difícil, sin acuerdo. Al mismo tiempo, estará al tanto de la amenaza existencial planteada por el Partido Brexit, que hizo importantes incursiones en el voto conservador en las elecciones europeas con su enfoque intransigente al Brexit.

Lo que esto significa para los inversores

Desde nuestra perspectiva, muchos «ifs» permanecen. Si el Sr. Johnson es capaz de lograr una resolución satisfactoria para Brexit, lo que no es una proeza significativa, y si crea una narrativa convincente y positiva, podríamos ver una reevaluación de las perspectivas del Reino Unido:

• La libra esterlina británica ha luchado desde el referéndum Brexit en 2016, y seguimos estando nerviosos por la moneda en el corto plazo, a pesar de que está infravalorada en casi todas las medidas. Sterling estaría entre los primeros beneficiarios de una mejor perspectiva para el Reino Unido.
• El Reino Unido puede llegar a ser la potencia comercial que ha prometido ser. Por ejemplo, los bienes raíces y los servicios públicos han sido descontados, en parte debido a la incertidumbre económica y política inducida por el Brexit. Una resolución positiva de Brexit que reduzca los riesgos económicos y políticos a corto plazo podría significar un movimiento hacia arriba ya que estos riesgos se descuentan.
• Desde una perspectiva ambiental, social y de gobierno (ESG), el Reino Unido tiene algunos de los más altos estándares de gobierno corporativo y administración. Esto puede ser más importante con el tiempo, ya que los riesgos de ESG juegan un papel más importante en la separación de los ganadores a largo plazo de los perdedores.
• La economía del Reino Unido tiene muchos atractivos a largo plazo, como una fuerza laboral bien educada, un compromiso con los valores liberales y la protección de los derechos de propiedad. En un mundo donde los mercados están impulsados ​​por la energía y la convicción, un cambio en la dirección podría ser el impulso que las personas necesitan para superar el ruido negativo y ver los fundamentos positivos.

Sin embargo, a pesar de la victoria de Johnson, nada significativo ha cambiado de la noche a la mañana, y puede que sea demasiado pronto para que los inversores que están infraponderados en el Reino Unido pongan en marcha una nueva táctica.