Allianz GI: La Fed parece dispuesta a extender la pausa de su política

Por Franck Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors

No esperamos que el FOMC anuncie otro recorte de los tipos en su reunión del 28 y 29 de enero, gracias en gran parte al éxito de los tres recortes de «seguro» de la Fed durante 2019. La estabilización de la economía de los Estados Unidos justifica una extensión de la pausa de su política.

Principales conclusiones:

• No esperamos ningún anuncio en la próxima reunión del FOMC: después de los tres recortes en los tipos en la segunda mitad de 2019, la estabilización de la economía de los Estados Unidos, cerca de su potencial, justifica una extensión a la pausa de su política.
• Este aplazamiento es ampliamente anticipado por los mercados, que han revisado sus expectativas a la baja.
• Sin embargo, los inversores esperan aclaraciones sobre las compras mensuales de las letras del Tesoro de la Fed, que se presentan como «técnicas», pero que tienen una fuerte influencia en los mercados de valores; su frecuencia ahora plantea preguntas.

Habiendo hecho sentir su presencia durante la segunda mitad de 2019, reduciendo los tipos en 25 puntos básicos en tres ocasiones entre julio y octubre, la Fed debería extender la pausa a su política en 2020. Frente a la renovada confianza que se ha extendido a todas las clases de acciones, es probable que la Fed tenga una percepción más positiva de las perspectivas y los riesgos económicos.

De hecho, la disminución de los riesgos, en particular la reducción de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, reduce el riesgo a la baja para el crecimiento mundial y refuerza el escenario de estabilización del crecimiento de los Estados Unidos a su potencial (2%).

Es cierto que el reciente aumento del IPC (Índice de Precios al Consumidor), que alcanzó el +2,3% en diciembre, podría generar temores de una postura menos acomodaticia por parte de la Fed.

Sin embargo, este reciente aumento en la inflación total debe ponerse en perspectiva en vista de la debilidad del PCE (índice de precios de gastos de consumo personal, medido por el gasto de los hogares), que se situó en +1,5% en noviembre, y especialmente del indicador preferido de la Reserva Federal, el PCE central (que excluye el gasto en alimentos y energía), a +1,6% en noviembre. También se debe tener en cuenta que la fortaleza del mercado laboral, con el desempleo en su nivel más bajo en medio siglo, todavía no se ha producido una presión significativa sobre los salarios.

Por lo tanto, creemos que este contexto justifica un statu quo, o una «extensión a la pausa», un escenario que también ha sido validado por los mercados.

Sin embargo, la conferencia de prensa posterior al FOMC será interesante, especialmente sobre el tema de las compras de las letras del tesoro. Desde octubre de 2019, la Reserva Federal ha estado comprando 60.000 millones de dólares en letras del tesoro mensualmente, aunque presentada como una medida «técnica», esto ha sido acompañado por un crecimiento significativo en los índices de renta variable en los Estados Unidos. Las recientes declaraciones de miembros del Comité de Política Monetaria sugieren que estas compras podrían continuar hasta mediados de año.

El compromiso de la Fed de continuar con esta política debe ser observado de cerca. Si bien no entraremos en el debate semántico de si esto es «QE o no QE», está claro que existe una fuerte correlación entre el aumento en el balance de la Reserva Federal y el desempeño de los mercados de renta variable de Estados Unidos. Desde octubre, cada aumento del 1% en el balance de la Fed se ha traducido en un aumento del 1% en el S&P 500. Por lo tanto, no hay duda de que los inversores examinarán cualquier información nueva sobre el momento y el monto de las compras mensuales. Si bien la implementación de un programa de compra de activos por parte de un banco central es generalmente bienvenida por los mercados, salir de él siempre es más difícil … La situación deberá seguirse de cerca.