Allianz GI: La cura para los bajos precios del petróleo es… los precios bajos del petróleo
Por Neil Dwane, Global Strategist – Allianz Global Investors.
En un artículo que escribí en mayo de 2017 , cuando el crudo Brent rondaba los USD 50 por barril, explicamos por qué esperábamos que los precios del petróleo subieran lentamente. Desde nuestro punto de vista, la sólida demanda global, las renovadas restricciones de la oferta y la falta de inversión aún significativa justificaron la inversión en el sector energético.
Ahora que el petróleo se acerca a los USD 60 por barril, algunos inversionistas están recosiderando su visión de un sector en el que hemos estado constructivos. Sin embargo, la opinión consensuada sobre el petróleo sigue siendo bajista, una postura que creemos que no está respaldada por los hechos.
Múltiples factores están limitando el suministro de petróleo
La demanda mundial sigue siendo resistente en 97 millones de barriles por día, pero los campos petrolíferos se están agotando. Los productores de petróleo necesitan colectivamente alrededor de 7-8 millones de barriles por día en nueva producción para mantenerse al día con el crecimiento de la demanda y la disminución de la producción, pero eso es difícil de hacer con precios tan bajos. El aumento de la producción requiere un aumento de la inversión, y muchas empresas simplemente carecen del capital después del colapso de los precios en 2014-2015. Aunque el precio del petróleo casi se ha duplicado desde enero de 2016, los productores todavía tienen poco margen para invertir en el crecimiento de la producción o no quieren hacerlo debido a la volatilidad de los precios. La supervivencia a corto plazo está ganando frente a las inversiones a largo plazo.
El petróleo a precios actuales deja a los productores poco margen para invertir en el crecimiento de la producción
También existe un ángulo geopolítico al argumento de los precios del petróleo más altos. En mayo, los miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) acordaron extender los recortes de producción como una forma de aumentar los precios. Sin embargo, la caída de los ingresos fiscales está obligando a algunos estados petroleros a drenar los colchones soberanos de riqueza que acumularon durante los buenos tiempos. Esto hace que sus instituciones sean más vulnerables, lo que aumenta el riesgo de agitación social. Las turbulencias en áreas como Libia, Venezuela, Argelia y la región iraquí de Kurdistán podrían avivar fácilmente los temores de restricciones de la oferta e impulsar los precios.
Dado que casi ninguna de las grandes naciones productoras de petróleo está contenta con el precio actual del petróleo, y que la propia OPEP ha tenido tradicionalmente el poder de reequilibrar los mercados, surge una pregunta: ¿qué está desbaratándose de la relación tradicional entre oferta y demanda?
La respuesta es la industria estadounidense de esquisto bituminoso, que ha transformado el orden mundial de la energía en solo cinco años. Mediante el uso de nuevas tecnologías para liberar grandes reservas de petróleo y gas de esquisto bituminoso, las empresas estadounidenses redujeron los precios del petróleo a la mitad, el gasto de energía del consumidor de EE. UU. Tocó mínimos de varias décadas y la OPEP perdió gran parte de su poder de cartel.
Creemos que la industria de esquisto de EE. UU. tendrá profundas consecuencias para muchos proyectos de gas en todo el mundo, y EE. UU. refuerza su condición de productor de bajo costo sentado sobre enormes reservas. En nuestra opinión, el crecimiento de la oferta de gas natural de EE. UU., impulsado por el gas de esquisto, no solo es prolífico sino también sostenible.
Pero el auge del petróleo de esquisto bituminoso de EE. UU., que actualmente representa alrededor del 60 por ciento de todo el crecimiento del suministro de petróleo desde 2008, nos parece menos sostenible. Desafiamos el consenso del mercado de que este crecimiento del petróleo de esquisto bituminoso se mantendrá o incluso acelerará a un costo de producción más bajo y más bajo. El petróleo de esquisto bituminoso de EE. UU. ocupa un lugar más alto en la curva de costo sobre una base ajustada de ciclo completo de lo que el mercado asume.
Participación país por país en el crecimiento de la producción mundial de petróleo, 2016 frente a 2008
Fuente: BP Statistical Review of World Energy. Datos a 23 de junio de 2017.
Para que la industria del petróleo de esquisto crezca, debe superar una curva de declive inicial abrupta mediante la perforación constante de más pozos. Sin embargo, se están agregando nuevos pozos a un ritmo cada vez más lento a medida que se reducen los recursos del servicio petrolero y vuelven a surgir problemas de rentabilidad. El costo de la perforación en sí aumenta entre un 10 y un 20 por ciento este año, según algunas estimaciones: más evidencia de que los operadores de EE. UU. necesitan precios más altos solo para seguir operando.
Sin embargo, la industria de esquisto de EE. UU. es, en general, un flujo de caja negativo, que depende de la financiación de los bancos e inversores para proporcionar suficiente efectivo para mantenerse en el negocio. De hecho, las compañías de energía de EE. UU. han emitido aproximadamente USD 100 mil millones en bonos high yield en un intento de recaudar el capital que necesitan para la inversión. El problema es que esto también aumenta el espectro de otro evento de auge y caída para la industria, particularmente en un entorno de tasas de interés en alza.
Por su parte, los productores de esquisto de los Estados Unidos están aprovechando las oportunidades de cobertura cuando los precios suben, asegurando algunos de sus flujos de efectivo operativos y salvaguardando parcialmente la producción futura. Sin precios más altos y la posibilidad de cobertura, muchas compañías de Estados Unidos encontrarán cada vez más difícil mantenerse en el negocio. Por primera vez, también estamos empezando a ver evidencia creciente de que las compañías de energía y producción (E & P) de EE. UU. Se vuelven más disciplinadas con su capital, y muchos se comprometen a invertir en niveles iguales o inferiores a sus flujos de efectivo. Esto debería reforzar la rentabilidad de E & P y reducir el crecimiento futuro en el suministro de petróleo.
Implicaciones para los inversores
Creemos que el optimismo excesivo sobre las perspectivas del petróleo de esquisto bituminoso de EE. UU. ha contribuido a valoraciones innecesariamente bajas para muchas empresas de energía globales. Sin este sueño de independencia energética de EE. UU. en el mercado, creemos que los nombres de la energía serían más valorados. Esto, a su vez, permitiría que el sector de la energía ofrezca mayores rendimientos a los inversores, y permitiría a las compañías energéticas realizar inversiones muy necesarias en sus negocios para hacer frente a la posibilidad de que los precios del petróleo suban en la escasez de suministros.
