AllianceBernstein: Deuda de mercados emergentes, ¿la próxima frontera para la disrupción de la IA?

Por Adriaan du Toit, head of Emerging Market Sovereign and Corporate Credit Research (ex-Asia); Elizabeth Bakarich, head of Emerging Market Corporates; y Christian DiClementi, head of Emerging Market Debt, de AllianceBernstein

El auge de la inteligencia artificial podría redefinir a los líderes y rezagados en los mercados emergentes.

El liderazgo en inteligencia artificial (IA) ya no es un monopolio de los mercados desarrollados. Los mercados emergentes (ME) ahora tienen sus propios campeones de IA, y podrían seguirles ganancias de productividad. Para los inversores en bonos, esperamos que las implicaciones difieran por país, impulsadas por la composición de la industria, la intensidad de capital, la infraestructura digital y la velocidad de adopción.

La metodología importa al evaluar a las empresas de los ME

Para los inversores en bonos corporativos de ME, el problema clave es la diferenciación crediticia. La IA puede fortalecer o debilitar la economía de la industria al cambiar los costos, la competencia y el poder de fijación de precios. Para evaluar esos efectos de manera constante en todas las industrias, nos centramos en los mecanismos que creemos que más importan para los resultados crediticios:

• Desplazamiento funcional: ¿amenaza la IA la función económica central de la industria?
• Erosión de las barreras de entrada: ¿debilita la IA las barreras estructurales a la competencia?
• Vulnerabilidad de la estructura de márgenes: ¿están las ganancias respaldadas por la escasez o la ventaja informativa?
• Potencial de viento a favor estructural: ¿fortalece la IA la economía de la industria a través de costos, demanda o escala?

Aplicación del marco: Exposiciones a la IA en las distintas industrias

En nuestra evaluación, las industrias con un bajo riesgo de desplazamiento funcional y claros vientos a favor estructurales de la IA abarcan toda la economía, desde metales y minería hasta software y proveedores de hiperescala. Debido a que la IA consume muchos recursos, las empresas vinculadas a insumos críticos, como la minería de cobre y la producción de energía en países ricos en materias primas, parecen estar bien posicionadas para beneficiarse del aumento de la demanda sin enfrentar una erosión a corto plazo de la economía de la industria.

Por el contrario, los servicios digitales orientados al consumidor muestran una mayor vulnerabilidad. En los medios y el entretenimiento y en las plataformas en línea, la búsqueda impulsada por IA y las interfaces de agentes amenazan los modelos de descubrimiento y publicidad establecidos. Los grandes proveedores de servicios en línea de China, por ejemplo, enfrentan el riesgo de que la participación tradicional basada en feeds dé paso a la interacción mediada por la IA, lo que podría comprimir los márgenes.

Los emisores de servicios financieros generalmente se encuentran entre estos extremos. Las agencias de corretaje, los administradores de activos y las bolsas dependen en gran medida de ventajas analíticas y de información que la IA podría erosionar parcialmente. Sin embargo, las licencias, la regulación y la escala siguen siendo barreras de entrada significativas, lo que limita el alcance de la disrupción estructural, incluso a medida que se intensifica la presión competitiva.

Independientemente de la industria o las tendencias macroeconómicas, la evaluación de los emisores de bonos corporativos individuales debe seguir anclada en la durabilidad del flujo de caja y la resiliencia del balance, en nuestra opinión.

Un marco complementario para soberanos

Creemos que evaluar los riesgos relacionados con la IA y las oportunidades a nivel nacional requiere una perspectiva diferente. Nuestro análisis soberano se centra en el apalancamiento estructural dentro del ecosistema de la IA, en particular dónde se ubican los países en las cadenas de suministro críticas.

• ¿Qué países tienen apalancamiento estructural en las cadenas de suministro de IA?
• ¿Qué materias primas críticas sustentan la infraestructura y el despliegue de IA?
• ¿Qué países controlan la producción, el procesamiento o el suministro de esos insumos?
• ¿Qué economías dependen más de servicios con una exposición significativa a la IA?

Aunque las economías desarrolladas parecen estar mejor posicionadas para capturar el crecimiento impulsado por la IA a corto plazo, el control estratégico de los cuellos de botella clave de la cadena de suministro puede brindar ventajas a largo plazo a algunos ME.

Las economías con los indicadores más sólidos de apalancamiento estructural de la IA incluyen los ME asiáticos que proporcionan componentes esenciales y capacidades de fabricación para la infraestructura de IA. Varios ME también ofrecen exposiciones de «puerta trasera» menos visibles, como la gestión de energía y térmica y componentes de centros de datos, que son críticos para el despliegue de la IA.

Las materias primas críticas para la IA se concentran en los mercados emergentes

El desarrollo de la tecnología de IA y la infraestructura para respaldarla dependen de un conjunto reducido de materias primas, y de las capacidades para extraerlas y procesarlas. Muchos de estos materiales, incluidos metales clave y elementos de tierras raras, se concentran en el mundo en desarrollo. En consecuencia, los mercados emergentes (ME) lideran la extracción y el procesamiento mundial de varios insumos críticos para la IA, lo que otorga a algunos países una exposición estructural al desarrollo de la IA a través de las cadenas de suministro iniciales.

En nuestra opinión, a medida que aumentan la adopción y la innovación de la IA, impulsando una mayor demanda de estas materias primas esenciales, algunos países, como China, Chile, Brasil e Indonesia, podrían experimentar un repunte en el crecimiento económico y en la solvencia crediticia general.

Las economías basadas en servicios se enfrentan a un mayor riesgo de disrupción por la IA

Gran parte de las necesidades rutinarias de servicios y software de las economías desarrolladas se han subcontratado a los ME, creando una mayor exposición potencial a la disrupción por la IA. Algunas economías grandes con una exposición significativa, en particular si no logran adaptarse, se encuentran en Asia; estas incluyen Filipinas, India y Malasia. Partes de Europa Central y del Este también pueden ser vulnerables, según nuestro análisis, dada su dependencia de la subcontratación de servicios empresariales y de TI.

Esté atento a los impactos de la IA y diversifique la exposición

Si bien los efectos de la IA en los bonos soberanos y corporativos de los ME aún no se han materializado por completo, los mecanismos de exposición se están volviendo más claros. Evaluar sus impactos requerirá investigación y monitoreo continuos a medida que la adopción de la IA evolucione en las economías, industrias y cadenas de suministro.

Para los inversores en bonos, la diversificación selectiva en todas las regiones de ME, países y sectores de renta fija sigue siendo importante.

Creemos que las asignaciones a empresas de ME pueden complementar las exposiciones a la deuda soberana y las exposiciones al crédito estadounidense al ampliar la cobertura de países y emisores, aumentar la exposición en diferentes partes del ciclo crediticio y, en algunos casos, ofrecer una prima de diferencial en relación con la deuda soberana.

A medida que avanza la adopción de la IA, distinguir los efectos crediticios duraderos del ruido temporal importará más que predecir el ritmo del cambio.