Alejandro Arévalo (Jupiter AM): «La deuda de emergentes, clave en la desaceleración de 2020»

A primera vista, los titulares de los periódicos de los últimos 12 meses parecerían una lectura incómoda para el inversor de mercados emergentes (EM). Los titulares sobre la guerra comercial entre Estados Unidos y China, las sanciones, las protestas y las conversaciones sobre la desaceleración económica son solo algunas de las historias que han estado en las primeras páginas en 2019. Dado esto, uno podría pensar que la deuda de los mercados emergentes ha tenido un año difícil, pero ha sido todo lo contrario. Al momento de escribir este artículo, los principales índices de divisas de EM han arrojado más de un 11% en lo que va del año. A pesar de que los retornos y los titulares negativos pueden parecer que están en desacuerdo, la realidad es que los atractivos tipos de interés en una gran parte del universo de la deuda de los mercados emergentes son simplemente demasiado buenos para renunciar en un mundo donde los inversores tienen que pagar cada vez más por el privilegio de mantener deuda, con unos $ 17 billones de bonos investment grade que ahora tienen rendimientos negativos.

¿2020 será diferente? Por el lado de los fundamentales, muy probablemente no. El crecimiento global todavía muestra signos de desaceleración y es difícil imaginar qué podría cambiar rápidamente. La actividad de fabricación de seguimiento de datos de PMI a nivel mundial sugiere que podemos estar en la cúspide de una desaceleración. Tenemos un número creciente de países con lecturas de PMI por debajo de 50, lo que indica que el sector se está contrayendo o en recesión. Tememos que esto también pueda extenderse al sector servicios.

¿Cómo gestionamos el riesgo de un crecimiento más lento? Estamos planeando ser estratégicamente más defensivos en nuestro enfoque de inversión, favoreciendo una mezcla diversificada de países y compañías que puedan tener un desempeño superior en un panorama más desafiante. De hecho, nuestro universo de inversión abarca 83 países. Si bien muchos pueden verse afectados por una desaceleración más amplia, los 83 países no se están moviendo en el mismo ciclo y muchos demostrarán ser resistentes incluso si la economía más grande del mundo entra en recesión en 2020 o 2021.

Para identificar estos países, nos enfocamos en establecer sus principales motores de crecimiento. Favorecemos a los países que dependen del consumo local en lugar del comercio, dada la naturaleza actual interrumpida del comercio mundial. También estamos atentos a los bancos centrales: hay varias naciones como Brasil, Rusia e India donde se reducen los tipos y la inflación sigue bajo control, lo que debería respaldar el crecimiento.

Con esto en mente, los países que nos gustan en 2020 son en realidad aquellos que a menudo pasan desapercibidos. Cuando uno piensa en los mercados EM, los nombres que generalmente aparecen son aquellos que representan el mayor peso en los puntos de referencia, como China, Rusia, México, etc. Estos mercados están bien investigados y es más difícil agregar valor. Como gerentes activos, creemos que podemos agregar más valor a los emisores más pequeños que tienen fundamentos muy sólidos. Por supuesto, es importante tener en cuenta que cuando decimos pequeño, no queremos decir ilíquidos. Por ejemplo, a menudo se pasa por alto a Guatemala, pero puede presumir de estabilidad política, mientras que las empresas que emiten deuda aquí a menudo son líderes del mercado. El año pasado, cuando todo lo demás se estaba vendiendo, superaron al mercado en general. Otro ejemplo es Kazajstán, que vemos como una jugada en Rusia sin los costosos márgenes y el mayor riesgo de sanciones.

Por supuesto, esto no quiere decir que estamos ignorando totalmente las grandes oportunidades. Los países más grandes todavía tienen un lugar en nuestra perspectiva, y actualmente nos gusta Brasil, que tiene varias reformas estructurales favorables al mercado en proceso en áreas como pensiones e impuestos, que creemos que deberían impulsar el crecimiento. Es importante destacar que Brasil también tiene una economía relativamente cerrada impulsada por el consumo interno, que se adapta a nuestro enfoque para minimizar el riesgo comercial.

En última instancia, el universo de inversión EM es lo suficientemente diverso como para sobrevivir a los titulares negativos, aunque no parezca el caso en el valor nominal. Seguimos siendo cautelosos y tratamos de no distraernos solo con el equipaje. En cambio, nos centramos en historias fundamentales atractivas en las que vale la pena invertir, incluso cuando el panorama económico no es optimista. Con este pronóstico en mente, estamos dejando de lado a las economías emergentes que dependen en gran medida del comercio y favorecemos en cambio a los países más pequeños que tienen historias macroeconómicas positivas, consumo interno resistente y donde podemos agregar valor y recibir un pago por el riesgo.