Los 3 argumentos que apuntan a oportunidades en la inversión en crédito

A lo largo del año, los mercados de crédito han tenido que digerir una cantidad significativa de volatilidad e incertidumbre. Esto ha sido provocado por varios acontecimientos, como la guerra en Ucrania y el consiguiente aumento de los precios de la energía y los alimentos, las interrupciones de la cadena de suministro impulsadas por la política de cero Covid de China, el aumento de la inflación y un cambio en la política de los bancos centrales.

Hemos visto una correlación positiva entre los tipos y los diferenciales de crédito, lo que no es habitual; al menos no en los últimos años.

Los mercados de crédito también se han visto afectados por un entorno de menor crecimiento y los diferenciales están empezando a reflejar una leve recesión a través del crédito paneuropeo o un bajo crecimiento a través del crédito estadounidense (que se ha visto menos afectado hasta ahora en este ciclo). La preocupación por el crecimiento ha provocado una desconexión en los mercados de crédito, y el alto rendimiento ha tenido un comportamiento inferior al grado de inversión sobre la base de los diferenciales.

El resultado de todo lo anterior ha sido la caída más severa del mercado de crédito en más de 45 años.

Lejos de desaparecer, los factores que han afectado negativamente a los mercados de crédito siguen presentes. Pero la buena noticia es que los mercados de crédito ya han descontado este hecho y reflejan un panorama económico sombrío.

Por esta razón, creemos que existen 3 argumentos de peso para pensar que el crédito ofrecer oportunidades de alfa interesantes en un entorno marcado por la inestabilidad:

#1 Rendimientos atractivos

El crédito ofrece un buen colchón contra la volatilidad adicional de los mercado. Este punto de vista se refleja en los gráficos a continuación, que muestran el aumento adicional de los rendimientos que se necesitaría para eliminar el rendimiento actual y producir retornos negativos durante los próximos 12 meses.

Por ejemplo, los rendimientos del alto rendimiento en euros tendrían que aumentar un 2,5% adicional hasta un nivel del 7,7% para producir retornos negativos. Teniendo en cuenta todos los factores que ya han contribuido al aumento de los rendimientos, tendríamos que ver acontecimientos extremos para alcanzar estos niveles.

Los rendimientos hace 12 meses, rendimiento actual a finales de agosto y niveles de equilibrio

Fuente: Schroders. Bloomberg. Agosto de 2022.

Además, el mercado de crédito está proporcionando un rendimiento real positivo significativo si se tienen en cuenta los niveles de inflación previstos para dentro de cinco años.

Fuente: Schroders. Bloomberg. Agosto de 2022.

#2 Los fundamentales de las empresas parecen sólidos

Las compañías cuentan con un apalancamiento moderado y unos ratios de cobertura de intereses elevados. Además, la vulnerabilidad de los sectores bancarios es significativamente menor en comparación con la crisis financiera global, ya que los bancos tienen menores ratios de préstamos sobre depósitos, mayores ratios de capital y mayores niveles de efectivo.

Finalmente, si se comparan los impagos implícitos con los esperados en los gráficos siguientes, se puede observar que los mercados de alto rendimiento incluso compensan a los inversores por una mayor ampliación de los diferenciales, ya que existe una prima de riesgo positiva incluso en un escenario pesimista.

Tasas de impago implícitas frente a las actuales y esperadas

Fuente: Schroders. Moody’s. Agosto de 2022.

#3 La dispersión de los diferenciales ofrece buenas oportunidades de alfa

Por último, aunque los mercados de crédito se han visto sacudidos de forma significativa, la volatilidad ha permitido mejorar la dispersión de los diferenciales y ha creado desajustes en el mercado. Los gráficos siguientes ilustran que el conjunto de oportunidades para los stock pickers ha mejorado significativamente, lo que apunta a mejores oportunidades de alfa.

Fuente: Schroders.

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