Temporada de resultados: La recesión se cierne sobre nosotros

Por Axelle Pinon, miembro del Comité de Inversión de Carmignac

Durante el primer trimestre, los mercados de renta variable tuvieron que enfrentarse a la naturaleza voluble de los inversores: el paso de un escenario de ricitos de oro, a un no aterrizaje, para finalmente concluir que la recesión es el resultado más probable. Con el inicio de esta temporada de resultados, la atención se centrará en encontrar pistas sobre el impacto potencial de la ralentización. Esto permitirá a los inversores reevaluar los fundamentales de cada empresa a la luz de este nuevo entorno, proporcionando una orientación clave en cuanto a su rendimiento a largo plazo.

Nuestras hipótesis clave son:

1. El consenso espera que los beneficios trimestrales de las empresas del S&P 500 caigan un 7% con respecto al año pasado. Por lo tanto, las sorpresas negativas deberían ser limitadas. Hasta ahora, esto se ha visto confirmado por la primera serie de beneficios que han sorprendido positivamente. La mayoría de los grandes bancos estadounidenses registraron resultados sólidos a pesar de las turbulencias de marzo. Hasta ahora, estos resultados han puesto de relieve la resistencia de la economía estadounidense. Sin embargo, en el futuro, esperamos que los beneficios obtenidos gracias a la subida de los tipos de interés se moderen y que los préstamos dudosos aumenten, como demuestran las reservas adicionales que los grandes bancos han constituido. De hecho, los efectos de un ciclo de endurecimiento monetario sin precedentes y del empeoramiento de las condiciones macroeconómicas podrían empezar a dejarse sentir no sólo en los bancos, sino también en el mercado de renta variable en general.
2. Las previsiones de beneficios por acción (BPA) para todo el año 2023 ya se han reducido considerablemente desde su máximo del año pasado. A pesar de estas rebajas, el consenso actual sigue sugiriendo un repunte de los beneficios ya en el tercer trimestre, que seguirá ganando tracción hasta 2024. Este escenario no es compatible con el hecho de que muchos inversores pronostiquen una recesión en EE.UU. para finales de año. Así que, aunque este trimestre podría no haber muchas sorpresas negativas, los inversores deberían prepararse para que los recortes de estimaciones se aceleren aún más en los próximos trimestres.
3. Desde una perspectiva sectorial, dado que las revisiones de beneficios se han deteriorado de forma generalizada, la mayor caída en términos de crecimiento de beneficios se espera en energía, materiales, sanidad y, en menor medida, TI. Dado que los efectos del endurecimiento de las condiciones crediticias se están materializando en la economía real, tanto la demanda de los consumidores como la de las empresas podrían resentirse.

Sectores en el punto de mira

• Consumo: Los economistas están escrutando la salud del consumidor para determinar hasta qué punto podría ser profunda la inminente recesión. Hasta ahora, los consumidores han soportado en general unos precios más altos, ya que las empresas intentan repercutir los costes elevados, pero el panorama podría cambiar, ya que a unos segmentos del mercado les va mejor que a otros:
  • Artículos de lujo: El consumidor chino está de vuelta, y el sector del lujo es uno de los principales beneficiarios. El fin de la política de Covid cero ha sido un fuerte viento de cola para LVMH y Hermès, que han presentado cifras sobresalientes recientemente. Para estas empresas, el consumidor chino compensa los primeros signos de ralentización en Estados Unidos. Y a medida que la ralentización estadounidense vaya ganando terreno, una mayor aceleración de la demanda china debería contrarrestar el efecto sobre los beneficios, jugando a favor del sector.
  • Ecommerce: Tras un año muy complicado en 2022, empresas como Amazon deberían ver sus divisiones minoristas sometidas a menos presión, ya que las reducciones de costes y las subidas de precios deberían dar sus frutos en los próximos meses. Además, la fase de digestión posterior a Covid está llegando a su fin: la tasa de penetración debería volver a su ritmo anterior a Covid, ofreciendo un viento de cola de crecimiento a largo plazo para el sector. La mayor amenaza para el comercio electrónico sigue siendo la recesión; sin embargo, en términos relativos, el segmento debería resistir mejor que el comercio minorista físico gracias a la ganancia de cuota de mercado.
  • Comercio minorista: Aunque la salud del consumidor estadounidense es buena en líneas generales (el empleo sigue siendo sólido, los salarios crecen y los ahorros están por encima de los niveles anteriores a la pandemia), se están desarrollando algunas tendencias preocupantes bajo la superficie, sobre todo la rápida desaceleración del crecimiento salarial, que, de continuar, podría convertirse en un riesgo para la segunda mitad del año. Por lo tanto, creemos que el panorama para el comercio minorista sigue siendo globalmente desfavorable a corto plazo, a pesar de la resolución de los problemas de inventario.

Tecnología

A diferencia del año pasado, a pesar del volátil entorno de mercado, el sector tecnológico consiguió recuperar sus credenciales en el corazón de los inversores, gracias a las medidas de recorte de costes, la tendencia a la desinflación y las expectativas de tipos más bajos.

Para saber si el rendimiento superior puede durar, hay que observar varios elementos:

• Cómo los inversores se preparan para una recesión antes de finales de año, todas las miradas estarán puestas en la capacidad de las grandes tecnológicas para resistir una fuerte desaceleración de la tendencia de crecimiento mundial.

Las empresas tecnológicas se apresuraron a mencionar los primeros signos de desaceleración económica. Durante la temporada de resultados del trimestre pasado, varias empresas tecnológicas como Amazon, Microsoft y Google mencionaron una ralentización del gasto en TI, ya que trataban de optimizar sus estructuras de costes para hacer frente a un contexto macroeconómico debilitado. Alphabet y Apple también advirtieron de una ralentización del gasto en consumo y publicidad. Por tanto, las expectativas de beneficios bajaron mucho, dejando margen para sorpresas positivas.

• Las medidas de recorte de costes se han acelerado en los últimos meses a medida que las grandes tecnológicas aumentaban su enfoque en el retorno de la inversión para adaptarse al final de la era de tipos ultrabajos. Esto debería ser un apoyo adicional para los próximos meses.
• La IA parece haberse convertido en una auténtica tendencia y no en una moda pasajera (como podrían haberlo sido el Metaverso, el Internet de las Cosas o la Conducción Autónoma). La mayoría de los principales actores tecnológicos están dentro, y los participantes en el mercado vigilarán de cerca a cualquier actor que pueda haber perdido la oportunidad de hacerse con el control del «próximo gran asunto» de la industria. En comparación con tendencias anteriores, lo que cambia las reglas del juego es que la oportunidad de ingresos vinculada a la IA podría surgir muy rápidamente, como ilustra el hecho de que Microsoft ya disponga de varios casos de uso. La infraestructura en nube y los actores de la potencia de cálculo también podrían ver cómo surgen oportunidades.