¿Se ha agriado la relación de 18 años entre los rendimientos de los bonos y las acciones?

Por Robin McDonald, gestor de fondos y multigestor; y Marcus Brookes, responsable de multigestión, ambos en Schroders.

«Estamos muy lejos de ser neutrales en este momento», afirmaba Jay Powell, presidente la Reserva Federal (Fed) el pasado mes de octubre. Actualmente existe mucha confusión sobre por qué la caída en los mercados de renta variable global se aceleró durante el mes de octubre. Pero, desde nuestro punto de vista, el hecho de que las acciones estadounidenses finalmente cedieran cuando los rendimientos del Tesoro amenazaban con romper su tendencia bajista de 37 años no es una coincidencia.

Cada vez está más claro que los banqueros centrales, especialmente el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ya no están en el negocio de alentar activamente la inflación en los precios de los activos.

No luches contra la Fed

Si bien el desempeño del mercado de acciones históricamente ha tendido a vacilar durante los ciclos de ganancias, también ha habido momentos en que la política monetaria ha dominado la situación.

El actual mercado alcista ha sido influenciado más que en anteriores ocasiones por la política monetaria y, como consecuencia, tiene un precio caro en muchos indicadores. Consideramos que estas ganancias de valoración están en riesgo de reversión a medida que aumenten los rendimientos de los bonos.

Hace un año, el 1 de octubre de 2017, la Fed comenzó a reducir el tamaño de su balance general en 10 mil millones de dólares por mes. Hasta el momento, se ha reducido en un 6,5%. A partir de este trimestre, el ritmo anualizado de la contracción ha aumentado hasta 600 mil millones de dólares. En los últimos 12 meses, la Fed también ha elevado los tipos de interés a corto plazo en un 1%. Con una nueva alza prevista para diciembre, se espera que el tipo de los fondos federales alcance el 2.5% para fin de año, y, tal vez, el 3.5% para finales de 2019.

Los bonos, en una coyuntura crítica

Hemos escrito anteriormente sobre cómo la combinación de una mayor inflación, el aumento de los tipos de interés a corto plazo, una curva de rendimiento plana que no ofrece incentivos para asumir el riesgo de duración, el ajuste cuantitativo (QT) y la emisión masiva de nueva deuda para financiar déficits de billones de dólares deja el mercado de bonos buscando desafíos cíclicos.

Una vez más, la pregunta ha sido cuándo esto comenzaría a ser relevante para otras clases de activos. Los rendimientos posiblemente alcanzaron un mínimo secular hace más de dos años, en julio de 2016, pero, a pesar de más que duplicarse, aún no se ha visto una ruptura importante. Por ello, podría parecer que ahora estamos en ese momento crítico.

Las acciones bajan, ¿los bonos también?

Lo interesante del mes de octubre es que, a pesar de la caída en los precios de las acciones, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años en realidad subieron a lo largo del mes, no bajaron (el aumento de los rendimientos de los bonos significa una caída en los precios de los bonos, por supuesto).

En otras palabras, usted recibió un beneficio de diversificación muy pequeño (si es que recibió alguno) de lo que todos hemos estado condicionados a creer que es el activo de seguridad en las carteras convencionales. Esto es importante.

La clásica cartera de acciones/bonos 60/40 ha funcionado de manera brillante durante la mayor parte de los últimos 18 años: Las acciones suben, los bonos bajan. Las acciones bajan, los bonos suben. Y, más reciente, ¡las acciones suben y los bonos también suben!

Sin embargo, es esencial darse cuenta de que el mundo no siempre ha funcionado del modo que más nos conviene. De hecho, desde la década de 1960 hasta finales de los noventa, en la mayor parte de las ocasiones que las acciones caían los bonos caían, y viceversa. La correlación negativa que hemos disfrutado entre estas dos clases de activos en este siglo ha sido en gran medida una consecuencia del régimen de precios deflacionista.

Desde hace un par de años, hemos venido señalando cómo este ciclo se estaba volviendo más inflacionario, ya que el presidente Trump ha relajado la política fiscal en un momento en que la brecha de producción se ha cerrado y ha amenazado la ruptura de las cadenas de suministro globales. Si es cierto que nuestro futuro es más inflacionario que durante el pasado reciente, deberíamos esperar que la relación entre capital y bonos evolucione de forma menos favorable para las carteras asociadas a una combinación de activos tradicional.