Paciencia para un Otoño que puede ser de gran volatilidad en los mercados

Por Chris Iggo, director de inversiones y responsable de renta fija de AXA IM.

Hay temores entre los inversores de que la volatilidad aumentará y el mercado alcista llegará a su fin. Ya ocurrió con la renta fija, pero existe la frustración de que esto no haya traído consigo una revaloración más significativa. Los rendimientos y los diferenciales aún son muy bajos en la mayoría de los sectores, mientras que no está claro que estemos en el momento «oportuno» para comprar en aquellos que han caído. Sin embargo, tener una visión diversificada a más largo plazo en los mercados ha demostrado ser el mejor enfoque. En las próximas semanas, deberíamos tener más claridad sobre lo que sucede en los mercados emergentes y en Italia. Al mismo tiempo, el ciclo económico sigue siendo robusto. Las cosas podrían complicarse en las próximas semanas, pero si aún estamos lejos de una recesión, esto debería proporcionar mayores oportunidades de rendimiento para los inversores en los mercados de crédito soberano y corporativo.      

¿Paciencia o pánico?

He estado pensando mucho sobre cómo caracterizar varias condiciones de mercado diferentes y cuál es la mejor manera de abordar la inversión en cada una de ellas. Lo que me parece, y esto se relaciona con mis comentarios de la semana pasada sobre la importancia de comprender el ciclo económico, es que este mercado actual se puede dividir en fases que describiría como «pacientes», «tendencias», «pánico» y «oportunista». En su mayoría, parecemos estar en un mercado «paciente», descrito por baja volatilidad, correlaciones estables pero no extremas, una ausencia de tendencias claras y anomalías de valoración y una tendencia de inversores frustrados e impacientes a intentar forzar el rendimiento confiando demasiado en el mercado. Sin embargo, hay tiempo para entrar y salir de las posiciones. Este último punto está respaldado por el bajo rendimiento de las estrategias de retorno absoluto. En mercados «pacientes», muchos jugadores esperan entrar en «pánico» seguido de condiciones «oportunistas» para beneficiarse del aumento de la volatilidad y la aparición de un mejor valor. La amplificación del ruido en torno a eventos y noticias provoca reacciones y movimientos, aunque, en la mayoría de las ocasiones, el ruido simplemente engendra ruido.

Movimiento lento

El tipo de mercado en el que nos encontramos se ilustra con el precio de los bonos del Tesoro de Estados Unidos en los últimos meses. Después de que los rendimientos aumentaron rápidamente a fines del año pasado, a 10 años han estado esencialmente en un rango de entre el 2.80% y el 3%. Debido a los menores rendimientos de los bonos gubernamentales en el resto del mundo, cada vez que aumenta el rendimiento de EEUU, estos bonos son comprados por inversores extranjeros que aprovechan las oportunidades. En Europa, los inversores se mostraron impacientes a comienzos de año apostando por que el Banco Central Europeo (BCE) se volviera más agresivo en respuesta a la aceleración del crecimiento europeo y al alza de las expectativas de inflación. Lamentablemente, estos planteamientos no se cumplieron y cualquier optimismo para el crecimiento sostenido por encima de la tendencia en Europa se aplacó a medida que el flujo de datos disminuyó ya en el primer trimestre del año (el Citi Economic Surprise Index, por ejemplo, se volvió negativo en marzo).

De costado

En los mercados de crédito maduros, ha ocurrido algo similar. Los diferenciales no se han mantenido exactamente igual, pero en la mayoría de los casos, los rendimientos han subido marginalmente como resultado de mayores rendimientos subyacentes (en EEUU) o por diferenciales más amplios (Europa), o por la suma de ambos. Sin embargo, no ha sido algo dramático. Desde finales de mayo, los diferenciales del crédito europeo han oscilado entre 110bps y 120bps mientras que el mercado de crédito con grado de inversión estadounidense ha cotizado en un rango de spreads de 110bps a 130bps y la mayoría de las veces alrededor de 120bps. Y dentro de esos rangos, los mercados no han mostrado tendencias reales y han sido, a falta de una frase mejor, un «pequeño altibajo».

Aires de otoño

El otoño podría ser «de pánico». No solo existen diversos problemas en los mercados emergentes así como la presentación de presupuestos en Italia, sino que también tenemos preocupaciones comerciales continuas, las elecciones de mitad de legislatura en EEUU y el intento de obtener un acuerdo final (o no) sobre Brexit. También está la compra de bonos del BCE en el horizonte y, más adelante, el término del mandato del presidente Draghi (aunque esa es una historia más bien para el próximo año). Estoy tentado a pensar de manera bastante defensiva sobre los mercados que entran en este período y espero ver un aumento en la volatilidad, tal vez proveniente del mercado bursátil estadounidense si las encuestas comienzan a sugerir que los demócratas obtendrán ganancias significativas en noviembre. Es difícil negar que el presidente Trump haya logrado mucho (ya sea que piense que es bueno o malo) desde su elección, pero si a los demócratas les va bien, la segunda mitad de su presidencia podría ser menos productiva (suspirarán algunos con alivio). No me sorprendería que haya un aumento en la volatilidad en las próximas semanas y, más que nunca, los inversores necesitarán paciencia para ver cómo está la tierra y dónde está realmente el valor.