Nicolas Crémieux (Mirabaud): «La protección ante mercados bajistas es importante, pero la selección será la clave»

Por Nicolas Crémieux, gerente principal de Mirabaud Sustainable Convertibles Global

En condiciones normales, el mercado de convertibles se adapta mucho mejor a la evolución de las bolsas que a la de los bonos. Sin embargo, como se muestra en el siguiente gráfico, el 82% del valor de un bono convertible en EE.UU. se deriva actualmente de su valor en bonos, según un estudio del Bank of America (BofA), que analiza la atribución teórica de valor durante las dos décadas anteriores.

Actualmente, el mercado está más centrado en los bonos, lo que lleva a los inversores en bonos convertibles a poner máxima atención en el riesgo crediticio y de impago; sin embargo, las condiciones de crédito dentro del universo de los convertibles parecen bastante halagüeñas.

Proporción del valor de bono convertible correspondiente al bono

Fuente: Bank of America, Mirabaud Asset Management a 31 de dieiembre de 2022. CB hace referencia a bonos convertibles.

De acuerdo con el BofA, a nivel mundial el 47% de los bonos convertibles “busted” -que cotizan por debajo de un precio del 80%- sólo cuentan con bonos convertibles indexados como deuda de la cuenta de resultados. Además, el cupón medio de todos los bonos convertibles “busted” a escala mundial sigue siendo inferior al 1%. Visto que es más sencillo refinanciar un convertible cuando se trata de la única deuda, se puede interpretar que el nivel total de deuda, el apalancamiento y los gastos por intereses entre las entidades globales de bonos convertibles “busted” siguen siendo bajos.

No obstante, dado que se prevé que las ratios de crédito disminuyan significativamente en los próximos meses, el análisis fundamental seguirá siendo clave.

Confiamos en que 2023 presente auténticas oportunidades de inversión, si bien prevemos que las partes del mercado crediticio con menor calificación seguirán siendo vulnerables.

La convexidad aumentó en el segundo semestre de 2022 y esperamos que se mantenga así, por lo que la selección será crucial. En este contexto, muchos inversores infravaloran el análisis crediticio en toda la estructura de capital, al tiempo que se ven alentados por el reciente auge de los inversores de alto rendimiento, que empezaron a competir por la compra de bonos convertibles con rendimientos atractivos.

La incertidumbre conlleva volatilidad, pero también oportunidades de generación de alfa. Por eso, ahora más que nunca, un enfoque de gestión activa es determinante.

En Mirabaud Asset Management contamos con un fondo de convertibles globales, Mirabaud Sustainable Convertibles Global, con un enfoque pure play y de gestión activa.  Recientemente, la estrategia ha recibido la etiqueta Towards Sustainability, concedida por el gobierno belga, una de las referencias más reputadas y distinguidas del sector y que destaca aquellos productos financieros socialmente responsables.  Este reconocimiento, que se suma a la etiqueta ISR en Francia, reafirma el compromiso de Mirabaud con la sostenibilidad y la inversión responsable.