Natixis cree que está en riesgo el crecimiento de China por el Covid y el mercado inmobiliario

Por Alicia Garcia Herrero, responsable del equipo de análisis de Natixis en Asia-Pacífico; y Jianwei Xu, economista senior en Natixis

La economía china se ha enfrentado a intensos desafíos durante el año pasado debido al brote de Omicron, que se espera que derive en una tasa de crecimiento del PIB mucho más baja para 2022 que la prevista inicialmente por el gobierno. En el contexto, y a la luz de las crecientes protestas y las interrupciones de las principales fábricas de los países, como Foxconn, China decidió repentinamente alejarse rápidamente de una política Cero-Covid a fines de noviembre, lo que ha llevado a un aumento masivo de casos de Covid.

Los datos de noviembre resultaron ser incluso peores de lo esperado debido a la movilidad aún más baja por los bloqueos que se acumularon. Los datos de diciembre probablemente también serán muy malos, pero por una razón diferente. Una ola de casos seguramente detendrá la producción en las fábricas y ralentizará considerablemente la prestación de diferentes servicios. El primer trimestre de 2023 podría ser difícil en las provincias más remotas, pero las ciudades más grandes probablemente alcanzarán su punto máximo antes del Año Nuevo chino. Esto significa que la demanda acumulada debería comenzar a impulsar el consumo en unas pocas semanas y, especialmente, a partir del segundo trimestre de 2023.

La confianza inversora puede tardar más en recuperarse por completo. Esto no se debe solo a la actitud cautelosa de los inversores hacia la apertura, sino también a que persisten vientos en contra tanto desde el frente externo, a saber, la rápida desaceleración en los EE.UU. y Europa, como en el sector inmobiliario con todavía dos dígitos negativos. crecimiento de las ventas de viviendas. Además, la demanda externa de China se está desplomando, como se muestra claramente en los datos de exportación de noviembre, y es difícil ver una recuperación en 2023, ciertamente no en la primera mitad.

Dicho esto, todavía esperamos que el PIB de China disfrute de un repunte rápido y significativo en 2023 debido a la baja base en 2022 y la demanda acumulada. Esto equivale a que el crecimiento del PIB alcance el 5,5 % en 2023. Sin embargo, este aumento en el crecimiento aún es bastante limitado en comparación con la salida de la ola pandémica anterior en 2021 (8,1 %) y está destinado a desacelerarse estructuralmente a partir de entonces, de modo que nuestro proyecto para 2024 se cumpla. hasta el 4,5%.

La aceleración económica ejercerá una presión alcista sobre la inflación inducida por la demanda en 2023, especialmente para el precio de los alimentos en el primer trimestre debido a la base baja de este año. Pero el impulso alcista del precio de los alimentos se desvanecerá durante el resto del año a medida que disminuya el efecto base. Además, tanto el IPP de China como el precio unitario de exportación también han disminuido en el último mes, lo que indica los vientos en contra que se avecinan. De hecho, solo esperamos que la inflación aumente moderadamente para 2023.

Es probable que el Banco de China (PBoC) tenga más espacio para maniobrar su política monetaria gracias a la baja inflación y también al probable pico en los tipos de interés de la Fed en marzo de 2023. Sin embargo, seguirá siendo cauteloso ya que el tipo de interés actual ya es bajo en China. Dado que la clave para respaldar el crecimiento de China es canalizar la liquidez para respaldar el crecimiento, el PBoC se centrará más en inyectar fondos para mantener la liquidez actual en lugar de reducir significativamente el tipo de interés. Mientras tanto, las autoridades chinas también seguirán imponiendo controles de capital para evitar grandes salidas de capitales. En ese contexto, es posible que comencemos a ver un repunte en la divisa china a medida que el dólar comience a moderarse después del primer trimestre de 2023.

Amenazas

Hay varios riesgos que merecen atención. El primero se relaciona con una existencia caótica de cero políticas de Covid que podrían conducir a interrupciones en la producción y, por lo tanto, en la cadena de suministro. El segundo riesgo podría provenir del mercado inmobiliario si las medidas de apoyo actuales no funcionan completamente.

En tercer lugar, las finanzas de los gobiernos locales chinos podrían empeorar aún más si sus ingresos no se recuperan significativamente, o si los gastos fiscales relacionados con una apertura rápida, pero difícil, aumentan. En cuarto lugar, la situación geopolítica entre EE.UU. y China puede deteriorarse aún más, como ya se puede ver en las medidas adicionales de contención adoptadas por EE. UU. en los últimos días.

Hitos probables para la economía china en 2023

El primer y principal riesgo para China es la política sobre el Covid-19. Si bien la mayor parte del mundo ha optado por alejarse de contener el Covid-19, el gobierno chino ha elegido un camino diferente. La política dinámica de Cero-Covid ha estado pesando sobre la economía china durante la mayor parte de 2022, por lo que el reciente impulso de China hacia una reapertura rápida debe leerse de manera muy positiva en cuanto al crecimiento. Sin embargo, la baja tasa de vacunación entre los ancianos y las limitadas instalaciones de atención médica abren la puerta a algunas incertidumbres en el ritmo de apertura de la economía.

El segundo riesgo puede provenir del mercado inmobiliario. Después del endurecimiento del escrutinio regulatorio, el mercado inmobiliario de China ha perdido su brillo en los últimos dos años. No solo las ventas de propiedades en China se han desplomado, sino que la inversión inmobiliaria también se está reduciendo enormemente. Los desarrolladores chinos también están comenzando a enfrentar más presión en el mercado crediticio, lo que empuja a las autoridades a presentar varias rondas de medidas de relajación para rescatar el mercado.

Avanzando hacia 2023, esperamos que el gobierno chino brinde más apoyo al sector con problemas de liquidez. Sin embargo, hay muchos problemas a largo plazo que enfrenta el sector, incluido el envejecimiento de la población y la deuda, que no son fáciles de abordar a corto plazo. Dada la importancia del sector inmobiliario para la economía china, también estaríamos atentos a las incertidumbres del sector.

En tercer lugar, la situación fiscal del gobierno local de China ha empeorado significativamente en 2022. El crecimiento más lento de la economía ha erosionado la capacidad de generación de ingresos de los gobiernos locales, y las medidas anti-covid requieren gasto en el servicio público. Como resultado, la mayoría de los gobiernos locales de China se están enfrentando a un aumento del déficit fiscal en los últimos meses. Además, el gobierno central ha mantenido una postura cautelosa en el control de los vehículos de financiamiento de los gobiernos locales. El riesgo fiscal puede aumentar aún más en 2023, lo que será una gran preocupación para que China continúe con sus proyectos estatales que son clave para estabilizar la economía.

Por último, pero no menos importante, la relación de China con Occidente se ha ido deteriorando durante el año pasado, especialmente después del conflicto entre Rusia y Ucrania. En el contexto geopolítico desafiante, EE. UU. ha reforzado sus sanciones contra los productores de manufactura avanzada de China, especialmente a través de la última prohibición de chips en octubre. Es posible que Occidente tome medidas más restrictivas para contener el sector manufacturero de China, lo que provocará una mayor disociación.

Es posible que esto también obstaculice el crecimiento potencial a largo plazo de China.