Mirabaud: El Brexit impulsa la renta variable británica

David Kneale, responsable de renta variable británica en Mirabaud Asset Management, y Jeremy Hewlett, gestor senior de carteras de renta variable de Reino Unido en la entidad, han analizado de la situación de esta clase de activos y del positivo impacto que ha tenido en ella la materialización del acuerdo para el Brexit. Quedan expuestas a continuación sus principales conclusiones:

• Las perspectivas de renta variable del Reino Unido parecen muy favorables para 2021. De un lado, la política macroeconómica apoya de manera sin precedentes los activos financieros, con un potencial de rendimiento más alto entre los valores de renta variable en los que el crecimiento del flujo de efectivo libre tiene, en teoría, un valor relativamente mayor que nunca, se convierte en una clase de activos atractiva y, posiblemente, la clase de activos preferida en la actualidad. De otro, y ya hablando en concreto de la renta variable británica, esta clase de activo se ha visto impulsada por el resultado relativamente favorable del Brexit.

• Desde comienzos de 2016, la depreciación de la libra esterlina frente al euro ha hecho que los rendimientos de las acciones del Reino Unido se rezaguen en dos tercios con respecto a los rendimientos de las acciones de la UE, en euros.  La posibilidad de que la libra esterlina se aprecie ahora (o simplemente no se deprecie) mejora enormemente el atractivo de los flujos de efectivo denominados en esta moneda.

• En conjunto, las acciones del Reino Unido son entre un 15% y un 30% más baratas que las acciones de la UE y de Estados Unidos (en los múltiplos precio/beneficios y precio/valor empresarial), una baratura que refleja el riesgo para los beneficios empresariales de las barreras comerciales y que ahora se ha eliminado significativamente. Por lo tanto, los rendimientos de las acciones del Reino Unido pueden beneficiarse ahora de una mayor confianza de los inversores en las ganancias de las divisas y el crecimiento de los beneficios, lo que debería reflejarse en unas primas de riesgo más bajas, es decir, en una reevaluación y, lógicamente, las acciones del Reino Unido deberían beneficiarse ahora de las entradas de capital.

• Un punto igualmente importante de la materialización del Brexit es que la economía nacional del Reino Unido se recuperará con fuerza a finales de este año, ya que el gobierno ha asegurado suficientes dosis de vacunas para poder inocular a la población unos seis meses antes que la UE, que no acaba de avanzar al ritmo previsto (a principios de la semana pasada, el Reino Unido había vacunado a casi un millón de personas, en relación con las 516 de Francia). La ventaja que lleva Reino Unido en cuanto a vacunación se traduce también en una ventaja a nivel de económico.

• El mercado de valores del Reino Unido alberga un gran número de empresas líderes en el mundo, con una pro- piedad intelectual atractiva, cuotas de mercado lucrativas y una huella geográfica deseable. Después del Brexit son más vulnerables a las primas de oferta y la subida de las acciones del Reino Unido está latente e inherente al potencial de fusiones y adquisiciones. De hecho, no nos sorprende que el primer día del año una empresa del FTSE 100 haya sido ofertada por su contraparte estadounidense.

• Los bancos nacionales del Reino Unido parecen tener un valor atractivo, a pesar de los desafíos al crecimiento de las tasas de interés históricamente bajas. Las prácticas de préstamo conservadoras desde el Brexit y los cambios regulatorios en la provisión y distribución de capital han asegurado que sus libros de préstamos sean resistentes y que sus posiciones de capital aparentemente puedan absorber pérdidas mucho mayores de lo que parece probable.

• Es improbable que este tercer bloqueo tenga un impacto significativo en la capacidad o la propensión de los bancos del Reino Unido a pagar dividendos, aparentemente porque el regulador está ahora convencido de que los bancos están suficientemente bien provisionados para las pérdidas derivadas de las perturbaciones del Covid-19 como para pagar dividendos sin comprometer su capacidad de apoyar la economía.

• Es significativo que el bloqueo ya no sea un imponderable, ya que ambas partes -el regulador y los bancos- tienen ahora más experiencia en cuanto a las repercusiones y consecuencias económicas de los bloqueos.  En marzo de 2020, la Autoridad Reguladora Prudencial no sintió más remedio que pecar de cautelosa, obligando a los bancos a cancelar por completo los pagos de dividendos.  Los propios bancos tampoco sintieron otra opción que la de pecar de cautelosos al prever su “Pérdida de Crédito Esperada” (“Expected Credit Loss” -ECL-) por la interrupción de Covid-19.

• Teniendo en cuenta los mecanismos eficaces de apoyo del gobierno y el programa de vacunación del Reino Unido, parece improbable que se produzca un nuevo deterioro de las proyecciones económicas de los bancos y un aumento neto de las provisiones de ECL. Por lo tanto, incluso si la provisión de ECL de los bancos es correcta, entonces el año 2021 será un año desastroso de cancelaciones que absorberán el exceso de provisiones de 2020, dejando que los beneficios subyacentes de 2021 sean distribuibles a los accionistas como dividendos. 2021 debería ser un año en el que los bancos del Reino Unido brillen.