Mayor volatilidad y rendimientos más bajos en un mercado que aún está lejos de una recesión

Las filiales de inversión de Legg Mason han analizado desde diferentes perspectivas cuáles serán las claves de inversión en 2019, focalizándose en temas como las posibles subidas de tipos de los principales bancos centrales del planeta, los impactos reales de la guerra comercial sobre los aranceles y el comercio, o los efectos de los diferentes escenarios potenciales sobre el Brexit tanto en Reino Unido como en la Unión Europea. A pesar de que la volatilidad creciente obligará a los inversores a adoptar un enfoque más activo y con vocación de largo plazo, no parece que nos encontremos cerca de entrar en un periodo de recesión global.

Western Asset Management, centrada en la renta fija, cree que el crecimiento global seguirá siendo positivo en 2019, ya que la economía de EE. UU. se moderará ligeramente, mientras que Europa y los mercados emergentes (EM) recuperarán el equilibrio. Cuatro grandes riesgos globales pueden desafiar este punto de vista en su opinión: un colapso en las relaciones entre Estados Unidos y China; que la FED apriete demasiado en política monetaria; la gobernanza de una Italia que se aleje de las normas fiscales de la UE; y un «Brexit duro».  El mercado está valorando cada uno de estos escenarios por resultados extremadamente negativos, pero Western Asset cree que hay espacio para menos pesimismo, incluso algo de optimismo, con respecto a cada factor. Los reclamos de un crecimiento incontrolado de Estados Unidos también son exagerados, lo que debería corresponder a un desempeño más modesto en 2019 (tal vez cayendo a un rango de crecimiento del PIB del 2-2.25%), junto con una inflación baja.

Con miras a los mercados de acciones globales, ClearBridge Investments cree que la liquidez será una variable clave, con el potencial de condiciones de crédito más estrictas para impactar los precios de las acciones. La reciente debilidad del mercado podría continuar, con una bajada de las acciones antes de repuntar. ClearBridge cree que se espera una reducción en el crecimiento de EE. UU., dados los aspectos iniciales de los recortes de impuestos de 2017. Sin embargo, también creen que los mercados se han vuelto demasiado pesimistas sobre el crecimiento de las ganancias de 2019. Los tipos de interés continuarán subiendo, a niveles moderados, mientras que la Reserva Federal continuará reduciendo su balance.

Desaceleración gradual en EEUU

El año posterior a las elecciones intermedias en EEUU ha sido históricamente positivo para las acciones, con un aumento del S&P 500 en un promedio del 15% en los 12 meses posteriores a los semestres anteriores a 1950. La economía de EE. UU. no ha visto el inicio de una recesión durante el tercer año de Término presidencial en la era moderna, porque el estímulo fiscal tiende a ser más fuerte en medio de un ciclo presidencial.  Los consumidores verán un aumento de 60 mil millones de dólares en el potencial de gasto en 2019 de los reembolsos de impuestos. El Congreso dividido podría llegar a un compromiso que conduzca a un mayor gasto en infraestructura.

Por ello, Brandywine Global está preocupada por los límites del crecimiento y considera que las políticas de la Fed y las relaciones entre Estados Unidos y China son factores clave para el crecimiento económico mundial en 2019. El crecimiento súper cargado de EE. UU. y la resistencia a la contracción del dólar fueron las consecuencias del estímulo del ciclo tardío de 2018. La divergencia en el crecimiento relativo tiene límites, lo que lleva a Brandywine a esperar que las tasas de crecimiento de EE. UU. y las internacionales converjan.  Al igual que Western Asset, a Brandywine no le sorprendería ver una desaceleración gradual en el crecimiento del PIB de EE. UU., cayendo quizás de 2 a 2,5% a fines de 2019. El crecimiento del dinero se ha reducido, la tasa de ahorro personal sigue siendo elevada y el crédito familiar no ha disminuido. Las solicitudes de préstamos hipotecarios se han suspendido en torno a un 20% año con año, las ventas de casas nuevas se han suavizado, las ventas de automóviles se han estabilizado durante tres años y la confianza del consumidor se ha suavizado.

Por su parte, la filial global de renta variable Martin Currie pronostica una volatilidad persistente y el potencial de alza a largo plazo. Los tipos de interés más altos no serán una buena noticia para las acciones caras (especialmente para las compañías que se engancharon con liquidez barata durante la última década), ya que significan costes de endeudamiento más elevados. Por ello, esperan que la volatilidad persista en los mercados de valores durante algún tiempo.  Martin Currie cree que existe el riesgo de que la guerra comercial global que comenzó en 2018 empeorará en 2019, lo que conlleva el tipo incorrecto de presión inflacionaria. Esto tiene el riesgo de iniciar una fuerte desaceleración de la actividad global, al tiempo que empuja a los bancos centrales hacia medidas más estrictas, una combinación desagradable para los mercados de valores.

Mirando a Europa, la incertidumbre en torno al Brexit, específicamente la forma del acuerdo final de «divorcio», y el riesgo soberano italiano preocuparán a los mercados. Las políticas de los bancos centrales también seguirán siendo un foco importante, ya que el impulso económico se debilitará en toda la UE, China y los Estados Unidos. El mercado también se está volviendo cada vez más ansioso por los riesgos de una recesión, que probablemente aumentará la volatilidad en 2019. Existe un potencial para que los inversores con horizontes de tiempo más cortos se asusten, pero Martin Currie cree que estos riesgos crean oportunidades para los inversores a largo plazo: específicamente, para comprar acciones expuestas a motores de crecimiento secular a largo plazo con valoraciones atractivas. La clase de activos de EM aún representa un buen valor en términos de una asignación de capital internacional.

Hacia enfoques de gestión activa

Para los especialistas en capital de pequeña capitalización Royce & Associates, puede que se produzca un cambio hacia las acciones cíclicas. El retroceso en los precios en pequeñas capitalizaciones desde octubre ha sido desafiante, pero el cambio no fue inesperado y podría ser potencialmente saludable para los inversores. Royce ha argumentado que el mercado entraría en un período caracterizado por el aumento de la volatilidad, el aumento de los tipos y los rendimientos generales más bajos, y que esto haría que el mercado volviera a patrones de retorno y volatilidad más típicos de la historia. Royce no ve, sin embargo, la posibilidad de una recesión. Los beneficios corporativos siguen siendo saludables, y la demanda y la confianza de los consumidores siguen siendo altas. Sin embargo, incluso con una fuerte economía estadounidense, existen anomalías. El índice de pequeña capitalización tiene muchas empresas que no están ganando dinero: alrededor del 36% de las empresas de Russell 2000 no tienen ganancias.

Una mayor volatilidad y menores rendimientos resultarán en que más inversores busquen empresas con ganancias. Esto debería posicionar los enfoques de gestión activa impulsados ​​por los ingresos para superar el rendimiento. Clarion Partners, que se especializa en bienes raíces, se centra en el potencial de un ciclo de negocios extendido. Si este ciclo económico continúa hasta julio de 2019, será el más largo en la historia moderna de EE. UU. ¿Cuánto tiempo más puede seguir? La firma cree que los mercados alcistas no mueren de la vejez. Más bien, mueren a causa de excesos que conducen a choques económicos, que, si son lo suficientemente grandes, pueden llevar a una recesión.

Clarion Partners tiene una perspectiva del mercado de bienes raíces comerciales de Estados Unidos cautelosamente optimista para 2019. Es probable que las políticas favorables al crecimiento extiendan el ciclo económico. Los fundamentos de la propiedad de Estados Unidos deben mantenerse saludables. El crecimiento del ingreso operativo neto (SS NOI) de Samestore se mantiene sólido en un 3%, muy por encima del promedio a largo plazo. Los retornos totales atractivos se verán impulsados ​​por tasas de capitalización estables, un sólido crecimiento de NOI y un financiamiento acrecentado. A medida que las tasas de ocupación se aproximan al 90-95% en la mayoría de los mercados de los Estados Unidos, habrá oportunidades para crear valor a través de estrategias de inversión disciplinadas y activas.