Jupiter AM: «La Fed está asumiendo el papel del banco central más agresivo del G10»

Por Mark Nash, gestor de fondos de renta fija en Jupiter AM

Al negarse a ofrecer una hoja de ruta para los próximos meses basadas en el calendario mientras el mercado entra en pánico ante la inflación y la incertidumbre del crecimiento, el Feda parece estar tomando la ruta difícil, asumiendo el papel del banco central más agresivo del G10.

La orientación basada en resultados le da al mercado muy poco margen para avanzar antes de una reapertura, y esto solo puede conducir a una mayor debilidad de los bonos a medida que se fija el precio de una prima de plazo (riesgo). Pero esto no se trata solo de los precios de las tasas de la Fed. El problema aquí es que es esta prima de riesgo la que está causando problemas y no hay nada que la contenga; dada la dinámica global cambiante, EE. UU. todavía tiene un problema de financiación. Financiar el déficit mediante un dólar más débil y mantener bajos los tipos fue mucho más favorable para los mercados que permitir que los tipos de interés subieran y hacerlo de esa manera. Cuando termine el aumento actual del crecimiento, es probable que la Fed cambie de rumbo.

Esto también apoyará al dólar, lo que trae complicaciones adicionales ya que, en igualdad de condiciones, esto es menos bueno para la reflación. Dado este giro sorprendente, las tasas reales más altas y un dólar más alto hacen que la volatilidad del mercado de riesgo sea mucho más probable. Como tal, no es de extrañar que las acciones estadounidenses entren en territorio negativo en lo que va de año y que la renta fija de los mercados emergentes siga siendo débil. Las similitudes con 2018 están creciendo, ya que ,una vez más, EE. UU. lidera el ciclo de crecimiento y tipos con la ayuda del estímulo fiscal, pero con el crecimiento global en ascenso, debemos ser conscientes de no ponernos demasiado arriesgados a la baja.

La probabilidad de un mercado bajista prolongado de bonos es menor a medida que aumentan los riesgos del dólar; los bonos, simplemente, no se venderán mucho si la moneda de reserva se adelanta. Sin embargo, a corto plazo, con un buen crecimiento, los mercados de bonos aún están en riesgo y una aceleración en los rendimientos reales más altos es una posibilidad, ya que una recuperación liderada por Estados Unidos y un dólar fuerte tampoco son buenos para que Estados Unidos financie sus déficits. Y, como en 2018, esto no es bueno para los mercados emergentes, ya que si EE. UU. obtiene mejores resultados, los rendimientos aumentan y el sector privado mundial vuelve a comprar activos estadounidenses.

El endurecimiento de las condiciones financieras mundiales es negativo a nivel mundial (en igualdad de condiciones) y, al igual que con la crisis de las repos de 2019, la Fed podría sorprenderse nuevamente de lo poco respaldado que están los rendimientos estadounidenses esta vez. Al final, la Fed volverá a la mesa de flexibilización cuando el aumento del crecimiento llegue a su fin, posiblemente, en el segundo semestre, y nos quedemos con tipos más altos y un dólar más alto, con el riesgo, como de costumbre, como el motor que les obligue a actuar.

El mundo necesita un dólar más débil y tipos reales bajos. Dado que el crecimiento es fuerte, esto, de momento, puede ignorarse, pero las condiciones de negociación de activos de riesgo serán mucho más difíciles en general a medida que aumente la sensibilidad. Se podría decir que la Fed no parece aprender de sus errores. A los bancos centrales no les gusta parecer impotentes y, en retrospectiva, pueden creer que no tienen más remedio que permanecer indiferentes para dar pasos antes de un aumento masivo de crecimiento.