Fraser Lundie (Federated Hermes): «Europa es el lugar donde hay que estar»

Por Fraser Lundie, responsable de Renta Fija en Federated Hermes

Las perspectivas de la economía mundial dependen del panorama macroeconómico y sus implicaciones. Se espera todavía volatilidad y un mayor impacto en el crecimiento, y con la reducción de la dependencia de Rusia por parte de los países, las materias primas siguen siendo un punto clave. Sin embargo, se pueden encontrar oportunidades para los inversores de crédito en las empresas financieras europeas.

Desde principios de año, las perspectivas económicas mundiales se han deteriorado considerablemente.

China es un punto clave de atención, sometida a una política cero-Covid de pruebas masivas y confinamientos rápidos, las restricciones más recurrentes y generalizadas a la actividad y el consumo han golpeado a las empresas. Por lo tanto, creemos que se puede esperar un mayor shock de crecimiento de esta región de lo que actualmente se valora.

Cuando observamos el conflicto entre Rusia y Ucrania, parece que se dirige a un desagradable estancamiento y, a medida que las naciones de todo el mundo se mueven para reducir su dependencia de Rusia, nuestras perspectivas para las materias primas son muy bajistas. Las presiones inflacionistas y la fortaleza del dólar estadounidense que hemos visto recientemente sugieren que la agresiva política de endurecimiento monetario de la Reserva Federal para frenar la inflación ya está empezando a notarse.

En este contexto, si estamos en el pico del ciclo de las materias primas o cerca de él, pensamos que las expectativas de inflación también están posiblemente cerca de alcanzar su máximo. Ver el final de este rango de volatilidad extremadamente alto para los tipos de interés sería el catalizador definitivo para que el crédito comience a rendir de nuevo de forma significativa.

En nuestra opinión, Europa es el lugar donde hay que estar ahora mismo, dado que la corrección ha sido más marcada, ya que la región se ha visto afectada tanto por las preocupaciones geopolíticas como por la volatilidad de los tipos. Además, consideramos que los Estados Unidos están bastante caros en términos de valoraciones en este momento, en gran parte debido a los continuos rendimientos superiores del sector energético.

En el espacio europeo, nos gustan los bancos por su importancia sistémica y, por tanto, porque es más probable que cuenten con el apoyo del gobierno y de los reguladores en periodos de tensión. Conceptualmente, las entidades financieras (los bancos, en particular) se ven favorecidas por la perspectiva de unos tipos más altos, ya que son sensibles a los activos. Nos gustan especialmente los bancos líderes nacionales, en el norte de Europa, que son más resistentes a la recesión que el promedio de las empresas del tipo high yield «B».

Las perspectivas de la economía mundial, que antes eran bastante positivas, dependen ahora de la evolución del cuadro macroeconómico y de sus consecuencias. A pesar de la mejora de los niveles de valoración, de la caída significativa del porcentaje de activos de rendimiento negativo y de la mejora del perfil de convexidad, seguimos siendo cautelosos ante la perspectiva de un ciclo de subidas más agresivo que podría afectar negativamente al sentimiento de los inversores. Además, la ralentización del crecimiento mundial probablemente beneficiará al crédito de mayor calidad a medio plazo, ya que las áreas más arriesgadas del mercado de alto rendimiento están muy expuestas al debilitamiento de los fundamentales y al aumento de los costes de financiación.

Es difícil calibrar lo que sucederá a continuación; a pesar de las conversaciones en torno a las negociaciones, esperamos que la volatilidad siga siendo elevada y que continúen las disrupciones en los sectores que dependen en gran medida del comercio con Rusia. Seguimos creyendo firmemente que la perfecta integración del riesgo de sostenibilidad es un impulsor clave de la rentabilidad a largo plazo.