Franklin Templeton: La renta variable de emergentes despierta de nuevo el interés inversor

Por Stephen H. Dover, CFA Executive Vice President, Head of Equities en Franklin Templeton Investments

El próximo año parece ser de esos que ofrecerán escasos resultados positivos en el mercado de renta variable global. A medida que disminuyen los beneficios derivados del estímulo fiscal provocado por los recortes fiscales en EE. UU. y del consiguiente incremento del gasto público, las ganancias tanto de EE. UU. como de la economía mundial en general pueden tener dificultades para mantener el ritmo respecto a los niveles de 2018. Sin embargo, vemos oportunidades fuera de Estados Unidos y creemos que las valoraciones de acciones en mercados no estadounidenses siguen siendo atractivas en relación con los de la locomotora norteamericana. Además, esperamos que las compañías con poca deuda y una alta generación de efectivo fuerte obtengan buenos resultados.

Volviendo a la fila

Las empresas estadounidenses registraron un fuerte crecimiento en sus ingresos en 2018, con cifras en gran medida sorprendentes. Un rally como este parece poco probable en 2019, y las compañías ya están indicando que no podrán seguir el ritmo en el próximo año. Los obstáculos provienen tanto de una economía en desaceleración como de los mayores costes de producción. La tasa de crecimiento de la economía de EE. UU. se desacelerará a medida que los beneficios de los recortes fiscales y el mayor gasto público tengan menos impacto en la economía en general. No obstante, es probable que el crecimiento se mantenga relativamente sólido y que el entorno empresarial siga siendo favorable, ayudado por los esfuerzos continuos para reducir las regulaciones onerosas y los amplios beneficios del auge del petróleo de esquisto de EE. UU.

Mientras tanto, los costes de producción, tanto en términos de mano de obra como de materiales, han aumentado. Conseguir que los márgenes de ganancias aumenten desde niveles ya elevados exigiría un incremento de la productividad. Y mientras que la tecnología puede ayudar en ese frente, es probable que no se produzca un aumento significativo a corto plazo. En general, las ganancias corporativas y las tasas de crecimiento económico de EE. UU. deberían volver a estar en línea con otros mercados regionales en 2019. El Fondo Monetario Internacional (FMI) considera que el crecimiento de EE. UU. en 2019 se desacelerará al 2.5% desde el 2.9% proyectado en 2018. El crecimiento europeo, por su parte, se aproximará al 2% tanto en 2018 como en 2019. Se espera que el crecimiento económico global global se mantenga estable en el 3.7% en los dos ejercicios, también según las previsiones del FMI.

Una menor distinción entre el crecimiento de las ganancias corporativas estadounidenses y no estadounidenses podría ayudar a que los inversores se interesen más en acciones no estadounidenses en 2019. Muchos mercados no estadounidenses han sido minusvalorados en relación con Estados Unidos durante los últimos años, según nuestra evaluación, debido a las fuertes ganancias corporativas de las empresas norteamericanas. Europa, por ejemplo, no ha visto un crecimiento sólido, lo que le supone a las compañías europeas un obstáculo que será más fácil de superar en 2019. Mientras tanto, el mercado japonés, que ha visto un crecimiento de ganancias decente, podría beneficiarse de cualquier indicio de un repunte más duradero de la inflación.

La creciente importancia de la política

El principal desafío para los mercados europeos puede ser el aumento de la incertidumbre política que se avecina en 2019. El populismo y el nacionalismo económico siguen en aumento. Las negociaciones Brexit entre Reino Unido y la Unión Europea pueden haber alcanzado un gran avance tras el acuerdo en noviembre, pero sigue existiendo una gran incertidumbre. Y Alemania se enfrenta a algunos cambios políticos importantes en los próximos años a medida que la era de la canciller Angela Merkel se acerca a su fin.

Creemos que el aumento continuo del populismo, no solo en Europa sino a nivel mundial, está destruyendo lentamente algunas de las instituciones económicas y políticas que han sido la base de muchas economías de mercado. También creemos que el aumento en el nacionalismo económico es objeto de una estrecha vigilancia. Si los países miran cada vez más hacia el interior, el ambiente puede volverse más favorable para las empresas enfocadas en el país en lugar de las multinacionales más grandes.

La guerra comercial entre Estados Unidos y China también tiene menos que ver con la economía del comercio, en nuestra opinión, y más sobre la creciente influencia geopolítica de China. Esperamos que esos problemas sean mucho más difíciles de resolver en el corto plazo, creando una mayor incertidumbre.

Un cambio potencial en el liderazgo

Dentro de los propios mercados de acciones, las acciones deben continuar ajustándose a un cambio en el entorno de los tipos de interés. Tipos ultra bajos de la era posterior a la crisis financiera global han asignado más valor a las acciones con un potencial significativo a largo plazo, ya que a las ganancias futuras previstas se les asigna un valor presente más alto. Los tipos en aumento significan que estas ganancias futuras tienen menos valor que si tuvieran tipos cercanos a cero. En consecuencia, no nos sorprendería ver un cambio en el liderazgo y una eventual reaparición de acciones con perfiles de crecimiento más estables.

Esto no quiere decir que las acciones tecnológicas o las compañías que utilizan la tecnología para transformar sus industrias no sigan creciendo. Muchas de ellas deberían. Los mercados ahora tendrán que lidiar con las valoraciones que se asignarán a esas empresas a medida que los tipos de interés sigan aumentando y se retiren los estímulos monetarios.

A largo plazo, continuamos viendo oportunidades tremendas en compañías disruptivas. Las principales empresas de tecnología de Estados Unidos y China están innovando y se han convertido en una parte más importante del panorama económico y político global. Creemos que la pregunta para los inversores ahora es cuánto valor asignar a este crecimiento.

Oportunidades en mercados emergentes

También están comenzando a surgir otras oportunidades en muchas áreas no amadas por los mercados globales de acciones. Si bien la retórica general sobre el impacto de la guerra comercial en la economía china ha hecho que muchos inversores desconfíen de las acciones chinas, creemos que el crecimiento en el país asiático está más impulsado por el consumo interno que por el comercio en la actualidad. Y aunque el mercado inmobiliario residencial es una preocupación y el crecimiento económico se ha desacelerado, no vemos un «aterrizaje forzoso» por delante. Creemos que podría haber oportunidades a largo plazo en los sectores más orientados al mercado interno de China.

América Latina también ofrece nuevas promesas. La elección de Jair Bolsonaro como nuevo presidente de Brasil nos sugiere un retorno a políticas económicas más ortodoxas, a pesar de su retórica política más extrema. Del mismo modo, en los últimos años hemos visto un retorno a una mejor política económica en Argentina. Si bien aún es temprano, con los desafíos políticos y económicos en curso que enfrentan ambos países, creemos que los días de la clase de política económica significativamente mala que dificultó a ambos países podrían estar terminando. En general, los fundamentos subyacentes en los mercados emergentes nos parecen positivos y las valoraciones han estado retrocediendo a niveles que históricamente han demostrado ser atractivos para nosotros.

Así, mientras que las ganancias fáciles para las acciones globales parecen haber terminado a medida que las tasas de crecimiento en Estados Unidos son moderadas y geopolíticas y los problemas comerciales persisten, un entorno de tipos en aumento puede llevar a un cambio en el liderazgo a medida que las poblaciones y regiones no amadas comienzan a atraer un interés renovado.