¿Es el momento de aumentar el peso de los bonos en las carteras?

Por Sven Langenhan, director de carteras de Flossbach von Storch

¿Suben los bancos centrales los tipos de interés por la inflación? Los mercados lo esperan y los precios de los bonos se desplomaron a un ritmo récord. Qué deben saber los inversores.

Las cosas pueden ponerse bastante turbulentas en los mercados financieros y las caídas de precios pueden alcanzar tranquilamente proporciones casi históricas. Así, se ha producido un pronunciado desplome del mercado de bonos en los últimos meses. Los precios de las acciones se desplomaron como no lo habían hecho en décadas. Mientras que los movimientos de precios mucho más moderados en el mercado bursátil son a veces comentados «a bombo y platillo» por la prensa, el desplome de los bonos casi pasó desapercibido en la percepción pública. Lo que no significa, por supuesto, que los efectos no hayan llegado ya a la gente.

Tal vez la falta de conocimiento de la caída de los bonos se deba también a la mecánica de los mismos, que no siempre es fácil de comunicar. Cuando los tipos de interés suben, los ahorradores se alegran. Al menos si invierten sus ahorros en libretas de ahorro, dinero a la vista o depósitos a plazo fijo.

Sin embargo, con los bonos ocurre exactamente lo contrario. Si las rentabilidades del mercado suben, los precios de los valores emitidos o comprados a tipos más bajos bajan. La explicación de este efecto, muy simplificada: los bonos se pueden comprar y vender en el mercado a precios actualizados diariamente. Si se ofrecen valores más nuevos del

mismo emisor con vencimientos similares a rentabilidades significativamente mayores, un vendedor debe aceptar descuentos de los bonos más antiguos de menor rentabilidad. Entonces, los precios a los que se ofrecen los valores caen.

De lo contrario, el nuevo comprador tendría que renunciar a los ingresos en comparación con los valores más nuevos, ya que estos pagan mejores intereses.

Aumentos de rentabilidad no vistos desde hace décadas

A lo largo de este año, las rentabilidades en todo el mundo aumentaron más rápido de lo que lo habían hecho en décadas.

La repentina subida de los tipos de interés no es una coincidencia. El ataque de Rusia a Ucrania agravó los problemas que los estados y las empresas ya afrontaban tras dos años de pandemia. Por ejemplo, el agravamiento de la escasez de algunas materias primas y bienes importantes, incluyendo, por ejemplo, los chips de alta tecnología o los grupos de cables. O el aumento de los precios de la energía y de las materias primas, que hizo subir aún más las tasas de inflación.

Los bancos centrales se encuentran en un dilema, al tener que encontrar un equilibrio entre la lucha contra la inflación, unas condiciones de financiación favorables y la sostenibilidad de la deuda del sistema financiero mundial. Esto, a su vez, está provocando un aumento de las primas de riesgo en los mercados de capitales, especialmente debido a la brusca ausencia del «calorcito del forward guidance».

Probablemente nos encontremos ante una fase prolongada en la que los bancos centrales ya no proporcionarán un apoyo a los mercados. En consecuencia, los inversores mundiales deben volver a determinar cada vez más por sí mismos los posibles resortes de la futura evolución de los tipos de interés, que siguen representando un ancla para todas las valoraciones de los mercados de capitales. Esto se refleja automáticamente en rangos de fluctuación significativamente mayores y, sobre todo, en cambios de sentimiento más rápidos. Parece que el mercado de capitales ya está tratando de valorar el final del próximo ciclo de tipos de interés de forma concreta.

El choque llega a los ciudadanos de diferentes maneras. Ya sea a través de pérdidas a veces significativas en la proporción de renta fija de las carteras, que a veces no es insignificante. O, más bien cuando los tipos de interés de los préstamos para la construcción con plazos de diez años o más, que se basan en los tipos swap incrementados masivamente, casi se triplicaron en pocos meses y el aumento de los costes de los préstamos hizo estallar los planes de algunos constructores de viviendas.

De las subidas de rentabilidades y las pérdidas de precios

Nunca en la historia el entorno para los inversores en bonos ha sido tan difícil como hoy. Esto es especialmente cierto para la zona euro. En el pasado, en tiempos de tipos de interés elevados, las rentabilidades adecuadas seguían proporcionando un «colchón» para las rentabilidades de los acreedores. Ahora, las reducidas rentabilidades de los bonos implican rentabilidades modestas incluso en tiempos de tipos de interés estables. Si los tipos de interés (y con ellos la rentabilidad de los bonos) suben, se añaden las pérdidas de precios.

Oportunidades para los inversores activos 

Lo mismo ocurre con la deuda corporativa cuya calidad a veces es evaluada y, por tanto, valorada de forma diferente por el mercado de lo que uno mismo determina según su propio análisis. O para los bonos en moneda extranjera, con los que se pueden obtener ganancias de divisas además de mayores tipos de interés. Los bonos protegidos contra la inflación también pueden ser interesantes si, en términos muy simplificados, las propias expectativas de inflación son mayores que las fijadas en los valores, por ejemplo.

Los bonos siguen ofreciendo muchos componentes de rentabilidad y las rentabilidades potenciales son también más fáciles de calcular que los de otras clases de activos. Tal vez algo aún más importante, las rentabilidades (tal como se describen) ya han subido de forma masiva en los últimos meses. De cara al futuro, esto aumenta naturalmente el potencial de ganancias futuras para los inversores. Por un lado, esto proporciona de nuevo un colchón para cualquier aumento adicional de las rentabilidades, que no se puede descartar, especialmente debido a la continua incertidumbre de la inflación y el entorno económico. Además, el cambio de rumbo de los bancos centrales ya se ha descontado masivamente, aunque no ha hecho más que empezar. Así que ya hay muchas expectativas de tipos de interés en los precios actuales, de modo que las subidas de tipos de interés que probablemente se produzcan ahora no tienen por qué tener un impacto negativo en los mercados de bonos.

Aunque todavía no ha llegado el momento de un optimismo desbordante y seguimos siendo bastante cautos en los mercados de renta fija, toda caída también ofrece oportunidades ya que consideramos que sobre todo en el caso de la deuda corporativa, no todos los riesgos tienen un precio adecuado en el momento de la publicación. Y si, por un lado, se mantiene la paciencia y, por otro, se es lo suficientemente flexible como para aprovechar activamente las oportunidades que se presentan, a menudo se acaba obteniendo más por el dinero. Al menos, si se sabe sopesar bien qué precio es el adecuado en función de las oportunidades y los riesgos de una inversión. Y si no se quiere intentar «hacer magia» en el proceso.

Cualquiera que decida conscientemente invertir en bonos, y desde el punto de vista del inversor sigue habiendo muchas buenas razones para hacerlo, debe esperar y vivir con las fluctuaciones del mundo actual. El tenso término «nueva normalidad» significa, por desgracia, que la otrora estable clase de activos de los bonos, que en general rara vez o nunca aportó pérdidas durante un período de tiempo notable, ahora también puede causar preocupaciones temporales. Sin embargo, con un sentido de la proporción y una gestión activa, los bonos seguirán cumpliendo su cometido en una cartera bien diversificada a largo plazo.