En Janus Henderson confían en que los bancos centrales den más prioridad a la estabilidad financiera

Por Paul O’Connor, responsable de multiactivos de Janus Henderson

Aunque el primer trimestre aún no ha terminado, los inversores ya han visto cómo los mercados financieros pasaban por tres fases muy distintas en lo que va de año. Enero comenzó con el «rally de todo», con todas las principales clases de activos al alza, a medida que el sentimiento de los inversores se desplazaba hacia escenarios de aterrizaje suave. A continuación, en febrero se produjo un amplio cambio de tendencia, en medio de un consenso de línea dura sobre los tipos de interés en las economías desarrolladas. Y el estado de ánimo ha vuelto a cambiar en marzo, ya que la preocupación por el sistema bancario en Europa y EE.UU. ha pasado a primer plano.

Mientras que los activos defensivos y los activos de riesgo subieron y bajaron juntos en enero y febrero, la dispersión del rendimiento ha sido una característica notable de los mercados mundiales en las últimas semanas. Dentro de la renta variable, los valores financieros de Europa, Japón y EE.UU. han sufrido drásticas pérdidas en marzo hasta la fecha, con fuertes caídas también en el petróleo, la minería y algunos otros sectores más cíclicos. Sin embargo, los valores defensivos y otros activos menos sensibles a la economía han resistido notablemente. Con la deuda pública, los bonos con grado de inversión, la deuda de los mercados emergentes y el oro, todos ellos con ganancias en marzo hasta la fecha, las carteras multiactivos con una posición más prudente han tenido la oportunidad de demostrar su valía a los inversores, en un periodo en el que los valores bancarios les estaban dando quebraderos de cabeza.

Las crisis de algunos bancos han tenido un impacto dramático en las expectativas de los tipos de interés, y los inversores han decidido, con razón, que los signos de fragilidad que están surgiendo en el sector financiero podrían hacer que los bancos centrales se mostraran más cautelosos a la hora de subir los tipos de interés en el futuro. El lunes 13 de marzo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años cayó más que el lunes negro de 1987, el 11 de septiembre y cualquier otro día de la crisis financiera mundial. El miércoles 15 de marzo, las expectativas del mercado sobre la situación de los tipos de interés estadounidenses en el cuarto trimestre de 2023 habían caído 185 puntos básicos (1,85%) en tan sólo una semana. Estos movimientos se repitieron, aunque de forma menos drástica, en otras grandes economías desarrolladas. Ahora se espera que los bancos centrales de la zona del euro, el Reino Unido y EE.UU. se sitúen entre 25 y 50 puntos básicos (0,25%-0,5%) de sus máximos de subida de tipos, y que la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) recorte los tipos de interés en el segundo semestre del año.

Dada la magnitud de los movimientos observados en los valores financieros, los tipos de interés y otras áreas relacionadas, no nos atreveríamos a extrapolar la reciente evolución de los precios mucho más allá, por ahora. En cuanto a los bancos, nos tranquilizan las medidas decisivas de los responsables políticos para proporcionar liquidez cuando sea necesario. Además, creemos que las crisis bancarias de alto perfil de los últimos días reflejan más la debilidad de los modelos de negocio y la toma de decisiones cuestionables más aisladas que los problemas sistémicos asociados a las crisis de las hipotecas de alto riesgo de EE. UU. y la crisis financiera de la eurozona que le siguió.

Con todo, aunque parece erróneo interpretar los recientes acontecimientos en los bancos estadounidenses y europeos como los primeros indicios de una grave crisis bancaria mundial, probablemente también sería erróneo considerarlos como hechos aislados dentro del sistema financiero más amplio. Las sacudidas de los tipos de interés mundiales del año pasado, más o menos, siguen actuando en la economía mundial e inevitablemente causarán más daños en los mercados bancarios y crediticios. Así pues, aunque no consideramos que el entorno actual sea de una tensión inusualmente elevada en el sistema financiero, sí es un entorno de alto riesgo cíclico y alto riesgo idiosincrásico. Dado que las tensiones financieras suelen surgir de forma impredecible, los inversores deberían prepararse para más sobresaltos y sorpresas en los próximos meses.

Estamos de acuerdo con la dirección general en la que se han revalorizado los tipos de interés en los últimos días. La aparición de señales de tensión en el sistema bancario cambia las reglas del juego de la política monetaria. A grandes rasgos, parece razonable esperar un endurecimiento de las condiciones de préstamo en el sector financiero y un menor impacto en la confianza y la actividad de las empresas y los consumidores. En un entorno de tanta fragilidad financiera, esperamos que los bancos centrales den cada vez más prioridad a la estabilidad financiera junto a su búsqueda de la estabilidad de precios. Ello hace prever pausas inminentes e incluso picos en los ciclos de tipos de interés en Europa y Estados Unidos, ya que los bancos centrales respetan las incertidumbres derivadas del deterioro de las condiciones de crédito y liquidez en el sector financiero.

Aunque la volatilidad de los mercados de esta semana ha creado algunas oportunidades tácticas para los participantes más ágiles, la importancia estratégica de los últimos acontecimientos es bastante sombría. Interpretaríamos las recientes tensiones en el sistema financiero como la confirmación de que nos encontramos en un régimen de mercado típicamente turbulento al final del ciclo. Esta es la fase del ciclo económico en la que las subidas de los tipos de interés empiezan a ganar tracción, ralentizando el crecimiento y provocando inevitablemente accidentes financieros. No suele ser el mejor momento del ciclo económico para asumir riesgos financieros. En este entorno, los inversores deben considerar los retos y las oportunidades de gestionar la volatilidad de los mercados de ciclo tardío