AXA IM: «Tiene sentido adoptar a corto plazo una postura más defensiva»

De acuerdo a un análisis elaborado por Chris Iggo, Cio Core Investments de AXA Investment Managers, no es factible pensar que las tensiones en los mercados de deuda hagan descarrilar la recuperación, aunque reconoce que “puede tener sentido adoptar a corto plazo una postura más defensiva”. El experto de la gestora de fondos constata que hay un cambio a favor de la política fiscal frente a la monetaria y ve un crecimiento del PIB muy elevado al menos hasta 2023 en las economías avanzadas, anticipando un fuerte crecimiento de los beneficios empresariales.

Mercados de bonos y volatilidad

 “Lo que hemos visto en los rendimientos de los bonos hasta ahora no va a desviar la recuperación. En general, los mercados han respondido bien al agresivo estímulo de las instituciones monetarias y fiscales, pero hay un fuerte argumento a favor de mayores rendimientos de compensación dada la escala de la emisión de bonos existente y venidera. Los mercados están teniendo algunos problemas para conciliar eso con la posible reducción de las compras de activos del banco central. Si los gobiernos venden más papel, pero los bancos centrales compran menos, los precios podrían bajar (las rentabilidades repuntan)”, apunta Chris Iggo.

“La volatilidad del mercado siempre es un riesgo para el rendimiento de las inversiones a largo plazo. La gestión de riesgos significa que los inversores se desvían de sus objetivos a largo plazo a veces y este es un riesgo al que nos enfrentamos en este momento. La liquidez se ha deteriorado en los mercados de bonos soberanos. Los diferenciales de crédito están comenzando a subir un poco en respuesta a los rendimientos subyacentes más altos. La renta variable growth también ha bajado. Probablemente tenga sentido tener algunas coberturas de riesgo a corto plazo o adoptar una postura más defensiva, protegiendo el capital cuando los rendimientos más altos no son inmediatamente obvios. En cierto sentido, es alentador que esto esté sucediendo ahora. Espero que los responsables políticos vuelvan a dirigir las expectativas y eso debería permitir que las rentabilidades de los bonos se estabilicen en algún momento. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE UU están cerca de 100 puntos básicos por encima de los mínimos del verano pasado y han vuelto a donde estaban en enero del año pasado. Un poco más de «riesgo» y esto se vuelve aún más interesante. Es mejor tener correcciones en los mercados en febrero y marzo que en octubre y noviembre”.

El viraje a favor de la política fiscal frente a la monetaria

 Chris Iggo reconoce las dificultades a las que se enfrentan los bancos centrales y reconoce que “no está claro” el impacto en la economía real de las políticas monetarias: “Powell ha hecho todo lo posible para asegurar a los inversores que aún no estamos en ese punto en el que la Fed se está alejando. Pero los mercados a veces no escuchan y es posible que sea necesario reiterar este mensaje varias veces. Una dinámica similar se está desarrollando en Reino Unido con el Banco de Inglaterra decepcionando a muchos observadores al no extender su propio programa de QE. Al mismo tiempo, el gobierno conservador está bajo presión para continuar brindando un alto nivel de apoyo fiscal. El exitoso programa de vacunas y la hoja de ruta de Boris Johnson para abrir la economía del Reino Unido han dado lugar a una visión más positiva del crecimiento del país. No obstante, la recuperación aún necesita apoyo».

«Al igual que en Estados Unidos, los indicadores macroeconómicos clave están muy lejos de donde las autoridades quisieran que estuvieran”. “La política monetaria ha intentado durante años estimular el crecimiento económico, con un poder cada vez menor a niveles cada vez más bajos de tipos de interés. La QE ha tendido a impulsar los precios de los activos al alza a través de su aglomeración de inversores a activos de riesgo, ya que los bonos sin riesgo se convirtieron en un activo de rendimiento real negativo. Pero el impacto en la economía real no está claro. La política fiscal es más directa. Pone dinero en los bolsillos de las personas, puede destinarse a comprar bienes y servicios y generar flujos de ingresos. Este es un cambio real en el entorno político. Ha habido un cambio político a favor de la política fiscal (aunque no todos los políticos están a favor) y hay un gran apoyo académico para este reequilibrio de políticas”.

Fuerte crecimiento del PIB que beneficia a la renta variable

 “El crecimiento del PIB nominal en las economías avanzadas estará en sus niveles más altos durante años en el período hasta 2023. La fortaleza de la recuperación más el aumento temporal (?) de la inflación debería significar un crecimiento del PIB en dólares muy por encima del promedio de la última década. Incluso los observadores más bajistas de los bonos no verían rentabilidades que se acerquen a nada parecido al crecimiento del PIB nominal (no lo han hecho desde la década de 1990). Esto significa que la postura fiscal es sostenible porque el crecimiento estará muy por encima del coste de endeudamiento. También es bueno para las acciones de las compañías cotizadas porque significa un fuerte crecimiento de los beneficios empresariales que aún se descontarán a tipos de interés muy bajos”.