AXA IM: «Esperamos un aumento en el gasto público por encima del previsto para 2021»

Por Gilles Moëc, chief economist de la gestora de fondos AXA Investment Managers

Hubo algo paradójico en la yuxtaposición de la turba violenta que invadió el Congreso de los Estados Unidos y el mercado de valores de Estados Unidos tocando un nuevo récord, pero la reacción de los inversores fue racional, en nuestra opinión. Por supuesto, la “insurrección” de Capitol Hill, tomando prestada la palabra del presidente electo, puede tener profundas ramificaciones políticas, pero el hecho es que los resultados de las elecciones presidenciales fueron certificados, ya que el vicepresidente cumplió con la Carta y con el espíritu de la Constitución y las objeciones fueron rápidamente rechazadas, y Joe Biden ahora tiene mayoría en el Congreso, aunque escasa, con los demócratas ganando los dos escaños en Georgia. Con Donald Trump en horas bajas después del incidente del Capitolio (su capacidad para influir en la política estadounidense en la oposición se reduce por ahora, y posiblemente, de manera indefinida si el Congreso lo excluyera de un cargo público después de un proceso de juicio político), Joe Biden se encuentra en una posición favorable al acceder a la Casa Blanca y puede aprovechar el impulso para poner en práctica su agenda.

El próximo presidente repitió en un comunicado emitido el sábado después de una conferencia con los líderes demócratas en las dos cámaras que considera el compromiso bipartidista sobre un estímulo de 900 mil millones de dólares como un mero «anticipo». Aún no ha publicado su propuesta completa para un paquete más grande, pero habló de «billones de dólares», lo que probablemente significa que el plan democrático inicial de 2,2 billones de dólares debería ser el punto de referencia correcto.

La implementación rápida de este segundo estímulo mejorado puede enfrentar algunos obstáculos, pero creemos que es muy probable que finalmente se supere. Mucho se ha dicho a fines de la semana pasada sobre Jo Manchin, senador demócrata por Virginia Occidental, oponiéndose “absolutamente” a otro “cheque” social de 2.000 dólares, una idea rechazada por los republicanos en el Congreso pero apoyada por Donald Trump. Manchin es el miembro más conservador del caucus demócrata y está dispuesto a fomentar acuerdos bipartidistas en lugar de «seguir la línea del partido». Con cada voto demócrata contando, se encuentra en una posición muy fuerte. Sin embargo, hizo su punto más claramente posteriormente, tuiteando que «si la próxima ronda de controles de estímulo sale, deberían dirigirse a aquellos que lo necesitan», lo que lo tomamos como una solicitud de más pruebas de recursos de la medida de apoyo que como una reducción general del estímulo. Observamos que en diciembre, Manchin jugó un papel clave en la formación de un equipo de senadores de ambos partidos para desbloquear el proceso presupuestario y en una entrevista con el New York Times declaró que se podría encontrar un compromiso por USD 1,2 billones, lo que sugiere que incluso él sintió que los USD 900 mil millones son demasiado pequeños. El último flujo de datos macro también puede enfocar las mentes y convencer a los republicanos moderados para que apoyen el impulso más grande de Biden. La pérdida neta de empleos en diciembre sugiere que incluso antes del mayor deterioro de las condiciones sanitarias observado desde fines de diciembre, la economía estadounidense ya se estaba debilitando rápidamente.

Aún así, el papel de alguien como el senador Manchin en el contexto de una pequeña mayoría será crucial más allá del estímulo fiscal de 2021. De hecho, ha expresado su oposición a dos cambios institucionales que podrían alterar profundamente la formulación de políticas en los Estados Unidos: primero, poner fin al “filibusterismo”, bajo el cual muchas decisiones en el Senado requieren un umbral de mayoría de 60; segundo, “llenar” la Corte Suprema de nuevos nombramientos, elevando el número total de jueces, para diluir la actual curva conservadora de la Corte que podría echar una llave en las ruedas de la plataforma demócrata. Esto probablemente significa que Joe Biden tendrá que elegir sus batallas con cuidado. Observamos que, justo después de su elección, el presidente Obama podría contar con una mayoría mucho mayor en el Senado (57 escaños) y en la Cámara (257, 39 por encima del umbral de la mayoría) que Joe Biden, pero aprobando su emblemática «Ley de atención asequible».

En última instancia, la razón por la que el «Obamacare» llegó al libro de estatutos fue la «reconciliación», un proceso legislativo a prueba de obstruccionismo que permite que los proyectos de ley presupuestarios se aprueben con una mayoría simple en el Senado. En principio, el Congreso puede aprobar un proyecto de ley de reconciliación cada año sobre tres temas separados: ingresos, gastos y límite de deuda federal. Sin embargo, en la práctica, solo se aprueba un proyecto de ley de conciliación cada año. Esto sugiere que si Biden se ve obligado a utilizar este proceso para aprobar su estímulo a corto plazo ahora, su plataforma a medio plazo esperará hasta 2022.

El paquete a medio plazo será más difícil de cumplir, al menos tal como está estructurado hoy. Está organizado en torno a tres componentes principales de gasto. Un plan de infraestructuras de USD 1,3 billones durante 10 años (es decir, 0,7% del PIB cada año) asumiendo un tiempo lineal.

Aunque Biden ganó las primarias demócratas como moderado, seguimos pensando que representa un cambio radical de la era Clinton y es probable que adopte una postura política democrática más tradicional. Los demócratas de Clinton podrían resumirse en términos generales como muy progresistas en cuestiones sociales, basándose en una «coalición de minorías» para asegurar las elecciones, al tiempo que adoptan una postura muy favorable al mercado en cuestiones económicas (libre comercio, prudencia fiscal, desregulación financiera), dejando un enorme agujero en su ecuación electoral: la clase trabajadora blanca, que se volvió cada vez más hacia los republicanos, especialmente bajo Trump. Biden mantendrá el atractivo para las minorías, pero también se esforzará por restaurar al Partido Demócrata como el «hábitat natural» de los votantes de cuello azul.

Este «cambio de Biden» puede, en última instancia, ayudar a normalizar el panorama político de Estados Unidos al volver a crear un espacio para los republicanos «no populistas». Durante los últimos veinte años, el debate político de EE. UU. se ha centrado en cuestiones culturales, ocultando un nivel bastante alto de consenso sobre cuestiones económicas entre los dos partidos. Un cambio del péndulo de regreso a discutir los déficits públicos y la regulación de los mercados podría “deshistorizar” el discurso político estadounidense. Es el comienzo de un nuevo año y queremos ser optimistas.