AXA IM apuesta para 2019 por la renta variable de EEUU y la deuda de emergentes

Por Chris Iggo, director de inversiones y responsable de renta fija de AXA IM

El breve suspiro que concedió Octubre ya está olvidado. Los inversores temen que no haya habido nada positivo en las últimas semanas. No es que quiera estar en deuda con los pronósticos a corto plazo, pero noviembre debería ser mejor. De hecho, podría ser bastante bueno si hay un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China, un acuerdo Brexit y una buena noticia continua sobre la economía de los Estados Unidos. Un rally de acciones en EEUU es la fuente más probable de rendimientos positivos sobre el resto del año. Para los bonos, el próximo año aún se caracterizará porque el diferencial de tipos de interés del resto de Estados Unidos se mantendrá alto. Eso hará que sea difícil obtener rendimientos decentes en euros y libras esterlinas, especialmente si el Banco de Inglaterra aumenta las tasas en un acuerdo con Brexit, pero el mercado del dólar estadounidense está mejor configurado. El high yield de EEUU y la deuda de los mercados emergentes deberían ofrecer rendimientos muy atractivos para 2019.

¿Días más cortos pero mejores retornos? En siete de los últimos veinte años, el índice S&P ha tenido un rendimiento negativo en octubre. El retorno de -6,94% de este mes de octubre fue el segundo peor de las últimas dos décadas. Curiosamente, en octubre también se registró el rendimiento mensual más alto en el mismo período: un 10.77% positivo en 2011. Ningún otro mes ha tenido el mismo margen de rendimiento para las acciones estadounidenses. El mensaje reconfortante de un análisis estacional de los retornos es que solo en tres de los últimos veinte años ha habido un retorno negativo consecutivo en noviembre, cuando octubre ha sido un mes negativo. Entonces, lo más probable es que las acciones estadounidenses generen un rendimiento positivo este mes y que la volatilidad sea mucho menor. Hasta ahora todo va bien, con el mercado rebotando a principios de mes, impulsado por un sentimiento mejorado en torno a un acuerdo comercial. Para los inversores en bonos, octubre también ha sido un mes malo para los rendimientos del Tesoro de EEUU. Y este año no fue la excepción, ya que el índice del Tesoro bajó un 0,5%. En los últimos años, un mes negativo en octubre ha sido seguido por un mes negativo en noviembre y tampoco hay muchas esperanzas de rendimientos positivos en diciembre. De hecho, los últimos dos meses decentes del año para el mercado del Tesoro fueron en 2008, cuando el mundo se estaba desmoronando. A pesar de que los rendimientos de los bonos del Tesoro son más altos y ha habido un bajo rendimiento de crédito y acciones en los últimos meses de 2018, el resto del año podría seguir siendo complicado. Es en parte irónico que me centre en los patrones estacionales, pero el mensaje histórico también parece horrible para las acciones del Reino Unido (el FTSE ha bajado en noviembre en diez de los últimos veinte años).

Se acercan los días festivos. Pocas clases de activos dieron un rendimiento positivo el mes pasado. La deuda de las monedas fuertes de los mercados emergentes reaccionó a tipos más elevados en EEUU y a un dólar más fuerte, con una disminución en los precios del petróleo como un obstáculo adicional. Los mercados de renta variable en general vivieron una época complicada a pesar de que las ganancias del tercer trimestre fueron muy sólidas (25% a / a para el S&P). Los bonos se vieron afectados por el hecho de que la Reserva Federal no hizo nada para cambiar las expectativas de que se avecinaban más alzas y los diferenciales de crédito reaccionaron ante una mayor volatilidad del mercado de valores. Esto, a su vez, fue impulsado por el hecho de que no hay un respiro de las preocupaciones sobre la política comercial, las elecciones de midterm en Estados Unidos, el Brexit y el presupuesto italiano. Fue un mes miserable (y no hablemos de fútbol). Los «estacionales» nos dicen que hay una buena posibilidad de un rebote de capital este mes. Si esto es fiable como indicador, los inversores podrían querer también comprar el dólar al mismo tiempo. En siete de los últimos diez años, el Euro / USD ha bajado (fortaleza del dólar) y lo mismo ocurre con el dólar frente a la libra (aunque no durante los últimos dos años) y el yen. Después de los eventos políticos de la semana pasada en Estados Unidos, es difícil pronosticar cómo se desarrollarán las elecciones de midterm. No hay Fed este mes y a los mercados les gusta tener algo para dar «gracias» a final de mes. Mi sentimiento es optimista a corto plazo.
Preferencia por los bonos del Tesoro de Estados Unidos. En este momento, las perspectivas para 2019 se determinarán según la probabilidad de que la Reserva Federal aumente tipos en Estados Unidos y la capacidad del Banco Central Europeo para cumplir con su programa al reducirse la flexibilización cuantitativa y el aumento de la tasa de descuento en algún momento. Lo más probable es que el diferencial entre los tipos de interés del dólar y el euro se haga un poco más amplio antes de que alcance su punto máximo. Entonces, ¿qué significa eso para una cartera global de bonos? A mi parecer, con algunos números y pronósticos provisionales de dónde irán los rendimientos el año que viene, me parece que EEUU verá cómo se comportan mejor los principales mercados de bonos, incluso en términos de cobertura de moneda para los inversores europeos, británicos y japoneses. Para fines de 2019 estaremos mucho más cerca del pico del ciclo monetario y los rendimientos de los bonos reflejarán eso (probablemente con una curva de rendimiento invertida). Veo un potencial para que los bonos del Tesoro de EEUU ofrezcan un retorno entre un 4% y un 5% en términos de moneda local, lo que, en base a los tipos de cambio cubiertos actuales, significa un 0,5% – 1,0% en términos de euros y yenes y alrededor de un 2,5% en términos de libras esterlinas. Con los rendimientos de los bonos alemanes a solo 0,46% en la actualidad, es difícil pronosticar rendimientos positivos en un período de 12 meses. De hecho, en términos de moneda local, los rendimientos podrían ser negativos si el BCE comienza a elevar las tasas de interés.

4% -5% de rentabilidad potencial. Creo que es totalmente posible obtener una rentabilidad de 4-5% de una cartera de bonos diversificada a nivel mundial (en USD) el próximo año. En términos de euros, es posible un rendimiento positivo después de un pobre 2018. Esto sería más parecido al desempeño de los mercados de bonos antes de 2013. En términos de euros, libras esterlinas y yenes, los rendimientos serán más bajos debido a los costes de cobertura y porque esos mercados en sí mismos no lo hacen. Por lo tanto, habiendo desempeñado un papel vital de preservación de capital relativa en 2018, los bonos pueden recompensar a los inversores con algún retorno positivo el próximo año.