Amundi: Oportunidades de inversión en los Mercados Emergentes en 2021

Por Yerlan Syzdykov, director global de Mercados Emergentes; Alessia Berardi, directora de Análisis Macro y Estrategias de Mercados Emergentes; Sergei Strigo, co-director de Renta Fija de Mercados Emergentes; Patrice Lemmonier, director de Renta Variable de Mercados Emergentes; Esther Law, gestora de Carteras Senior de Deuda de los Mercados Emergentes; y Deirdre Maher, directora de Renta Variable de Mercados Frontera.

El contexto parece positivo para la Renta Variable de Mercados Emergentes en 2021. La Renta Variable mundial debería estar respaldada por la dinámica de reapertura, así como por el limitado potencial alcista de los bonos convencionales. Los grandes bancos centrales parecen estar dispuestos a mantener su postura acomodaticia durante más tiempo. En este sentido, los valores bursátiles están más protegidos que los bonos ante cualquier potencial sorpresa negativa sobre la inflación.

Las valoraciones de la Renta Variable de Mercados Emergentes son relativamente atractivas en el contexto global actual. Aunque no está barata en términos históricos, todavía cotiza dentro de una banda de valoración histórica normal cuando se analizan los beneficios ajustados al ciclo. Además, el análisis ajustado por sector muestra que los valores de los Mercados Emergentes están cotizando en su punto más bajo en comparación con los Mercados Desarrollados de los últimos 15 años. Finalmente, las divisas de estos países deberían mantenerse estables o apreciarse, ya que el estímulo de la marea azul iniciado por el presidente Biden probablemente dará lugar a una apreciación del dólar frente al euro (debido a la ampliación de los diferenciales de rendimiento de los bonos), pero se verá contrarrestado por las mejores perspectivas de crecimiento de las economías emergentes.

Respecto a los sectores clasificados como «growth», somos cautelosos con lo que parecen ser valoraciones excesivas para algunos temas «candentes», como las baterías / vehículos eléctricos y el cuidado de la salud. Las suposiciones sobre la penetración de los vehículos eléctricos ya parecen elevadas, al mismo tiempo que el riesgo de decepción en los márgenes es significativo. Dentro de los sectores de mayor crecimiento, mantenemos una preferencia por los semiconductores, incluidos los fabricantes de chips de memoria, ya que el ciclo debería mejorar en los próximos dos años y las valoraciones aún parecen muy razonables. Mantenemos una visión más cautelosa las compañías de Internet, principalmente en China, dado el riesgo regulatorio, la creciente competencia y el riesgo de decepción sobre su crecimiento.

En cuanto a los sectores más cíclicos o value, mantenemos una visión positiva sobre los valores que deberían beneficiarse de la reapertura, ya que aún consideramos que las valoraciones son atractivas, es decir, principalmente centros comerciales y agencias de viajes. En otros lugares, seguimos considerando que la disciplina de valoración intrasectorial es clave:

• El sector cíclico de las commodities ya no está barato
• Dentro del sector financiero, la mayoría de los bancos deberían experimentar una mejora en las perspectivas en términos de calidad de los activos, pero es probable que la velocidad de recuperación sea dispar
• La selección de valores en utilities y telecomunicaciones dependerá nuevamente de la capacidad de navegar por las regulaciones y los catalizadores específicos de los valores.

La resiliencia del consumo interno será otro tema clave a tener en cuenta. Muchos Mercados Emergentes están transformando sus modelos económicos, de dependientes de las exportaciones y la energía a estar impulsados por la demanda interna, y esto también se refleja en la composición de los índices bursátiles, que en los últimos 10 años ha experimentado transformaciones significativas.

Es el caso de China, donde el consumo privado liderará la recuperación en 2021. Con la reparación de los balances de los hogares y la reducción del exceso de ahorro, las actividades de servicios están en camino de volver a la normalidad. Esperamos que el crecimiento del consumo privado sea firme y lidere la recuperación general del crecimiento económico. Mientras tanto, a medida que la política se neutraliza, las inversiones públicas parecen estar enfriándose.

A la luz de la amplia recuperación liderada por el consumo, esperamos que la inflación aumente en 2021. Los servicios y la inflación subyacente han mostrado signos de tocar fondo desde agosto. Esperamos que ambos aumenten a alrededor del 2% en el segundo semestre de 2021 desde los bajos niveles actuales.

Dado que el contexto macroeconómico está mejorando, somos positivos sobre la recuperación de los beneficios en China en 2021. Dicho esto, a medida que el crecimiento del crédito se desacelera, los catalizadores de políticas a nivel local o focalizados en sectores podrían complicar el panorama de la inversión, a pesar de la mejora de los fundamentales.