Amundi: ¿Es la inflación un tema candente?

Por Pascal Blanqué, Group Chief Investment Officer; y Vincent Mortier, Deputy Group Chief Investment Officer; ambos en Amundi Asset Management (en el informe de Amundi “Global Investment Views” de marzo de 2021)

Si el inicio de 2021 llevó a los mercados a cuestionar el mantra de la ausencia de inflación, el debate se ha caldeado en febrero, cuando el equilibrio de inflación a 10 años de EE. UU. ha alcanzado su nivel más alto desde 2014, estimando unas expectativas de inflación más altas. También estamos viendo tensión en los precios de la alimentación y la energía.

A pesar de esta tendencia al alza, los niveles absolutos de inflación siguen siendo moderados. La presión inflacionista es mayor de lo esperado este año por los efectos de base. Sin embargo, el problema no es este repunte de la inflación a corto plazo, sino el cambio de paradigma que se avecina. Las preguntas clave hoy en día son cuánta inflación sorpresa podemos prever para 2021 y cuánto tiempo durará este repunte de la inflación.

¿O nos dirigimos hacia un periodo prolongado de mayor inflación? La narrativa del retorno de la inflación está ganando fuerza, impulsada por el esperado gran paquete fiscal de EE.UU. y la recuperación de la demanda que debería llegar a medida que avanza la campaña de vacunación. El paquete propuesto de 1,9 billones de dólares ha llevado a algunos economistas (Summers, Blanchard) a advertir que la inflación será el resultado final de este gran impulso fiscal. Sin embargo, otros sostienen que hay margen para este paquete, ya que el mercado laboral sigue siendo débil y no debería provocar un aumento permanente de la inflación, ya que el crecimiento de los salarios debería seguir siendo limitado.

Es importante señalar que el punto de partida de esta recesión es muy distinto al de 2008. En primer lugar, se trata de un gran impacto temporal al que seguirá una fuerte reversión con consecuencias menos permanentes que las de una crisis financiera. En segundo lugar, los altos niveles de liquidez del sistema, el aumento de la renta y el ahorro personales y el fuerte efecto de la riqueza probablemente desencadenará una demanda reprimida: un cóctel que podría alimentar aún más la inflación. En tercer lugar, existe el riesgo que los BC queden atrapados en su mantra de tipos de interés bajos y políticas acomodativas para restablecer las condiciones económicas y abordar temas sociales estratégicos.

El gran estímulo fiscal podría hacer que se produjera un fuerte repunte económico que no solo podría impulsar cierta presión inflacionista, sino también aumentar las divergencias entre los mercados de EE.UU. y el resto del mundo desarrollado. Esto hará que los argumentos para ir en corto con el dólar sean bastante problemáticos y aumentará el atractivo de la renta fija estadounidense en el desierto de la rentabilidad. China (y, en general, Asia) mantiene un ritmo sólido de recuperación, cosa que se refleja en el dinamismo de los mercados de renta variable a principios de año.

La región asiática sigue siendo atractiva para los inversores: el año pasado se mantuvo muy resistente en términos de inversiones extranjeras directas (IED) en un entorno globalmente débil, y China superó por primera vez a los EE.UU. en flujos de IED. En este caso, también aparecen signos de desaceleración, pero si nos fijamos en la evolución de los PMI en los últimos tres meses, China e India se encuentran entre los países con mejores resultados, junto con EE.UU. Es probable que el nuevo presupuesto de la India, favorable al crecimiento, haga que los inversores vuelvan al país. En este contexto, nuestras principales afirmaciones son:

• A medida que el comercio de la reflación continúa, los inversores deberían seguir prefiriendo la renta variable a la fija, manteniendo una inclinación hacia los mercados más cíclicos (Japón y mercados emergentes de Asia) y empezar a incorporar algunos mercados rezagados/de valor (Rusia). Sin embargo, los inversores deberían vigilar el impacto de la inflación en los beneficios a través de los precios de los insumos, que está surgiendo como tema de debate. Dado que existe un creciente consenso sobre el comercio cíclico con la reapertura de la economía, la selección en renta variable es cada vez más relevante. Hay que centrarse en las empresas sólidas con preferencia por el valor frente al crecimiento como tendencia de reequilibrio plurianual. A corto plazo, cualquier signo de desaceleración de la actividad económica puede frenar la rotación, pero creemos que será temporal y se verá reforzada por un empinamiento de la curva y un repunte de los tipos de interés.
• Mantener el riesgo en los mercados de crédito para beneficiarse de los paraguas de los bancos centrales y empezar a aumentar la inclinación hacia la ISR en los bonos (verdes y sociales), ya que los BC pueden empezar a ajustar sus programas de compra en esta dirección. Por ejemplo, en Europa, Villeroy, del BCE, ha propuesto hace poco comenzar a descarbonizar el balance del BCE, mientras que la presidenta Lagarde también dejó clara la voluntad del BCE de tomar medidas para desempeñar un papel más activo en la lucha contra el cambio climático. Esto es solo el principio de una tendencia que creemos que continuará a medida que los mandatos de los BC empiecen a adaptarse al nuevo paradigma post-Covid (enorme impulso fiscal para luchar contra la pandemia y avanzar hacia una economía más verde y un modelo de crecimiento más inclusivo).
• Empezar a crear coberturas contra el riesgo de inflación con el punto de equilibrio y, en general, con un enfoque de inversión que ponga a prueba cada caso de inversión frente a un posible aumento de la inflación. Esto afectará a la asignación sectorial, con una preferencia por los sectores vinculados a activos reales (materias primas, energía, infraestructuras) y a la selección de nombres individuales, con una preferencia por las empresas con niveles de deuda manejables, valoraciones realistas y poder de fijación de precios.